2022年半年报点评：H1业绩不及预期，降本增效持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 方大特钢（600507.SH）2022年半年报点评 H1业绩不及预期，降本增效持续推进 2022年08月27日 ➢ 事件概述：8月26日，公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收133.06亿元，同比增长34.9%；归母净利润9.27亿元，同比减少37.2%；扣非归母净利9.19亿元，同比减少35.2%。2022Q2，公司实现营收80.74亿元，同比增长38.6%、环比增长54.3%；归母净利润3.86亿元，同比减少58.3%、环比减少28.8%；扣非归母净利3.8亿元，同比减少56.6%、环比减少29.4%。 ➢ 点评：公司钢铁产销量小幅提升，毛利率同比下滑 ① 量：2022H1钢铁产销量同比小幅提升，普特结合优化产品结构。2022年上半年，公司钢铁产品产销量为209.11万吨、208.09万吨，分别同比增加1.42%、1.20%；铁精粉产量为0，下半年已恢复生产。公司坚持普特结合的产品路线，特钢产品弹簧扁钢在汽车弹簧用钢细分市场市占率较高，还利用弹簧扁钢原材料制造商优势将产业链进一步延伸至汽车板簧，优化产品结构，适应市场需求变化。 ② 价：原材料价格高位运行，2022H1毛利率同比回落。2022H1公司整体毛利率同比下滑12.19pct至11.11%，主要原因在于2022H1下游需求疲软，钢材价格上方承压，而原燃料价格高位运行，挤压吨钢毛利。分季度看，2022Q2公司毛利率为8.30%，环比下降7.16pct，同比下滑16.32pct。 ③ 2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于钢铁业务毛利回落（环比-1.39亿元，同比-7.64亿元）。 ➢ 未来核心看点： 精细化管理优势明显，股权激励为长远发展奠基 ① 精细化管理降本，保障公司盈利水平位居前列。公司以精细化管理为主线，建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营等各职能部门全覆盖的降本创效体系，保障公司突出的成本竞争力，公司销售利润率、吨钢材盈利水平、净资产收益率等指标多年保持在行业上市公司第一方阵。 ② 股权激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年4月，公司向符合授予条件的1,200名激励对象授予17,637万股限制性股票（实际登记数量17585.5万股），授予价格为4.29元/股。公司此次股权激励计划的绩效考核目标设定高于同行业平均水平，体现了公司对未来发展的信心，也对激励对象提出了较高要求，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。 ➢ 投资建议：公司通过精细化管理和普特结合路线实现降本增效，持续提升盈利水平，我们预计公司2022-24年归母净利润预计依次为20.55/24.99/28.15亿元，对应8月26日收盘价的PE为8x、6x和6x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：钢价大幅波动，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21679 23482 25042 25705 增长率（%） 30.6 8.3 6.6 2.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2732 2055 2499 2815 增长率（%） 27.6 -24.8 21.6 12.7 每股收益（元） 1.17 0.88 1.07 1.21 PE 6 8 6 6 PB 1.6 1.7 1.7 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.69元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.方大特钢（600507）2021年年报点评：精细化管理保障成本竞争优势，公司业绩稳步释放-2022/03/19 方大特钢(600507)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 21679 23482 25042 25705 成长能力（%） 营业成本 17345 20361 21092 21398 营业收入增长率 30.59 8.31 6.64 2.65 营业税金及附加 172 117 150 145 EBIT增长率 17.98 -33.78 27.28 12.90 销售费用 50 35 44 43 净利润增长率 27.65 -24.78 21.60 12.66 管理费用 668 611 691 696 盈利能力（%） 研发费用 92 42 118 96 毛利率 19.99 13.29 15.77 16.76 EBIT 3496 2315 2947 3327 净利润率 12.73 8.82 10.07 11.05 财务费用 -172 -200 -142 -148 总资产收益率ROA 13.59 9.52 11.47 12.83 资产减值损失 -5 -6 -5 -4 净资产收益率ROE 28.86 22.53 27.70 31.16 投资收益 0 38 27 32 偿债能力 营业利润 3673 2642 3244 3629 流动比率 1.56 1.26 1.26 1.28 营业外收支 -35 -20 -10 -3 速动比率 1.40 1.06 1.06 1.08 利润总额 3638 2622 3234 3626 现金比率 1.00 0.70 0.68 0.70 所得税 879 551 713 787 资产负债率（%） 51.24 56.08 56.87 57.00 净利润 2760 2072 2521 2839 经营效率 归属于母公司净利润 2732 2055 2499 2815 应收账款周转天数 4.73 5.28 5.28 5.28 EBITDA 3982 2779 3429 3816 存货周转天数 31.14 33.44 33.44 33.44 总资产周转率 1.08 1.09 1.15 1.17 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 10246 7441 7492 7715 每股收益 1.17 0.88 1.07 1.21 应收账款及票据 1083 1176 1266 1295 每股净资产 4.06 3.91 3.87 3.87 预付款项 191 279 289 293 每股经营现金流 0.92 1.32 1.32 1.47 存货 1480 1861 1928 1957 每股股利 1.11 1.11 1.21 1.30 其他流动资产 2944 2681 2846 2916 估值分析 流动资产合计 15944 13438 13821 14177 PE 6 8 6 6 长期股权投资 40 4040 4040 4040 PB 1.6 1.7 1.7 1.7 固定资产 2835 2784 2669 2456 EV/EBITDA 2.05 4.32 3.48 3.07 无形资产 961 941 913 889 股息收益率（%） 16.59 16.64 18.03 19.41 非流动资产合计 4163 8138 7966 7771 资产合计 20108 21576 21787 21948 短期借款 2797 2500 2500 2500 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 5500 5713 5919 6004 净利润 2760 2072 2521 2839 其他流动负债 1914 2455 2540 2576 折旧和摊销 486 464 482 489 流动负债合计 10211 10668 10959 11080 营运资金变动 -1170 447 -47 -14 长期借款 0 1327 1327 1327 经营活动现金流 2154 3070 3085 3429 其他长期负债 91 105 105 105 资本开支 -105 -450 -320 -296 非流动负债合计 91 1431 1431 1431 投资 -390 -3997 0 0 负债合计 10302 12100 12390 12511 投资活动现金流 -491 -4399 -293 -264 股本 2156 2156 2156 2156 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 338 355 377 401 债务募资 2791 1028 0 0 股东权益合计 9805 9477 9397 9437 筹资活动现金流 193 -1477 -2741 -2941 负债和股东权益合计 20108 21576 21787 21948 现金净流量 1854 -2805 50 223 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 方大特钢(600507)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、