2022年年报点评：逆境提价展现石膏板定价权，静待家装渗透、乡县下沉

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北新建材（000786.SZ）2022年年报点评 逆境提价展现石膏板定价权，静待家装渗透、乡县下沉 2023年04月01日 ➢ 公司披露2022年报：全年实现营收199.34亿元，同比-5.46%，归母净利31.36亿元，同比-10.65%，扣非后归母净利26.15亿元，同比-23.39%。其中，22Q4实现营收46.24亿元，同比-10.44%，归母净利7.92亿元，同比+0.64%，扣非后归母净利3.62亿元，同比-51.60%。全年毛利率29.24%，同比-2.59pct，净利率15.77%，同比-1.07pct，其中22Q4毛利率27.44%，同比-4.47pct，净利率17.23%，同比+1.94pct。收入结构方面，石膏板占比67.04%，提高1.70pct，龙骨收入占比12.63%，降低0.44pct，防水卷材占比10.83%，降低1.24pct，防水涂料占比2.23%，降低0.28pct。 ➢ 石膏板销量下滑但市占率稳定，单价提高明显，彰显成本传导能力 2022年公司石膏板产能33.58亿平，销量20.93亿平，同比下降12.01%。据此推算产能利用率 64.29%。我们测算产能、销量口径市占率分别为68.95%、68.11%，同比基本持平。石膏板业务实现收入133.65亿元，同比-3.02%，占营业收入比重67.04%，同比+1.70pct。提价应对成本上涨，我们推算公司石膏板单价6.39元/平（同比+0.60元/平，2016-2021年分别为4.43、5.43、5.85、5.60、5.43、5.79元/平），单位成本4.15元/平（同比+0.51元/平），单平毛利2.24元（同比+0.09元）。石膏板原材料占营业成本比重为57.25%，同比降低2.92pct，燃料动力27.57%，占比提升2.73pct，人工成本6.54%，占比提升0.08pct。泰山石膏2022年营收109.23亿元（含龙骨），净利润19.10亿元，净利率17.49%。 ➢ 龙骨、防水建材收入均有下滑 2022年龙骨实现营收25.17亿元，同比-8.65%，毛利率18.94%，同比+0.51pct，与石膏板的配套率有望持续提升。防水收入31.45亿元，同比-18.88%，占比15.78%，同比下降2.60pct，其中防水卷材收入21.60亿元，同比-15.18%，毛利率17.25%，同比-10.10pct，降幅较大与收入下降、沥青等原材料价格偏高有关。目前已推进16个防水材料生产基地布局规划，将组建“1+N“的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。 ➢ 期间费用率略有上升、现金流表现相对稳定 2022年销售费用7.60亿元，同比-2.89%，销售费用率3.81%，同比+0.10pct；管理费用10.25亿元，同比+0.47%，管理费用率5.14%，同比+0.30pct；财务费用1.06亿元，同比+28.78%，财务费用率0.53%，同比+0.14pct；研发投入8.61亿元，同比-1.54%，研发费用率4.32%，同比+0.17pct；各项期间费用率略有上升，主因营收下滑。2022年公司经营活动产生的现金流量净额36.64亿元，上年同期为38.31亿元，同比-1.67亿元；其中轻质建材34.01亿元，上年同期为40.16亿元，同比-6.15亿元；防水建材2.72亿元，上年同期为-1.22亿元。2022年末应收票据及账款合计21.80亿元，比年初+3.9%。 ➢ 优化经营策略：渠道下沉、差异化营销 积极改善渠道网络，推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，加大力度拓展县乡、家装零售业务，既对冲传统领域下行的压力，也取得更大赛道持续成长的基础，实现全年家装零售销量、县乡销量稳定增长。公司坚持区域市场精耕细作，区域公司由14个调整为25个，渠道下沉和差异化营销得到加强。 ➢ 投资建议：考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的稳步推进及地产需求或将出现一定程度复苏，我们预计2023-2025年公司归母净利分别为38.13、43.29、49.77亿元，现价对应动态PE分别为12x、10x、9x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19934 22586 25222 28100 增长率（%） -5.5 13.3 11.7 11.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3136 3813 4329 4977 增长率（%） -10.7 21.6 13.5 15.0 每股收益（元） 1.86 2.26 2.56 2.95 PE 14 12 10 9 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.84元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 电话： 15270997227 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.北新建材（000786.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，报表保持高质量-2022/10/27 2.北新建材（000786.SZ）2022年半年报点评：石膏板继续行使提价权，静待“交楼”加快、竣工回暖-2022/08/21 3.北新建材（000786.SZ）2022年一季报点评：Q1表现超预期，看好石膏板提价+防水边际改善-2022/04/30 4.北新建材（000786.SZ）2021年年报点评：石膏板再提市占率，防水利润继续承压-2022/03/23 5.北新建材(000786): 营收高速增长，石膏板业务毛利率提升-2021/08/20 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19934 22586 25222 28100 成长能力（%） 营业成本 14106 15726 17514 19382 营业收入增长率 -5.49 13.30 11.67 11.41 营业税金及附加 221 237 265 295 EBIT增长率 -23.13 28.83 12.91 14.43 销售费用 760 836 933 1040 净利润增长率 -10.71 21.59 13.52 14.97 管理费用 1025 1129 1261 1405 盈利能力（%） 研发费用 861 949 1059 1180 毛利率 29.24 30.37 30.56 31.02 EBIT 2967 3822 4316 4939 净利润率 15.73 16.88 17.16 17.71 财务费用 106 27 3 -30 总资产收益率ROA 10.96 12.06 12.34 12.72 资产减值损失 -55 0 0 0 净资产收益率ROE 14.97 16.03 16.09 16.30 投资收益 34 34 38 42 偿债能力 营业利润 3311 4055 4603 5292 流动比率 2.08 2.48 2.88 3.30 营业外收支 -28 0 0 0 速动比率 1.42 1.78 2.19 2.61 利润总额 3283 4055 4603 5292 现金比率 0.11 0.48 0.93 1.42 所得税 140 203 230 265 资产负债率（%） 25.03 23.10 21.69 20.41 净利润 3144 3852 4373 5027 经营效率 归属于母公司净利润 3136 3813 4329 4977 应收账款周转天数 36.46 35.00 34.00 33.00 EBITDA 3789 4708 5337 6106 存货周转天数 70.56 68.00 65.00 62.00 总资产周转率 0.72 0.75 0.76 0.76 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 556 2572 5327 8653 每股收益 1.86 2.26 2.56 2.95 应收账款及票据 2180 2351 2536 2733 每股净资产 12.40 14.08 15.93 18.07 预付款项 303 315 333 349 每股经营现金流 2.17 2.58 3.02 3.53 存货 2727 2930 3119 3292 每股股利 0.65 0.71 0.81 0.93 其他流动资产 5208 5239 5169 5103 估值分析 流动资产合计 10973 13407 16484 20131 PE 14 12 10 9 长期股权投资 265 299 336 379 PB 2.2 1.9 1.7 1.5 固定资产 12459 12842 13158 13465 EV/EBITDA 12.33 9.47 7.84 6.30 无形资产 2502 2498 2491 2483 股息收益率（%） 2.42 2.65 3.01 3.46 非流动资产合计 17631 18206 18609 19005 资产合计 28605 31613 35093 39135 短期借款 168 168 168 168 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1863 2090 2303 2549 净利润 3144 3852 4373 5027 其他流动负债 3239 3155 3251 3385 折旧和摊销 822 886 1021 1168 流动负债合计 5270 5412 5722 6102 营运资金变动 -71 -158 -43 59 长期借款 490 490 490 490 经营活动现金流 3664 4354 5095 5965 其他长期负债 1401 1401 1398 1395 资本开支 -914 -1172 -1104 -1208 非流动负债合计 1891 1891 1888 1885 投资 -1380 -3 -3 -3 负债合计 7161 7303 7610 7987 投资活动现金流 -2257 -1175 -1077 -1211 股本 1690 1690 1690 1690 股权募资 52 0 0 0 少数股东权益 488 526 570 620 债务募资 -119 -116 0 0 股东权益合计 21444 24310 27483 31148 筹资活动现金流 -1422 -1165 -1265 -1430 负债和股东权益合计 28605 31613 35093 39135 现金净流量 -12 2017 2755 3326 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因