证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海伦司（09869.HK） 2022年报点评：22年业绩符合预期，23年轻装上阵复苏可期 2023年03月30日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 12.78 一年最低/最高价 7.20/18.36 市净率(倍) 8.88 港股流通市值(百万港元) 16,191.00 基础数据 每股净资产(港元) 1.44 资产负债率(%) 31.90 总股本(百万股) 1,266.90 流通股本(百万股) 1,266.90 相关研究 《海伦司(09869.HK:)：2022年业绩预告：疫情冲击下经营承压，23年有望轻装上阵》 2023-03-03 《海伦司(09869.HK:)：2022H1业绩点评：业绩符合预期，轻装上阵下复苏潜力可期》 2022-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1559.31 2354.43 2635.49 2911.71 同比 -15% 51% 12% 10% 归属母公司净利润（百万元） -1601.15 423.14 623.25 767.57 同比 -596% 126% 47% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.26 0.33 0.49 0.61 P/E（现价最新股本摊薄） - 33.58 22.80 18.51 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司收入15.59亿元，同比-15%；净亏损16.01亿元（21年同期亏损2.3亿元），其中关停酒馆、部分门店直营转加盟、静默门店减值等酒馆优化及调整带来亏损8.53亿元；经调整净亏损2.45亿元（21年同期盈利1亿元）。22H2公司收入6.86亿元，同比-29%；净亏损12.97亿元（21H2同期亏损2.05亿元）；经调整净亏损1.45亿元（21H2同期盈利0.3亿元）。 ◼ 22年门店深度调整，新模式有望助力市场下沉：2022年公司新开门店179家，闭店194家，截至2022年底门店数量767家。22年受疫情冲击，公司对选址不佳的门店进行调整，同时开放加盟合作模式适配下沉市场，截至23年3月19日公司酒馆数量749家，其中126家为特许合作酒馆，一线/二线/三线城市门店数量分别为80/360/308家，较2021年底分别-2/-73/+42家，下沉市场韧性较强。我们预计公司23年仍将以加盟模式为主持续下沉低线市场，年内公司有望新开门店200家。 ◼ 22年单店日销受损，23年有望修复：22年受疫情冲击公司单店日销同比下降23.9%至7000元，但随着公司及时调整战略和推进韧性较强的新模式，22H2公司新开门店单店日销达到7800元，高于22H1新开门店和21年新开门店的单店日销。根据公司交流，23年2月公司营业门店整体日销1.1+万元，系2019年同期的106%、2022年同期的136%，复苏势头较好，23年单店日销有望修复。 ◼ 22年持续降本增效，23年单店模型弹性可期：2022年公司毛利率64%，同比-5pct，主因年内自有酒饮促销活动较多，但第三方酒饮毛利率50%，同比+1pct，供应链议价能力稳步提升。此外，22年公司剔除股权激励费用的人力成本占比32%，同比+5pct，主因单店收入受损下人力成本刚性，但公司积极精简人员，标准门店标配员工数从12人减到9人。随着单店收入恢复，我们认为23年单店OPM有望回升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司23年有望轻装上阵，但考虑到疫后恢复仍需要一定时间，我们下调公司23-25年收入预期至24/26/29亿元（此前23-24年预期为27.19/37.29亿元），同比+51%/12%/10%，下调归母净利润预期至4.23/6.23/7.68亿元（此前23-24年预期为3.91/7.31亿元），同比+126%/47%/23%，对应23-25年PE分别为34/23/19x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2022/3/302022/7/292022/11/272023/3/28海伦司恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 海伦司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1390.24 1496.55 1795.32 2209.75 营业总收入 1559.31 2354.43 2635.49 2911.71 现金及现金等价物 1097.00 1185.48 1509.34 1873.82 营业成本 561.91 675.06 682.37 705.61 应收账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 34.38 49.44 52.71 58.23 存货 35.96 76.55 47.52 93.60 管理费用 11.53 15.00 17.00 18.00 其他流动资产 257.28 234.53 238.46 242.33 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1286.52 1733.30 2095.99 2498.45 其他费用 1773.00 1001.51 997.88 1044.73 固定资产 693.25 864.32 864.32 918.60 经营利润 -821.51 613.42 885.52 1085.13 商誉及无形资产 457.11 732.83 1095.51 1443.69 利息收入 4.96 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 42.01 65.92 68.52 75.70 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 -757.92 16.70 14.00 14.00 其他非流动资产 136.16 136.16 136.16 136.16 利润总额 -1616.47 564.19 831.00 1023.43 资产总计 2676.77 3229.85 3891.31 4708.21 所得税 -15.32 141.05 207.75 255.86 流动负债 288.70 418.64 456.85 506.17 净利润 -1601.15 423.14 623.25 767.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 62.74 67.83 64.16 72.32 归属母公司净利润 -1601.15 423.14 623.25 767.57 其他 225.96 350.81 392.69 433.84 EBIT 951.49 1614.93 1883.41 2129.87 非流动负债 565.20 565.20 565.20 565.20 EBITDA 1467.43 1679.15 2020.72 2227.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-GAAP -244.88 433.44 623.25 767.57 其他 565.20 565.20 565.20 565.20 负债合计 853.90 983.84 1022.05 1071.37 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) -1.26 0.33 0.49 0.61 归属母公司股东权益 1822.87 2246.01 2869.26 3636.84 每股净资产(元) 1.44 1.77 2.26 2.87 负债和股东权益 2676.77 3229.85 3891.31 4708.21 发行在外股份(百万股) 1266.90 1266.90 1266.90 1266.90 ROIC(%) 40.11 59.53 55.23 49.10 ROE(%) -87.84 18.84 21.72 21.11 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 63.96 71.33 74.11 75.77 经营活动现金流 259.11 648.70 878.38 926.19 销售净利率(%) -102.68 17.97 23.65 26.36 投资活动现金流 -607.70 -494.30 -486.00 -486.00 资产负债率(%) 31.90 30.46 26.26 22.76 筹资活动现金流 -37.23 -65.92 -68.52 -75.70 收入增长率(%) -15.05 50.99 11.94 10.48 现金净增加额 -385.83 88.48 323.86 364.48 净利润增长率(%) -596.15 126.43 47.29 23.16 折旧和摊销 515.94 64.22 137.31 97.54 P/E - 33.58 22.80 18.51 资本开支 -607.70 -511.00 -500.00 -500.00 P/B 7.79 6.33 4.95 3.91 营运资本变动 91.30 112.11 63.30 -0.62 EV/EBITDA 8.93 7.76 6.28 5.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年3月29日的0.8775，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大