2022年年报点评：轻装上阵，加速下沉

公司发布2022年年度业绩公告 。2022年公司实现营业收入15.59亿元/yoy-15.05%，公司拥有人应占年内亏损16.01亿元，其中酒馆优化及调整亏损为8.53亿元。全年公司为应对疫情影响，关停部分酒馆，而产生部分资产减值亏损。 公司2022年实现经调整归母净利润-2.45亿元，2021年同期为1.11亿元。截止2023年3月19日，公司共有749家酒馆，覆盖27个省及168个城市。 面对2022下半年疫情反复，公司进行积极的门店调整。2022下半年国内疫情高频复发，覆盖区域较广，为此公司进行了积极的门店调整。公司通过关停部分门店及在2022年Q4暂停运营部分门店来减少现金开支，以集中资源发展受影响更小的潜力市场。从新增门店看，2022年全年，公司新开179家酒馆，关闭194家酒馆。截止2022年12月31日，公司运营酒馆数量为767家。其中一线、二线、三线及以下城市酒馆数量分别为80家、372家、314家。一线和二线城市门店处于净关店状态，净关门店数量分别为2家和61家。三线及以下城市门店净开店48家。从单店店效看，2022年，一线/二线/三线及以下城市单个酒馆日均销售额分别为0.76万元、0.66万元和0.73万元，同比-30.28%、-24.14%、-22.34%。2022年全国整体同店销售额较2021年下滑34.2%。 自有产品占比基本持平，促销活动导致毛利率微降。公司收入结构层面，2022年，海伦司自有产品和第三方品牌酒饮占收入比重分别为76.5%和20.0%，2021年同期为78.0%和19.1%，占比基本持平；其中Helen’s自有小吃占比同比提升1.8Pcts。 从盈利能力来看，海伦司自有酒饮毛利率达到75.6%，同比减少4.6pct，第三方品牌酒饮毛利率50.1%，同比2021年同期略有提升。自有酒饮产品毛利率有所下滑，主要系公司增大营销活动力度以及清理临期库存增加促销所致。费用支出层面，受疫情影响，经营性固定费用支出占比有所上升，2022年公司调整股份支付后人工费用及租金费用率分别为32.08%、20.26%，同比增加5.39P Ct s、8.26P Ct s。 特许经营打开下沉市场扩张空间，有望充分调用社会优质资源，平抑经营风险。 2022年5月，海伦司在湖北省利川市开设第一家“大排档+小酒馆”模式的“海伦司·越”，新模型在县级城市选址，为下沉市场年轻人打造社交空间。在特许合作模式下，合作商受益于海伦司的品牌知名度、标准化的管理模式及供应链能力。 新模型在菜单中加入烧烤元素，以求客单价的持续优化。公司已在湖北省多地进行海伦司越门店试点。未来公司有望打开第二成长曲线，开店空间和盈利能力有望进一步提升。 投资建议：短期看，海伦司受疫情多地反复和门店调整影响，同店数据有待恢复。 中长期看，品牌仍处于发展期，高性价比+精准营销的品牌优势突出，轻资产标准化的单店模型持续优化，后续开店扩张的成长性不变。随着疫情改善客流回暖以及下沉市场新店型的落地，海伦司有望迎来业绩高增。预计公司2023-2025年营收为25.91/32.39/40.69亿元，归母净利润为4.57/6.93/9.52亿元，给予公司2024年目标PE30-33X，对应目标价为18.83-20.71港元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对门店冲击超预期、门店扩张不及预期、同店表现不及预期、原材料价格波动加剧风险、消费者偏好风险等。 股票数据 财务报表分析和预测