2022年半年报点评：H1业绩不及预期，股权激励助推公司长远发展

事件概述：8月25日，公司发布2022年半年报：2022H1，公司实现营收344.97亿元，同比增长18.9%；归母净利润1.87亿元，同比减少68.6%； 扣非归母净利1.55亿元，同比减少74.2%。2022Q2，公司实现营收192.92亿元，同比增长12.2%、环比增长26.9%；归母净利润0.56亿元，同比减少80.5%、环比减少57.3%；扣非归母净利0.21亿元，同比减少93.5%、环比减少84%。 点评：公司销量同比增加，毛利率同比下滑 ①量：2022H1销量同比提升，市场占有率持续扩大。2022年上半年公司受新冠疫情影响，下游需求受到抑制，重要子公司的产能利用率未得到充分释放，同时物流配送受到很大影响不利于公司产品销售。但得益于陕西韩城、江苏溧阳与河北唐山等地新增产能释放，总体钢管产销规模持续增长，公司销售各类钢管640.87万吨，同比增长18.68%，市场占有率持续扩大。 ②价：2022H1毛利率同比下滑。二季度原料与公司产品价格快速下滑，考虑到公司生产周期，产品多耗用前期高成本原料，使得2022H1公司毛利率同比下滑2.14pct至2.11%。 ③2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于主营业务毛利回落。 未来核心看点：产能扩张结构调整，股权激励助推公司长远发展 ①推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ②公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③股权激励推出，助力公司长远发展。2022年8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整将进一步增厚利润，2022-2024年归母净利润预计依次为5.01、7.65和9.56亿元，对应8月26日收盘价的PE分别为19、12和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；行业产能扩张超预期；行业限产超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年半年报 公司公布2022年半年报：2022H1，公司实现营收344.97亿元，同比增长18.9%；归母净利润1.87亿元，同比减少68.6%；扣非归母净利1.55亿元，同比减少74.2%。2022Q2，公司实现营收192.92亿元，同比增长12.2%、环比增长26.9%；归母净利润0.56亿元，同比减少80.5%、环比减少57.3%；扣非归母净利0.21亿元，同比减少93.5%、环比减少84%。 图1：2022H1，公司实现营收344.97亿元 图2：2022H1，公司实现归母净利润1.87亿元 图3：2022Q2，公司营收同比增加12.2% 图4：2022Q2，公司归母净利润同比减少80.5% 2点评：公司销量持续增加，毛利率同比下滑 2.1销量持续增加，毛利率同比下滑 量：2022H1销量同比提升，市场占有率持续扩大。2022年上半年公司受新冠疫情影响，下游需求受到抑制，重要子公司的产能利用率未得到充分释放，同时物流配送受到很大影响不利于公司产品销售。但得益于陕西韩城、江苏溧阳与河北唐山等地新增产能释放，公司销售各类钢管640.87万吨，同比增长18.68%，总体钢管产销规模持续增长，市场占有率持续扩大。 价：2022H1毛利率同比下滑。二季度原料与公司产品价格快速下滑，考虑到公司生产周期，产品多耗用前期高成本原料，使得2022H1公司毛利率同比下滑2.14pct至2.11%。分季度看，2022Q2公司毛利率为1.56%，环比减少1.24pct，同比减少2.25pct。 图5：带钢与焊管价格走势（元/吨） 图6：带钢与镀锌管价格走势（元/吨） 图7：2022H1毛利率为2.11% 图8：2022Q2毛利率为1.56% 2022H1期间费用增加。公司2022H1期间费用同比增加9.84%至3.07亿元，期间费用率同比减少0.07pct至0.89%，其中销售费用同比增加9.4%至0.74亿元，主要系咨询费增加所致；管理费用同比减少13.17%至1.42亿元，主要系奖金计提减少所致；财务费用同比增89.48%至0.91亿元，主要系银行融资增加所致。2022H1公司研发费用显著提升，同比增加123.15%至623.09万元，主要系子公司加大研发投入所致。 图9：2022H1公司期间费用同比增加 图10：2022H1公司研发费用同比增加 2022H1公司存货59.11亿元，较上年期末增加60.79%，主要系钢材价格大幅波动，下游需求受到抑制，对公司产品销售产生不利影响，库存量上涨所致。 2022H1公司资产减值损失为-6186.02万元，而2021H1为-2951.98万元，主要原因在于公司库存出现潜在亏损，存货跌价损失及合同履约成本减值损失项目本期发生额较上期大幅增加。 图11：2022H1公司存货大幅增加 图12：2022H1公司减值损失较大 2.22022Q2业绩环比同比均有所下滑 2022Q2vs 2022Q1：2022Q2归母净利润环比减少0.75亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+0.58亿元）、所得税（+0.24亿元）、少数股东损益（+0.17亿元）；主要的减利点包括毛利（-1.25亿元）、费用和税金（-0.22亿元）、减值损失（-0.22亿元）。 2022Q2vs 2021Q2：2022Q2归母净利润同比减少2.31亿元，主要的增利点在于所得税（+0.64亿元）、公允价值变动（+0.59亿元）、其他/投资收益（+0.19亿元）、少数股东损益（+0.13亿元）；主要的减利点包括毛利（-3.55亿元）、减值损失（-0.18亿元）、费用和税金（-0.14亿元）。 图13：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图14：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。2020年，公司通过IPO募集资金以全面完成陕西友发钢管建设项目，促进300万吨钢管产能快速释放，并拓展西北、西南区域，助力公司成为中西部最具竞争力的焊接钢管企业。2021年1月，公司收购江苏国强安全新材料有限公司71%的股权，加深了与上游供应商的合作，促使公司产品更低成本地辐射到华东地区，提升公司在华东地区的市占率。 2022年2月17日，公司发行面值总额20亿元的可转换公司债券，助力唐山友发新型项目产能投产，项目建成达产后将实现新增年产540万吨焊接钢管、200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力。根据公司2022年股权激励计划，2025年公司产销量将超过1700万吨，相较于2021年增长41%。随着全国战略布局计划稳步推进，陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司主营产品为焊接钢管，附加值较低且行业相对成熟，毛利率普遍不高，而公司新品类盘扣脚手架与爬架毛利率相对较高。基于此，公司积极布局下游脚手架及爬架产品，发挥自身作为全国最大的焊接钢管研发、生产与销售企业的优势，为盘扣脚手架与爬架加工提供优质原材料，并利用成熟技术工艺实现规模化生产，加快产业链延伸，唐山友发新型项目建成达产后将实现焊接钢管、镀锌盘扣脚手架和爬架产能大幅提升。通过加强品类建设，扩张新品类产能，优化产品结构，公司盈利能力将进一步提振。 股权激励推出，充分调动员工积极性，助力公司长远发展。2022年8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划（草案）和“共创一号”、“共享一号”员工持股计划（草案），其中“共赢一号”拟向公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等激励对象授予的股票期权数量为5291.25万份，约占公告时公司股本总额的3.70%；“共创一号”参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心骨干人员，涉及股票规模不超过635万股，占目前公司股本总额的0.44%；“共享一号”参与对象为公司中层管理人员、其他核心骨干人员等，涉及股票规模不超过538.27万股，占目前公司股本总额的0.38%。在新一期激励计划中，公司从长远利益出发，对业绩考核指标进行了优化调整，增加净利润指标，且设置了考核梯度，鼓励激励对象最大限度地达成业绩指标，充分发挥激励效果，也体现了公司对未来发展的信心。 通过股权激励计划，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益挂钩，进一步建立、健全公司长效激励机制，提升公司可持续发展能力。 表1：公司股权激励计划 表2：公司员工持股计划 4盈利预测与投资建议 核心投资逻辑：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整将进一步增厚利润。据此，我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.01、7.65和9.56亿元，EPS分别为0.35、0.54和0.67元，对应8月26日收盘价的PE分别为19、12和10倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原料价格大幅波动。若公司产品主要原材料带钢、锌锭价格剧烈波动，可能会影响下游行业对产品的需求意愿以及产品定价传导机制的及时性，影响企业生产经营。 2）行业产能扩张超预期。行业已处于过剩状态，若产能扩张超预期，则将进一步降低企业议价权，从而压缩企业利润。 3）行业限产超预期。在“碳达峰、碳中和”以及“能耗双控”背景下，管材工厂或上下游若停限产均将挤压行业总利润。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）