请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 22年业绩基本符合预期，23年轻装上阵 [Table_Title2] 金种子酒(600199) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600199 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 32.87/12.83 目标价格： 总市值(亿) 189.77 最新收盘价： 28.85 自由流通市值(亿) 189.77 自由流通股数(百万) 657.80 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润-1.75~-1.95亿元，亏损幅度同比+5.2~+17.2%，对应Q4归母净利润-0.39~-0.59亿元；扣非归母净利润-1.90~-2.10亿元，亏损幅度同比+7.2%~-3.0%，对应Q4扣非归母净利润-0.36~-0.56亿元。根据公司公告，22年业绩亏损主因公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场处于适应调整期。 分析判断: ► 22年下半年延续调整渠道和内部管理思路，我们认为22年业绩基本符合预期 我们认为22Q4公司延续22Q3以来的渠道调整、内部组织架构整理、消化库存、提高终端铺货率的趋势。我们预计公司在内部管理上预计持续优化组织结构、提高效率；渠道上预计持续以降低库存、调整产品结构、提升铺货率、提高销售员工能力等为目标，短期以渠道健康为主，为后续与华润啤酒渠道整合和“白啤”结合战略做环境支持。因此我们认为22Q4及全年亏损幅度基本符合预期，系公司在疫情影响下控渠道，业绩层面预计持续承担相关毛利率影响和费用影响导致的亏损。 ► 基本面逐渐改善，23年轻装上阵具备快速成长的α逻辑 我们判断经过半年左右时间的库存消化，并且23年春节白酒动销逐渐恢复，公司老产品库存有望持续下降。同时，在公司持续进行渠道练兵、春节大会战等工作的帮助下，省内终端铺货率有望持续上升。我们认为公司有望在百元以下光瓶酒赛道整合自身品牌认知和华润啤酒渠道的优势，具备23年底部反转的独立α逻辑，收入业绩具备较强预期差；中长期具备全省化及全国化逻辑，看好公司23年改革发展。 投资建议 根据业绩预告下调22年盈利预测，营业总收入由13.17亿元下调至12.73亿元，归母净利润由-0.99亿元下调至-1.80亿元，EPS由-0.15元下调至-0.27元；维持23-24年盈利预测，营业总收入分别20.50/26.69亿元，归母净利润分别0.79/2.44亿元，EPS 分别0.12/0.37元；2023年2月2日收盘价28.85元对应PE分别-105.19/239.21/77.76倍。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,038 1,211 1,273 2,050 2,669 YoY（%） 13.5% 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 归母净利润(百万元) 69 -166 -180 79 244 YoY（%） 133.9% -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年02月02日 138444 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 毛利率（%） 27.7% 28.8% 26.9% 39.2% 44.2% 每股收益（元） 0.11 -0.25 -0.27 0.12 0.37 ROE 2.4% -6.1% -7.1% 3.0% 8.5% 市盈率 262.27 -115.40 -105.19 239.21 77.76 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,211 1,273 2,050 2,669 净利润 -165 -180 80 245 YoY(%) 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 折旧和摊销 49 48 49 51 营业成本 862 930 1,247 1,489 营运资金变动 -318 269 158 245 营业税金及附加 137 143 205 267 经营活动现金流 -456 127 271 524 销售费用 273 280 369 475 资本开支 -63 -51 -50 -51 管理费用 114 121 185 227 投资 361 60 60 60 财务费用 -23 -27 -31 -40 投资活动现金流 330 15 20 23 研发费用 30 32 31 30 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 10 6 10 13 筹资活动现金流 -25 0 0 0 营业利润 -168 -181 86 274 现金净流量 -151 142 292 546 营业外收支 4 4 5 4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -163 -177 91 279 成长能力 所得税 2 2 11 33 营业收入增长率 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 净利润 -165 -180 80 245 净利润增长率 -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 归属于母公司净利润 -166 -180 79 244 盈利能力 YoY(%) -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 毛利率 28.8% 26.9% 39.2% 44.2% 每股收益 -0.25 -0.27 0.12 0.37 净利润率 -13.7% -14.2% 3.9% 9.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -4.3% -4.9% 2.1% 5.8% 货币资金 888 1,029 1,321 1,867 净资产收益率ROE -6.1% -7.1% 3.0% 8.5% 预付款项 26 28 37 45 偿债能力 存货 1,342 1,139 940 880 流动比率 2.75 2.59 2.68 2.63 其他流动资产 362 259 274 246 速动比率 1.28 1.33 1.63 1.80 流动资产合计 2,617 2,456 2,572 3,038 现金比率 0.93 1.09 1.38 1.62 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 29.0% 30.3% 29.9% 31.4% 固定资产 640 714 753 774 经营效率 无形资产 262 262 262 262 总资产周转率 0.31 0.34 0.55 0.67 非流动资产合计 1,248 1,226 1,201 1,175 每股指标（元） 资产合计 3,866 3,681 3,774 4,214 每股收益 -0.25 -0.27 0.12 0.37 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.16 3.88 4.00 4.38 应付账款及票据 652 614 529 645 每股经营现金流 -0.69 0.19 0.41 0.80 其他流动负债 299 333 430 509 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 952 947 959 1,154 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -108.36 -98.77 224.62 73.02 其他长期负债 170 170 170 170 PB 4.07 6.98 6.76 6.19 非流动负债合计 170 170 170 170 负债合计 1,122 1,117 1,130 1,324 股本 658 658 658 658 少数股东权益 9 10 10 11 股东权益合计 2,744 2,564 2,644 2,889 负债和股东权益合计 3,866 3,681 3,774 4,214 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析