请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.45 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 40.45 市值(百万元) 20,508 流通市值(百万元) 20,508 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 8,259 9,935 11,959 增长率yoy% 13% 15% 20% 20% 20% 净利润（百万元） 929 976 1,216 1,479 1,786 增长率yoy% 15% 5% 25% 22% 21% 每股收益（元） 1.83 1.93 2.40 2.92 3.52 每股现金流量 2.65 3.02 1.07 2.69 3.37 净资产收益率 19% 19% 19% 19% 19% P/E 22.1 21.0 16.9 13.9 11.5 P/B 4.3 3.9 3.3 2.7 2.2 备注：股价选取2023年4月20日收盘价 投资要点  事件：公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收68.83亿元，同比+15.01%；归母净利润9.76亿元，同比+5.10%；扣非归母净利润8.47亿元，同比+6.07%。2022Q4，公司实现营收25.00亿元，同比+18.89%；归母净利润3.49亿元，同比+4.47%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+4.60%。  营收增长稳健，瓜子稳健，坚果略有放缓。分品类看，2022年，葵花子/坚果类/其他产品营收分别为45.12/16.23/7.05亿元，分别同比增长14.42/18.78/30.92%，2022年下半年，葵花子/坚果类/其他产品营收分别为26.68/10.98/3.96亿元，分别同比增长14.52/21.34/70.13%，预计主要系：（1）8月瓜子提价传导顺利，下半年动销良好；（2）受下半年全国各地存在散发疫情扰动，休闲礼赠场景受到较大影响，加之每日坚果产品定位偏中高端，受经济恢复影响，坚果产品下半年增速有所放缓；（3）下半年与零食量贩店合作薯条等产品，其他产品增长提速。分渠道看，2022年 ， 南 方 区/北方区/东方区/电商/海 外 营 收 分 别 为22.09/14.76/19.52/7.24/4.79亿 元 ， 分 别 同 比 增 长14.19/21.62/21.07/27.14/-7.56%，2022年下半年，南方区/北方区/东方区/电商/海 外 营 收 分 别 为13.71/9.30/11.84/4.37/2.67亿 元 ， 分 别 同 比 增 长24.74/20.54/10.25/29.90/4.22%，预计主要系：（1）公司电商不断夯实主航道，主航道产品销售收入占比不断提升，抖音、盒马等新渠道不断突破，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，私域全会员体系运营，实现收入持续增长。（2）海外市场通过产品力持续提升，坚果市场突破，新品类业务拓展，深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破，开展品牌创新推广等，2022 年下半年开始扭转了下滑的趋势，逐渐恢复增长。  毛利率持续改善，费用率受短期扰动。2022年全年毛利率31.96%，同比+0.01pcts，单Q4毛利率为34.59% ，同比+1.15pcts，环比+2.27pct，预计主要系（1）8月底对葵瓜子产品提价，覆盖瓜子成本涨幅；（2）8月对每日坚果屋顶盒产品进行规格调整，改善屋顶盒占比提升对坚果吨价的拖累。（3）油脂、包材等大宗商品价格高位回落，成本压力趋缓。费用方面，全年销售/管理/研发/财务率分别同比+0.08pcts/+0.53pcts/+0.02pcts/+0.34pcts，单Q4 销售/管理/研发/财务率分别同比-0.59pcts/+0.86pcts/+0.12pcts/+0.64pcts；毛销差同比提升1.74pct，环比提升0.18pct；预计主要原因系：（1）产品近乎全线提价；（2）产品结构升级，葵珍等高端产品占比提升；（3）零食量贩等低费率渠道占比提升；（4）财务费用 2022 年度发生额较2021年度增长 62.08%，主要系因汇率变动而计提的汇兑净损失金额增加所致。（5）股权激励费用拉高管理费用率。综上，全年归母净利率为14.18%，同比-1.34pcts，单Q4归母净利率为13.97%，同比下降-1.93pcts。  新场景新渠道持续拓展，23年轻装上阵。（1）公司持续推进渠道精耕战略，渠道 22年符合预期，23年轻装上阵 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023年4月21日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 数字化平台掌控终端网点数量超 20 万家。（2）新渠道进行突破，如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等，进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子，与零食量贩店合作薯条等产品。（3）抖音、盒马等新渠道不断突破。（4）海外市场深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破。  盈利预测：根据年报，考虑公司新渠道拓展与成本涨幅超预期，我们预计公司23-25年营收分别为82.59/99.35/119.59亿元（前次23/24年为83.19/95.88亿元），净利润分别为12.16/14.79/17.86亿元（前次23/24年为13.88/15.88亿元）。维持“买入”评级。  风险提示：疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,0753,0414,1275,628营业收入6,8838,2599,93511,959应收票据45000营业成本4,6835,5826,6868,023应收账款412412420473税金及附加587387105预付账款4284100120销售费用7018269931,196存货9852,0092,3742,808管理费用342380447526合同资产0000研发费用54647793其他流动资产1,7111,6701,6871,707财务费用-12-36-53-61流动资产合计6,2697,2178,70810,737信用减值损失-6-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资163163163163公允价值变动收益5000固定资产1,3591,4241,4811,572投资收益54434447在建工程25125175125其他收益11111111无形资产268244223204营业利润1,1211,4221,7512,135其他非流动资产464464464464营业外收入105104104104非流动资产合计2,2782,4202,5062,527营业外支出5555资产合计8,5479,63611,21413,264利润总额1,2211,5211,8502,234短期借款230000所得税243301367443应付票据67100119135净利润9781,2201,4831,791应付账款5638439761,182少数股东损益2344预收款项0872639归属母公司净利润9761,2161,4791,786合同负债224253036NOPLAT9691,1911,4401,742其他应付款157157157157EPS（按最新股本摊薄）1.932.402.923.52一年内到期的非流动负债5555其他流动负债614691791910主要财务比率流动负债合计1,8611,9082,1042,464会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券1,3011,3011,3011,301营业收入增长率15.0%20.0%20.3%20.4%其他非流动负债114114114114EBIT增长率10.3%22.9%20.9%20.9%非流动负债合计1,4151,4151,4151,415归母公司净利润增长率5.1%24.6%21.6%20.8%负债合计3,2763,3233,5193,879获利能力归属母公司所有者权益5,2696,3087,6869,371毛利率32.0%32.4%32.7%32.9%少数股东权益361014净利率14.2%14.8%14.9%15.0%所有者权益合计5,2716,3147,6959,385ROE18.5%19.3%19.2%19.0%负债和股东权益8,5479,63611,21413,264ROIC23.6%25.1%24.6%24.1%偿债能力现金流量表资产负债率38.3%34.5%31.4%29.2%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比31.3%22.5%18.5%15.1%经营活动现金流1,5325421,3631,707流动比率3.43.84.14.4现金收益1,1311,3661,6171,921速动比率2.82.73.03.2存货影响478-1,025-364-434营运能力经营性应收影响-1222-25-73总资产周转率0.80.90.90.9经营性应付影响-10040092235应收账款周转天数19181513其他影响146-2014458应付账款周转天数49454948投资活动现金流313-280-229-166存货周转天数9497118116资本支出-210-323-273-213每股指标（元）股权投资-21000每股收益1.932.402.923.52其他长期资产变化544434447每股经营现金流3.021.072.693.37融资活动现金流-533-296-48-40每股净资产10.3912.4415.1618.48借款增加-19-23000估值比率股利及利息支付-450-177-192-234P/E21171411股东融资0000P/B4332其他影响-64111144194EV/EBITDA87716050单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板