1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 晨会纪要  核心结论 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,245.38 -0.19 深证成指 11,564.45 -0.72 沪深300 3,999.51 -0.32 上证180 8,427.92 -0.11 中小板指 7,621.10 -0.88 创业板指 2,369.17 -1.20 资料来源：聚源 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 32,394.25 -0.12 标普500 3,971.27 -0.16 纳斯达克 11,716.08 -0.45 资料来源：聚源 【宏观】中观视点第14期：经济修复或步入平台期 上周多数生产指标上行，但大部分修复斜率趋缓，且仍普遍低于近年同期水平，尽管存在修复空间但上冲动能略显不足；需求方面，地产、出行、观影等高频数据显示内需暂无虞，但海运运价与韩国出口同比持续下行，预示外需形势不容乐观。结合中下游产品价格回落与上中游库存降低，本轮经济修复或已步入平台期。 【基础化工】巨化股份（600160.SH）首次覆盖：氟化工长景气再启，龙头兼具高价值&远期成长 公司受益制冷剂涨价及新建产能释放。预期22-24年归母净利润分别为22.58/28.26/35.68亿元，我们给予公司23年20倍PE估值，对应2023年目标价20.93元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【医药生物】同仁堂（600085.SH）2022年年报点评：业绩增长超预期，23Q1持续受安宫带动 维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为16.81/19.10/21.12亿元，分别同比增长17.9%/13.6%/10.6%，EPS分别为1.23/1.39/1.54元，目前股价对应估值分别为40.4x/35.6x/32.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。 【传媒】百度集团-SW（9888.HK）文心千帆发布会点评：产业化应用落地，文心一言有望加速调优迭代 月27日，百度推出企业级大模型服务平台文心千帆，百度智能云加速文心一言产业化落地，文心一言有望快速调优迭代，助力搜索市场份额提升。广告修复好于预期，我们预计1Q23广告收入恢复正增长，2Q23继续加速修复；受益于高利润率的广告占比提升，以及云亏损缩窄，我们预计1H23利润率继续提升。我们预计公司23/24/25年Non-GAAP归母净利润213.21/250.30/284.21亿元，维持“买入”。 证券研究报告 2023年03月29日 晨会纪要 西部证券 2023年03月29日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 【宏观】中观视点第14期：经济修复或步入平台期 上周，多数生产指标上行，但大部分修复斜率趋缓，且仍普遍低于近年同期水平，尽管存在修复空间但上冲动能略显不足；需求方面，地产、出行、观影等高频数据显示内需暂无虞，但海运运价与韩国出口同比持续下行，预示外需形势不容乐观。结合中下游产品价格回落与上中游库存降低，本轮经济修复或已步入平台期。 生产：多数指标上行，但普遍低于近年同期水平。3月26日当周，纯碱、PTA、涤纶长丝、石油沥青装置开工率分别上涨2.3、6.8、2.0、3.9个百分点。高炉开工率维持在略高于80%的水平，粗钢产量较去年同期大幅上涨9.9%，近六成钢厂处于盈利状态。汽车轮胎开工率环比微降，但全钢胎开工率仍维持在68.6%的高位。上述开工率指标多数上行，但仅有高炉和纯碱高于近年同期水平，尽管存在修复空间但上冲动能略显不足。 需求：房产市场活跃度较高，观影消费同环比均大涨，外需形势不容乐观。基数效应下，需求端多数指标同比表现较好。上周，30大中城市商品房成交日均面积为52.6万平，同比增长40.5%，较前值有所回落；土地溢价率处于低位录得4.6%，房企拿地意愿未有改观。3月19日当周，乘用车零售同比增速于3月份转正，增长10%。上周，电影票房与观影人数同比增幅高达2.8倍，环比增速均超50%，与近期优质影片供给增加有关。3月26日当周，波罗的海干散货指数连涨4周后首次回落至1496.6，CCFI综合指数持续位于低位，韩国3月前20日出口金额同比为-17.4%，显示外需形势不容乐观。 价格：上游原油价格企稳回升，中下游产品价格普遍回落。上周海外银行危机带来的市场恐慌情绪并未完全缓解，布油和美油现货价仅小幅回升1.6%和3.8%。中游水泥价格维持平稳，但钢价和化工产品价格分别环比下降1.9%和1%。下游半导体价格环比涨幅收窄至1.2%。受季节性因素影响，果蔬价格走势分化，并于上周进一步拉大，蔬菜与水果环比分别降1.1%和涨2.5%。猪肉平均批发价则持续下行，收于20.3元/公斤。 库存：上中游库存普遍降低，但煤炭库存大幅增加。上周，铁矿石库存同比大幅下降12.3%。中游螺纹钢累库较去年同期下降12.8%。涤纶长丝库存天数则环比减少3.9天。煤炭库存同比上升15.5%，周均值增加至583.6万吨。 出行和物流：居民出行保持高位，货运流量持续下行。上周，航班执行率与百城拥堵指数维持稳定，分别维持在略高于80%和1.6的水平；百度迁徙规模指数与10大城市地铁客运量分别小幅下滑2.2和1.7个百分点。整体来看，居民出行恢复至高位稳态水平。货运流量指数连续3周下降，上周降幅收窄至1.3%；快递分拨中心吞吐量保持平稳。 风险提示：国内经济恢复强于预期，海外经济衰退不及预期。 联系人： 边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn; 宋进朝（15701005636）songjinchao@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年03月29日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 【基础化工】巨化股份（600160.SH）首次覆盖：氟化工长景气再启，龙头兼具高价值&远期成长 三代制冷剂行业已经走出低谷，供需边际修复，看好价格及盈利长期向上空间。三代制冷剂基线年间弱需求，叠加23年二代配额提前削减且中短期内四代无法有效补充，按照销量测算22-25年二代+三代制冷剂供需差值分别为14.27/3.74/-3.35/-6.43万吨。23年是配额空白期，行业以盈利为导向降低开工率，上游原料端供需转向宽松，制冷剂产品价差持续修复；且中长期三代制冷剂供需转紧，价格及盈利将长期上行。按照销量计算19-21年公司三代市占率为26%/38%/34%，预计24-25年公司配额市占率水平超过30%。且公司自给氯化物原料，三代制冷剂业绩弹性高。 含氟聚合物行业中部分高端产品供需格局更优，公司具备技术、市占率优势，助力业绩远期成长。1）PTFE行业产能结构性过剩，高性能产品仍有供给缺口。公司新增PTFE扩能项目，均是国内单吨价格最高的PTFE树脂类产品，有望受益国产替代需求。2）22年PVDF行业产能同比+56.08%，供需错配价格下行，但价格中枢仍高于21年。其中锂电级PVDF技术壁垒高，竞争格局优越。据测算25年全球锂电级PVDF需求为11.15万吨，21-25年CAGR50.08%。公司现有1万吨PVDF装置，可生产涂料-锂电级PVDF全品类。 公司一体化产业布局及产能规模化，盈利空间坚实。1）氟制冷剂：公司自有氟化工产业链。氯化物自制、氢氟酸外购条件下，测算22年R22/R32/R125/R134a平均原料成本分别为0.77/1.15/1.57/1.43万元/吨，较原料全部外购企业，原料成本分别减少33.09%/25.78%/35.70%/36.78%。2）含氟聚合物：公司15万吨/年R22产能可完全覆盖2.5万吨/年PTFE原料需求；配套的2万吨/年R142b产能足以覆盖1万吨/年PVDF产能。 投资建议：公司受益制冷剂涨价及新建产能释放。预期22-24年归母净利润分别为22.58/28.26/35.68亿元，我们给予公司23年20倍PE估值，对应2023年目标价20.93元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求收缩风险、行业产能冲击、公司产能释放不及预期 联系人： 黄侃（18818400628）huangkan@research.xbmail.com.cn; 卞丽君（15312891901）bianlijun@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年03月29日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 【医药生物】同仁堂（600085.SH）2022年年报点评：业绩增长超预期，23Q1持续受安宫带动 事件：同仁堂发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入153.72亿元（同比+5.27%）；归母净利润14.26亿元（同比+16.17%）；扣非归母净利润13.99亿元（同比+15.67%），业绩增长超预期。 22Q4带动全年业绩，大额资产减值出清。单四季度公司实现营业收入44.72亿元（同比+14.09%），归母净利润4.23亿元（同比+37.60%），扣非归母净利润4.09亿元（同比+36.37%）。公司利润增速高于营收增速，得益于公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，优化资源配置，不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，全年综合毛利率提升1.18pcts至48.80%。此外，21Q4公司计提资产减值损失480万元，较去年同期（1.66亿元）降幅明显，大额减值出清，提振业绩增速。 安宫持续带动，23Q1业绩值得期待。分产品来看，2022心脑血管类产品（主要为安宫牛黄、牛黄清心）营收40.63亿元（同比+11.96%），补益类产品（主要为六味地黄系列、金匮肾气系列）营收15.67亿元（同比+7.60%），实现稳定增长。因阳康消费者心脑血管用药需求提升，预计23Q1安宫牛黄丸将持续带动业绩增长。 药店持续扩张，持续受纳入医保政策利好。截至2022年底，公司共设立零售门店942家，同比新增22家，医保定点占比为75.05%，其中有595家门店设立中医诊所，同比新增35家，预计该板块在未来持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好，客流量持续提升。 维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为16.81/19.10/21.12亿元，分别同比增长17.9%/13.6%/10.6%，EPS分别为1.23/1.39/1.54元，目前股价对应估值分别为40.4x/35.6x/32.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。 联系人： 吴天昊（13262686562）wutianhao@research.xbmail.com.cn; 杨欢（17326949583）yanghuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年03月29日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 【传媒】百度集团-SW（9888.HK）文心千帆发布会点评：产业化应用落地，文心一言有望加速调优迭代 事件：3月27日，百度推出企业级大模型服务平台文心千帆，提供包括文心一言在内的大模型服务、相应的开发工具链；未来还会支持第三方的开源大模型。 百度智能云加速文心一言产业化落地。据21世纪经济报道，发布会现场百度实时展示了文心千帆在政府服务、金融服务、企业办公、电商服务和旅游服务五大应用场景的表现。从演示结果看，文心千帆结合文心一言对话、创作等能力，以及文心行业大模型积累，