2021年年报&2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压，转让项目轻装上阵，不确定性中寻找确定性

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宋城演艺（300144） 2021年年报&2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压，转让项目轻装上阵，不确定性中寻找确定性 2022年04月25日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证书：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.77 一年最低/最高价 12.25/21.99 市净率(倍) 4.72 流通A股市值(百万元) 31,501.45 总市值(百万元) 36,004.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.92 资产负债率(%,LF) 18.40 总股本(百万股) 2,614.69 流通A股(百万股) 2,287.69 相关研究 《宋城演艺(300144)：2021业绩预告点评：疫情拖累主业复苏，业绩仍呈相对韧性》 2022-01-23 《宋城演艺(300144)：2021三季报报点评：暑期旺季直面疫情冲击，关注旅游市场复苏进程》 2021-10-26 《宋城演艺(300144)：2021半年报点评：疫情扰动主业复苏，持续沉淀演艺王国》 2021-09-09 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,185 1,548 2,569 3,229 同比 31% 31% 66% 26% 归属母公司净利润（百万元） 315 387 1,123 1,527 同比 118% 23% 190% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.12 0.15 0.43 0.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 114.25 93.10 32.05 23.58 [Table_Summary] 事件 2021年公司实现营收11.85亿元（yoy+31.27%）,归母净利3.15亿元（2020年同期亏损17.52亿元），扣非归母净利2.68亿元（yoy+115.15%）。2021Q4单季实现营收1.69亿元（yoy-40.43%），归母净亏损1.17亿元（2020年同期亏损18.86亿元），扣非归母净亏损1.02亿元（2020年同期亏损18.79亿元）。2022Q1单季营收0.85亿元（yoy-72.16%），归母净亏损0.39亿元（yoy-129.15%），扣非归母净亏损0.4亿元（yoy-130.85%）。 公司拟将珠海子公司100%股权转让给宋城集团，将由宋城集团负责珠海演艺公园的建设和孵化，宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理。公司拟将香港子公司100%股权转让给宋城集团，香港子公司主要资产为澳洲传奇项目。 投资要点 ◼ 疫情反复冲击演艺主业，逆势下推动演艺公园模式升级。1）2021Q3以来疫情反复，多景区阶段性闭园。2021年杭州本部推出室外版千古情、实景演出及光影秀，针对年轻人群开展万圣节、圣诞元旦主题活动，实现收入4.86亿元（yoy+69.4%），恢复至2019年的57.45%。2021年上海宋城实现收入0.74亿元（11-12月冬歇闭园），录得净亏损0.52亿元。闭园期间公司提升内容多元化，升级已有剧目，新演出完成排练。全年桂林/三亚/丽江项目收入分别恢复至2019年的58.9%/40%/35.5%，分别录得净利润86万元/0.54亿元/0.34亿元。九寨/张家界/西安项目营收分别同比+77.2%/+29.1%/-32.9%。轻资产项目实现营收1.02亿元（恢复至2019年的69.4%）。2）2022Q1疫情反弹严重，防控政策趋严，除三亚、丽江、桂林项目外，其余景区基本处于闭园状态。疫情仍为行业最大不确定性，关注疫情好转下文旅复苏进程。 ◼ 营收下滑致毛利率承压，2022Q1表观费用率上升明显：2021年公司毛利率51.1%（yoy-9.84pct），主因疫情下客流下降；其中杭州/三亚/丽江/轻资产项目毛利率分别为43.45%/67.5%/57.6%/95.85%。管理费用率21.6%（yoy-10.3pct）；销售费用率5.59%（yoy-1.47pct），主因花房科技不再并表及疫情下减少广告投入。2022Q1毛利率42.2%（yoy-20.9pct，2020Q1高基数），期间费用率达137 %（yoy+115.4pct），主因客流损失，及闭园期间将营业成本调整至管理费用。 ◼ 股权转让珠海及澳洲项目，轻装上阵优化资本开支节奏。疫情带来不确定性，珠海演艺度假区投资金额高、工程规模大、建设周期强；澳洲项目仍处初期阶段，海外项目推进难度加大。公司通过转让子公司股权增强自身持续经营和抗风险能力，推动平台化发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：2022年来疫情持续反复，我们将2022-2023年归母净利润从9.1/14.9亿元下调至3.9/11.2亿元，2024年归母净利润15.3亿元，2022-2024年分别同比增长22.7%/190.5%/35.9%。对应动态PE为93/32/24倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地不及公司预期。 -43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021/4/262021/8/242021/12/222022/4/21宋城演艺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宋城演艺三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,008 1,732 2,993 4,054 营业总收入 1,185 1,548 2,569 3,229 货币资金及交易性金融资产 1,861 1,515 2,722 3,792 营业成本(含金融类) 580 732 932 1,017 经营性应收款项 12 30 45 40 税金及附加 22 27 33 36 存货 13 17 26 24 销售费用 66 85 136 159 合同资产 0 0 0 0 管理费用 256 322 191 215 其他流动资产 122 170 199 198 研发费用 41 46 51 60 非流动资产 7,819 8,427 8,353 8,524 财务费用 -1 -51 -41 -8 长期股权投资 1,678 1,885 1,357 1,298 加:其他收益 5 4 3 3 固定资产及使用权资产 3,191 3,652 4,141 4,665 投资净收益 182 100 100 100 在建工程 405 367 366 231 公允价值变动 -12 0 0 0 无形资产 1,713 1,753 1,776 1,670 减值损失 -27 0 0 0 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 695 632 574 522 营业利润 372 489 1,370 1,852 其他非流动资产 136 136 136 136 营业外净收支 -29 -28 -28 -28 资产总计 9,827 10,159 11,345 12,578 利润总额 344 462 1,342 1,824 流动负债 748 949 1,308 1,384 减:所得税 41 69 201 274 短期借款及一年内到期的非流动负债 37 37 37 37 净利润 303 393 1,141 1,550 经营性应付款项 490 640 886 930 减:少数股东损益 -13 6 17 23 合同负债 88 111 141 154 归属母公司净利润 315 387 1,123 1,527 其他流动负债 133 162 244 263 非流动负债 1,123 1,123 1,123 1,123 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.15 0.43 0.58 长期借款 270 270 270 270 应付债券 0 0 0 0 EBIT 207 335 1,226 1,741 租赁负债 372 372 372 372 EBITDA 594 692 1,634 2,211 其他非流动负债 482 482 482 482 负债合计 1,871 2,073 2,432 2,507 毛利率(%) 51.08 52.70 63.71 68.50 归属母公司股东权益 7,645 7,770 8,580 9,714 归母净利率(%) 26.60 24.98 43.73 47.29 少数股东权益 310 316 333 357 所有者权益合计 7,955 8,086 8,913 10,071 收入增长率(%) 31.27 30.69 65.90 25.68 负债和股东权益 9,827 10,159 11,345 12,578 归母净利润增长率(%) 117.98 22.73 190.49 35.91 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 750 821 1,796 2,045 每股净资产(元) 2.92 2.97 3.28 3.72 投资活动现金流 -37 -892 -261 -570 最新发行在外股份（百万股） 2,615 2,615 2,615 2,615 筹资活动现金流 -196 -275 -327 -406 ROIC(%) 2.19 3.28 11.35 14.55 现金净增加额 521 -346 1,207 1,070 ROE-摊薄(%) 4.12 4.98 13.09 15.72 折旧和摊销 387 357 408 471 资产负债率(%) 19.04 20.40 21.44 19.93 资本开支 -685 -785 -889 -729 P/E（现价&最新股本摊薄） 114.25 93.10 32.05 23.58 营运资本变动 163 150 253 63 P/B（现价） 4.71 4.63 4.20 3.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预