2020年报及2021年一季报点评：疫情扰动短期业绩承压，长期行业景气度不减

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中公教育（002607）2020年报及2021年一季报点评 推荐（维持） 疫情扰动短期业绩承压，长期行业景气度不减 目标价区间：40.26-46.02元 当前价：25.57元 事项：  公司近日发布2020年年报和21年一季报：2020年公司实现营收112.02亿（YOY+22%），实现归母净利润23.04亿元（YOY+27.70%），扣非归母净利润18.67亿（YOY+10%，其中增值税减免3.14亿，理财收益1.80亿）。21Q1，公司营收实现20.52亿元（YOY+67%），实现归母净利润1.41亿元（YOY+21%）。 评论：  疫情影响渐渐消散，公考景气度率先恢复。分业务看，2020年，公务员序列实现营收62.9亿元，同比增长50.8%，在国家公务员扩招的背景下，公务员培训人次同比增长超过50%。事业单位和教师序列则分别实现营收12.7亿元、17.9亿元，同比下降9.1%和7.1%，营收下降主要系公务员考试延后影响了事业单位和教师招录的招生。综合序列实现营收17.亿元，同比增长10.4%，主要系公司的“起飞行动”等资源投入增加所致。  线下逆势扩张，线上营收增量贡献明显。2020年公司在疫情下对于教师、网点等加大投入，逆势扩张趋势明显，特别是对于教师招录、考研、IT等新赛道加大了支持力度。截止2020年底，公司研发人员3025人（YOY+47.5%）、授课师资18863人（YOY+40.0%）、网点数1669家（YOY+51.1%）。此外，公司在疫情期间积极进行产品创新，加大了线上线下融合产品的推广力度，带动培训人次逆势上涨36.7%，线上业务实现营收29.1亿元，同比增长180.6%。  21Q1营收大增，省考提前导致收款有所下降。21Q1公司实现营收20.5亿元(YOY+66.8%)，归母净利润1.4亿元（YOY+21.0%），扣非后归母净利润0.9亿元(YOY+18.7%)。净利润增速低于营收增速的原因主要是研发费用率提升4.5至13%所致。此外，21Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金22.6亿元，同比下滑47%，主要系多省联考提前，高峰收费期减少近一个月时间所致。  盈利预测、估值及投资评级：由于公司受到行业竞争加剧、省考提前和研发费用增加的影响，我们经谨慎考虑将21/22年EPS预测由0.57/0.79元下降至0.49/0.62元，预计23年EPS0.79元，对应21/22/23年PE分别为52X/41X/32X，考虑到公司行业地位和行业发展前景，维持目标价不变，维持“推荐”评级。  风险提示：公司声誉风险；政策监管力度超预期；市场竞争进一步加剧。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 11,202 16,484 21,057 25,961 同比增速(%) 22.1% 47.1% 27.7% 23.3% 归母净利润(百万) 2,304 3,045 3,847 4,858 同比增速(%) 27.7% 32.1% 26.3% 26.3% 每股盈利(元) 0.37 0.49 0.62 0.79 市盈率(倍) 68 52 41 32 市净率(倍) 0.6 0.3 0.2 0.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月29日收盘价 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 616,740 已上市流通股(万股) 160,228 总市值(亿元) 1,577.0 流通市值(亿元) 409.7 资产负债率(%) 72.4 每股净资产(元) 0.7 12个月内最高/最低价 43.58/23.7 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中公教育（002607）2020年业绩预告点评：招录业务受疫情影响较大，看好新赛道21年加速成长》 2021-03-27 -3%21%45%69%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-28沪深300中公教育华创证券研究所 公司研究 其他文化传媒 2021年04月30日 中公教育（002607）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,950 14,751 18,531 23,799 营业收入 11,202 16,484 21,057 25,961 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4,567 6,652 8,360 10,288 应收账款 21 30 38 47 税金及附加 13 102 130 160 预付账款 2 3 4 5 销售费用 1,812 2,582 3,345 4,442 存货 0 0 0 0 管理费用 1,280 2,249 2,935 3,349 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,051 1,484 1,946 2,077 其他流动资产 3,450 4,724 5,782 6,900 财务费用 431 344 427 520 流动资产合计 9,423 19,508 24,355 30,751 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 668 868 1,129 1,468 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 21 21 21 21 固定资产 1,613 1,363 1,930 2,619 投资收益 257 258 257 258 在建工程 214 1,450 1,841 1,979 其他收益 336 171 253 212 无形资产 426 181 174 166 营业利润 2,662 3,521 4,446 5,615 其他非流动资产 2,075 2,256 3,019 3,831 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 4,996 6,118 8,093 10,063 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 14,419 25,626 32,448 40,814 利润总额 2,661 3,521 4,446 5,615 短期借款 3,976 3,276 2,876 3,076 所得税 357 476 599 757 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,304 3,045 3,847 4,858 应付账款 212 309 388 477 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 4,616 5,475 6,231 归属母公司净利润 2,304 3,045 3,847 4,858 合同负债 4,925 7,248 9,258 11,414 NOPLAT 2,677 3,343 4,217 5,308 其他应付款 9 14 18 22 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.49 0.62 0.79 其他流动负债 917 1,329 1,749 2,043 主要财务比率 流动负债合计 10,039 16,792 19,764 23,263 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1% 47.1% 27.7% 23.3% 其他非流动负债 105 115 120 130 EBIT增长率 34.8% 25.0% 26.1% 25.9% 非流动负债合计 105 115 120 130 归母净利润增长率 27.7% 32.1% 26.3% 26.3% 负债合计 10,144 16,907 19,884 23,393 获利能力 归属母公司所有者权益 4,275 8,719 12,564 17,421 毛利率 59.2% 59.6% 60.3% 60.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 20.6% 18.5% 18.3% 18.7% 所有者权益合计 4,275 8,719 12,564 17,421 ROE 53.9% 34.9% 30.6% 27.9% 负债和股东权益 14,419 25,626 32,448 40,814 ROIC 35.2% 28.4% 27.7% 26.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.4% 66.0% 61.3% 57.3% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 95.5% 38.9% 23.8% 18.4% 经营活动现金流 4,883 7,702 4,941 6,015 流动比率 93.9% 116.2% 123.2% 132.2% 现金收益 2,898 3,558 4,478 5,635 速动比率 93.9% 116.2% 123.2% 132.2% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 -19 -10 -9 -10 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -2,734 4,717 942 849 应收账款周转天数 0 1 1 1 其他影响 4,737 -563 -470 -459 应付账款周转天数 18 14 15 15 投资活动现金流 -1,109 -1,592 -2,178 -2,227 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -887 -909 -1,154 -1,076 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.37 0.49 0.62 0.79 其他长期资产变化 -222 -683 -1,024 -1,151 每股经营现金流 0.79 1.25 0.80 0.98 融资活动现金流 -548 2,691 1,017 1,480 每股净资产 0.69 1.41 2.04 2.82 借款增加 1,109 -700 -400 200 估值比率 财务费用 -172 -298 -306 -407 P/E 68 52 41 32 股东融资 0 6,000 0 0 P/B 0.6 0.3 0.2 0.2 其他长期负债变化 -1,485 -2,311 1,723 1,687 EV/EBITDA 58 47 37 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 中公教育（002607）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 助理分析师：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010