2022年半年报点评：H1业绩不及预期，产品结构优化加速

事件描述：8月31日，公司发布2022半年报：2022上半年，公司实现营收1842.58亿元，同比增长0.2%；归母净利润77.91亿元，同比减少48.4%； 扣非归母净利73.11亿元，同比减少49.8%。2022Q2，公司实现营收979.97亿元，同比减少2.7%、环比增长13.6%；归母净利润40.59亿元，同比减少58.3%、环比增长8.8%；扣非归母净利38.18亿元，同比减少59.2%、环比增长9.3%。 点评：产品销量和毛利率同比均有回落 ①量：22H1产销量同比小幅下滑，优势产品销量同比提升。22H1公司铁产量为2310.1万吨，同比增加1.59%，钢产量为2522.3万吨，同比下降3.82%，商品坯材销量达到2409万吨，同比下滑4.95%。公司“百千十”产品实现销售1,228万吨，其中取向硅钢销量同比增长11.2%，无取向硅钢销量同比增长43%。 ②价：22H1毛利率同比回落。2021H1年钢材价格指数同比下降2.6%，但原材料价格上涨较多，其中主焦煤价格同比上涨90.3%，锌、锡价格分别同比上涨15.3%、39.4%，导致总毛利率同比回落5.93pct至10.01%。季度来看，Q2毛利率为10.69%，环比提升0.81pct，同比下滑6.62pct。 ③2022Q2公司归母净利润同比明显下滑，环比小幅回升。环比来看，利润增长点主要在于毛利提升以及其他收益增加；同比来看，减利点主要在于毛利率下滑导致钢材业务毛利大幅回落。 未来核心看点：持续深化成本削减工作，产品结构优化加速 ①持续深化成本削减工作。公司上半年实现成本削减56.23亿元，其中经济料使用实现降本16.8亿元，矿石采购模式优化、煤炭资源优化等方面改取得显著成效，东山、宝山基地铁水成本保持行业前列，各基地炼钢工序加工成本持续下降。 ②公司产能持续增加，产品结构优化加快。1）东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运，下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023年底投产；2）宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目已进入设备安装阶段，预计可进一步提升高牌号无取向硅钢比例；3）立项宝山基地条钢产品结构优化改造，拟建生产能力为60万吨/年二高线产线。 投资建议：龙头规模效应显著，同时产品结构有望进一步优化，我们预计2022-24年归母净利润预计依次为182.18/193.82/205.71亿元，对应8月30日收盘价的PE为7x、6x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）