本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通灵股份（301168.SZ）2022年半年报点评 Q2盈利能力大幅改善，市占率有望加速提升 2022年08月26日 ➢ 事件：2022年8月25日，公司发布半年报。22年H1公司实现营收6.20亿元，同比+7.69%；实现归母净利0.47亿元，同比+4.22%；扣非归母净利0.38亿元，同比-13.67%。 ➢ 二季度业绩表现亮眼，盈利能力大幅改善。营收和净利：公司2022Q2营收3.05亿元，同比+0.64%，环比-3.01%，归母净利润为0.32亿元，同比+74.82%，环比+109.38%。扣非后归母净利润为0.25亿元，同比+44.06%，环比+99.94%。毛利率：2022Q2毛利率为15.87%，同比+0.48pcts，环比+5.03pcts。净利率：2022Q2净利率为10.38%，同比+4.40pcts，环比+5.57pcts。在出货量受到疫情影响的情况下，Q2盈利能力仍取得大幅增长，源于公司接线盒产品供不应求导致产品涨价和新品占比持续提升，总体来看公司业绩略超预期。 ➢ 芯片接线盒性能优异，占比持续提升。相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中射流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率能够提升约5Pcts。未来随着组件技术逐步向大尺寸、大功率方向发展，浇注芯片接线盒产品的市场空间将逐步放大。从半年报来看，公司芯片接线盒的销售占比从上年度全年的11%提升至近20%，成为拉动营业收入增长的重要因素。 ➢ 产能扩张提振供货能力，市占率有望提升。2022 H1公司日生产规模约20万套，为顺应下游装机的高景气，公司募投及扩产项目已经于2022年二季度全面启动，并且整体的募投及扩产项目均围绕着浇筑芯片接线盒展开。2022年下半年开始，公司将加速推进募投项目扩产，年底日产能有望超25万套，供货能力与订单交付能力大幅度增强，市场份额有望持续提升。 ➢ 客户资源优势明显，合作关系稳定。由于接线盒故障率较高，且需要与光伏组件同寿命，下游客户对接线盒产品质量要求较高，且光伏组件上游配件供应商需要较长时间且严格的认证，一旦进入其合格供应商名录，合作关系将稳定。目前公司已与韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳太阳能等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，随着客户开拓与新品导入的持续推进，公司盈利能力与市占率有望持续提升。 ➢ 投资建议：我们预计公司22-24年营收为17.44/29.86/46.82亿元，归母净利润为1.32/3.41/5.45亿元，EPS为每股1.10/2.84/4.54元，对应8月25日股价，PE为65x/25x/16x，公司是接线盒龙头企业，随着产能扩张与新品认证的推进，盈利能力有望持续提升，故我们上调明后年业绩，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产品结构较为单一的风险、募投及扩产项目不能及时达产的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1132 1744 2986 4682 增长率（%） 34.3 54.0 71.2 56.8 归属母公司股东净利润（百万元） 80 132 341 545 增长率（%） -17.2 65.0 159.2 59.7 每股收益（元） 0.66 1.10 2.84 4.54 PE 107 65 25 16 PB 4.7 4.3 3.7 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 71.25元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 相关研究 1.通灵股份（301168.SZ）深度报告：接线盒领军企业，市占率有望加速提升-2022/07/12 2.通灵股份（301168.SH）2021年报及2022年一季报点评：接线盒供不应求，公司盈利有望修复-2022/04/27 通灵股份(301168)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1132 1744 2986 4682 成长能力（%） 营业成本 958 1489 2440 3819 营业收入增长率 34.27 54.02 71.21 56.78 营业税金及附加 4 2 4 6 EBIT增长率 -23.20 65.08 161.87 58.30 销售费用 5 6 7 12 净利润增长率 -17.25 65.03 159.23 59.69 管理费用 31 46 73 112 盈利能力（%） 研发费用 40 63 87 136 毛利率 15.40 14.61 18.29 18.42 EBIT 91 150 394 624 净利润率 7.04 7.55 11.43 11.64 财务费用 7 -11 -4 -4 总资产收益率ROA 3.20 3.87 7.97 8.81 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 4.34 6.68 14.77 19.08 投资收益 2 2 3 5 偿债能力 营业利润 87 150 388 619 流动比率 3.50 2.04 1.81 1.58 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 3.07 1.75 1.51 1.32 利润总额 86 150 388 619 现金比率 1.86 0.45 0.33 0.28 所得税 7 18 47 74 资产负债率（%） 26.22 42.06 46.03 53.82 净利润 80 132 341 545 经营效率 归属于母公司净利润 80 132 341 545 应收账款周转天数 123.81 130.00 120.00 125.00 EBITDA 112 210 478 738 存货周转天数 72.79 75.00 70.00 65.00 总资产周转率 0.62 0.59 0.78 0.89 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1162 626 638 923 每股收益 0.66 1.10 2.84 4.54 应收账款及票据 468 933 1298 2335 每股净资产 15.31 16.41 19.25 23.79 预付款项 5 15 24 38 每股经营现金流 1.69 3.02 2.58 5.00 存货 233 383 556 813 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 324 901 1008 1111 估值分析 流动资产合计 2192 2859 3525 5221 PE 107 65 25 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.7 4.3 3.7 3.0 固定资产 213 364 535 718 EV/EBITDA 65.85 37.86 16.56 10.36 无形资产 44 44 44 44 股息收益率（%） 0.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 299 540 755 961 资产合计 2491 3399 4280 6183 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 586 1317 1801 3079 净利润 80 132 341 545 其他流动负债 39 86 142 221 折旧和摊销 21 59 84 114 流动负债合计 626 1402 1943 3300 营运资金变动 90 165 -123 -63 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 203 363 309 600 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 -23 -300 -300 -320 非流动负债合计 27 27 27 27 投资 -140 -600 0 0 负债合计 653 1429 1970 3328 投资活动现金流 -162 -899 -297 -315 股本 120 120 120 120 股权募资 1082 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1837 1969 2310 2855 筹资活动现金流 1060 0 0 0 负债和股东权益合计 2491 3399 4280 6183 现金净流量 1101 -536 12 285 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通灵股份(301168)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益