2022年半年报点评：H1业绩符合预期，胶膜产能持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赛伍技术（603212.SH）2022年半年报点评 H1业绩符合预期，胶膜产能持续推进 2022年08月23日 ➢ 事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告，2022 年H1公司实现营收22.58亿元；同比+81.5%；实现归母净利1.75亿元，同比+113.87%；实现扣非后归母净利1.74亿元，同比+122.87%。 分季度来看，22年Q2公司实现营收11.61亿元，同比+5.77%，实现归母净利润0.87亿元，同比+2.30%。22年H1公司营收增加主要系胶膜、背板需求的持续旺盛与锂电业务的快速成长；归母净利同比高增主要系生产规模持续增加带来规模效益的提高和生产成本的下降。 ➢ 多元化产品结构+内部降本举措，背板盈利取得明显回升。22年H1背板出货超7800万平米，实现销售额约9.5亿元，同比+45%以上，毛利同比+80.46%。公司保持KPf背板细分市场龙头地位，进行供应链优化管理提高KPf背板毛利；22年H1低成本的PPf和FPf的销售出货量比例已超过三分之一，并通过晶澳、晶科、东方日升、通威等客户测试认证，公司背板产品结构进一步完善。同时公司在未增加设备的情况下完成了年产2.2亿平米的产能扩大，打造下半年增量基础，22年全年出货有望达1.6-1.8亿平。 ➢ 胶膜产品线完整，产能稳步扩张。封装胶膜出货量近8000万平米，实现销售额10.6亿元，同比+170%，毛利同比+144.12%。公司在领先的纯POE胶膜业务基础上完成EVA+EPE胶膜开发，迎合市场需求，获得晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升、正泰、通威等客户的测试认证，获得晶澳等客户的批量订单，下半年放量在即。针对未来电池新技术，公司开发出相应胶膜产品：TOPCon电池专用POE胶膜已在部分一线厂商测试合格，进入小批量试用；公司的HJT的UV转换胶膜目前已获得多家厂商认可，已开始批量性测试供货。产能方面，公司2.5亿平方米胶膜募投项目预计于今年三季度投产，届时将拉动公司市占率持续提升。 ➢ 锂电业务快速成长。 22年H1公司锂电业务实现营收超2亿元，同比+125%，综合毛利率维稳于32%，目前已进入宁德时代、比亚迪供应链，间接进入Tesla、德国大众、上汽等厂商供应链，同时车载级FFC材料已获得龙头锂电池企业的采用，开始批量交付。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收58.36/74.21/89.30亿元，增速分别达93%/27%/20%；归母净利润分别为4.07/5.13/6.18亿元，增速达139%/26/21%；现价对应PE倍数29/23/19。公司持续多元化布局，产能落地后有望受益新能源行业高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3017 5836 7421 8930 增长率（%） 38.2 93.4 27.2 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 170 407 513 618 增长率（%） -12.4 139.1 26.1 20.5 每股收益（元） 0.39 0.92 1.16 1.40 PE 70 29 23 19 PB 5.3 4.6 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.00元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 相关研究 1.赛伍技术（603212.SH）2022年一季报点评：Q1业绩亮眼，多元化布局持续推进-2022/04/21 2.赛伍技术（603212.SH）2021年年报点评：产能加速扩张，多元化布局持续完善-2022/03/30 赛伍技术(603212)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3017 5836 7421 8930 成长能力（%） 营业成本 2576 4928 6303 7616 营业收入增长率 38.25 93.42 27.16 20.34 营业税金及附加 4 18 19 22 EBIT增长率 0.09 147.46 23.81 18.27 销售费用 52 88 107 126 净利润增长率 -12.36 139.10 26.06 20.47 管理费用 56 111 137 156 盈利能力（%） 研发费用 93 175 215 250 毛利率 14.63 15.56 15.07 14.72 EBIT 227 562 696 823 净利润率 5.64 6.97 6.91 6.92 财务费用 21 52 62 64 总资产收益率ROA 3.58 7.34 7.97 8.43 资产减值损失 -4 -4 -3 -3 净资产收益率ROE 7.63 15.73 16.55 16.63 投资收益 -2 1 1 1 偿债能力 营业利润 205 487 612 736 流动比率 2.22 2.00 2.15 2.38 营业外收支 -12 -9 -9 -9 速动比率 1.80 1.56 1.66 1.91 利润总额 192 479 604 728 现金比率 0.69 0.32 0.42 0.49 所得税 22 72 91 109 资产负债率（%） 53.08 53.33 51.85 49.30 净利润 170 407 513 618 经营效率 归属于母公司净利润 170 407 513 618 应收账款周转天数 133.78 95.00 90.00 85.00 EBITDA 289 686 842 988 存货周转天数 67.83 45.70 40.00 37.00 总资产周转率 0.75 1.13 1.24 1.30 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1134 651 977 1204 每股收益 0.39 0.92 1.16 1.40 应收账款及票据 1445 2112 2403 3034 每股净资产 5.06 5.87 7.03 8.44 预付款项 32 207 315 305 每股经营现金流 -0.40 0.18 0.66 0.97 存货 616 631 763 797 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 415 435 501 560 估值分析 流动资产合计 3642 4035 4958 5899 PE 70 29 23 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.3 4.6 3.8 3.2 固定资产 792 959 1035 1052 EV/EBITDA 42.36 18.67 15.09 12.63 无形资产 81 81 81 81 股息收益率（%） 0.46 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1106 1502 1475 1430 资产合计 4747 5537 6433 7329 短期借款 448 473 599 498 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 913 1249 1377 1627 净利润 170 407 513 618 其他流动负债 278 301 330 358 折旧和摊销 62 124 147 165 流动负债合计 1640 2023 2306 2483 营运资金变动 -461 -532 -454 -447 长期借款 337 387 487 587 经营活动现金流 -177 79 292 428 其他长期负债 544 544 544 544 资本开支 -269 -529 -129 -129 非流动负债合计 880 930 1030 1130 投资 0 0 0 0 负债合计 2520 2953 3336 3613 投资活动现金流 -368 -527 -127 -128 股本 404 440 440 440 股权募资 70 0 0 0 少数股东权益 -1 -1 0 1 债务募资 1110 75 226 -1 股东权益合计 2228 2584 3098 3716 筹资活动现金流 1130 -35 160 -72 负债和股东权益合计 4747 5537 6433 7329 现金净流量 584 -483 325 228 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 赛伍技术(603212)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负