本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通灵股份（301168.SZ）22年年报及23年一季报点评 业绩符合预期，产能扩张巩固龙头地位 2023年04月25日 ➢ 事件：2023年4月24日，公司发布2022年年报与2023年一季报。根据年报，公司全年实现营收12.49亿元，同比+10%；实现归母净利1.16亿元，同比+45%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+32%。根据23年一季报，公司23Q1实现收入3.29亿元，同比+4%，环比+24%；实现归母净利0.37亿元，同比+146%，环比+74%；实现扣非归母净利0.32亿元，同比+155%，环比+89%。盈利方面，我们测算公司22年单套盈利约1.7元/套，23Q1加回减值后单套盈利约2.1元/套，在受到疫情等外部因素的影响下，公司22年业绩仍维持增长，23年Q1利润增速显著提升，我们预计随着新品的加速迭代与产能持续扩张，公司盈利能力将持续向好。 ➢ 出货量持续提升，客户资源优势显著。2022年公司接线盒的市占率达到13.97%，日生产规模达到20万套，全年出货量为5843万套，与21年相比增长17%。公司为国内光伏接线盒主要生产企业之一，具有着相对较大的生产规模、技术及质量等优势，公司凭借多年经营形成的良好品牌和口碑，处于一定的市场优势地位。目前公司已与韩华、尚德、隆基、天合、晶澳等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系。公司客户优势体现在：头部客户的采购量稳定，且认证周期长，准入门槛高，进入其供应商体系后合作关系较为稳定；头部客户的采购量大，为公司营收的增长提供保障；有利于开拓新的大型组件制造商客户，大型组件制造商在开拓新供应商时，将优先选择与其他大型组件制造商有过长期良好合作经验的供应商。 ➢ 先进产能持续扩张，技术领先性夯实竞争力。公司募投及扩产项目已经于2022年二季度全面启动，并且整体的募投及扩产项目均围绕着浇筑芯片接线盒展开，预计2023年公司产能将达到1.5-2亿套，出货量有望突破1亿套，芯片接线盒占比达到30%以上。相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中电流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率能够提升约3-5Pcts。随着先进产能的持续扩张，公司盈利能力有望持续向好。此外，公司已展开了海外产能的布局，根据4月19日公告，公司拟以新加坡子公司作为投资主体，在越南设立全资孙公司，我们认为公司这一布局或将降低贸易风险，稳固公司对海外组件厂的供货能力。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年实现收入25/40/48亿，归母净利为3.04/5.04/6.47亿，对应PE为18/11/9。公司为接线盒龙头企业，随着新品迭代和产能扩张的加速，市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1249 2477 4001 4784 增长率（%） 10.3 98.4 61.5 19.6 归属母公司股东净利润（百万元） 116 304 504 647 增长率（%） 45.1 163.1 65.5 28.4 每股收益（元） 0.96 2.54 4.20 5.39 PE 48 18 11 9 PB 2.9 2.5 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 46.40元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.通灵股份（301168.SZ）2022年三季报点评：盈利能力显著提升，产能扩张节奏加快-2022/10/25 2.通灵股份（301168.SZ）2022年半年报点评：Q2盈利能力大幅改善，市占率有望加速提升-2022/08/26 3.通灵股份（301168.SZ）深度报告：接线盒领军企业，市占率有望加速提升-2022/07/12 4.通灵股份（301168.SH）2021年报及2022年一季报点评：接线盒供不应求，公司盈利有望修复-2022/04/27 通灵股份(301168)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1249 2477 4001 4784 成长能力（%） 营业成本 1052 1957 3191 3802 营业收入增长率 10.28 98.36 61.52 19.57 营业税金及附加 4 7 12 14 EBIT增长率 7.07 231.36 59.47 27.14 销售费用 3 7 10 12 净利润增长率 45.08 163.11 65.55 28.38 管理费用 34 70 112 133 盈利能力（%） 研发费用 52 124 180 191 毛利率 15.72 20.97 20.24 20.53 EBIT 98 323 516 656 净利润率 9.27 12.29 12.60 13.52 财务费用 -20 -4 -6 -8 总资产收益率ROA 4.02 7.66 9.27 9.98 资产减值损失 -5 -5 0 0 净资产收益率ROE 5.95 13.53 18.30 19.03 投资收益 11 12 32 48 偿债能力 营业利润 130 335 554 711 流动比率 2.73 1.95 1.72 1.78 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 2.34 1.63 1.40 1.46 利润总额 128 335 554 711 现金比率 0.87 0.70 0.53 0.59 所得税 12 30 50 64 资产负债率（%） 32.46 43.38 49.36 47.54 净利润 116 304 504 647 经营效率 归属于母公司净利润 116 304 504 647 应收账款周转天数 125.53 130.00 130.00 130.00 EBITDA 121 385 602 770 存货周转天数 94.82 95.00 90.00 85.00 总资产周转率 0.47 0.72 0.85 0.80 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 783 1174 1411 1793 每股收益 0.96 2.54 4.20 5.39 应收账款及票据 550 1039 1678 2007 每股净资产 16.21 18.74 22.94 28.34 预付款项 10 20 32 38 每股经营现金流 2.27 3.26 4.21 5.29 存货 322 517 798 898 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 783 547 629 672 估值分析 流动资产合计 2447 3296 4548 5407 PE 48 18 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.9 2.5 2.0 1.6 固定资产 220 364 532 695 EV/EBITDA 39.57 11.42 6.90 4.90 无形资产 43 53 53 53 股息收益率（%） 0.22 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 433 676 889 1075 资产合计 2879 3972 5438 6482 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 837 1577 2482 2851 净利润 116 304 504 647 其他流动负债 40 90 146 174 折旧和摊销 23 62 87 114 流动负债合计 897 1687 2648 3045 营运资金变动 138 32 -54 -80 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 273 391 505 635 其他长期负债 38 37 37 37 资本开支 -178 -310 -300 -300 非流动负债合计 38 37 37 37 投资 -492 300 0 0 负债合计 935 1723 2684 3081 投资活动现金流 -678 2 -268 -252 股本 120 120 120 120 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 20 -1 0 0 股东权益合计 1945 2249 2753 3400 筹资活动现金流 5 -2 -1 -1 负债和股东权益合计 2879 3972 5438 6482 现金净流量 -399 392 237 382 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通灵股份(301168)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于