公司点评 | 振华股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，行业定价权提升下，静待需求释放 振华股份（603067.SH）事件点评 公司点评 | 振华股份 公司评级 买入 股票代码 603067 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 10.95 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 振华股份：切入上游，拓展下游，一体化打开成长天花板—振华股份（603067.SH）事件点评 2021-11-15 振华股份：技改短期扰动业绩增速，看好定价权提升带来公司长期成长—振华股份（603067.SH）2021 年 三 季 报 点 评 2021-10-22 振华股份：整合民丰把握行业定价权，铸就全球铬盐龙头—振华股份（603067.SH）首次覆盖报告 2021-09-28 -13%7%27%47%67%87%107%127%2021-012021-052021-09振华股份化学原料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2022年1月10日，公司公告预计2021年度实现归母净利润为3.10-3.38亿元，同比增加107%-125%，扣非归母净利润为3.14-3.41亿元，同比增加119%-138%，符合我们预期，略超市场预期。 点评：整合民丰，协同效应初显，业绩高增。21年，公司完成对民丰化工合并，成为铬盐行业的世界龙头，在面对原材料大幅上涨的背景下，公司一方面通过产业链纵深拓展，不断优化产品结构，有效化解了原材料（纯碱、硫酸、煤等）大幅上涨带来的压力，另一方面规模的提升带来上游的议价权，采购成本得到一定的下降，整体实现业绩的高速增长。 Q4需求承压，格局优化下，业绩同增环减。四季度以来，下游需求受拉闸限电、冬奥会和疫情等原因扰动，整体表现不佳。但公司合并民丰后，行业格局得到优化，在价格端的市场影响力开始显现，铬盐产品价格在多次上涨后，依旧维持高位，公司四季度也实现6269—9041万元的净利润，同比增长171%-291%。环比看，Q3季度公司净利润为9365万元，Q4业绩中枢相较环比下降18.3%。 铬盐价格韧性强，原材料下降背景下，公司利润有望持续扩张。政策严控下，公司主要原材料纯碱及硫酸价格出现大幅下降，自11月高点至今分别下降了43%、35%。而主要铬盐产品价格韧性较强，以重铬酸钠来看其价格从11月以来一直维持高位，目前较高点仅下降400元/吨。产品价格的稳定，叠加原材料价格的持续下滑，22年公司利润有望持续扩张。 投资建议：中长期看，公司积极拓展铬盐在新兴领域的使用，有望打开成长天花板。我们预计公司21-23年预计实现归母净利润3.3/ 4.2/ 5.2亿元，对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,395 1,278 3,101 3,448 3,706 增长率 -0.7% -8.4% 142.6% 11.2% 7.5% 归母净利润 (百万元) 137 150 331 423 522 增长率 -6.3% 9.4% 121.0% 27.7% 23.5% 每股收益（EPS） 0.27 0.29 0.65 0.83 1.03 市盈率（P/E） 40.6 37.2 16.8 13.2 10.7 市净率（P/B） 3.5 3.3 3.1 2.6 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年01月11日 公司点评 | 振华股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 129 212 172 171 191 营业收入 1,395 1,278 3,101 3,448 3,706 应收款项 164 309 607 635 758 营业成本 994 892 2,259 2,458 2,562 存货净额 156 227 397 481 534 营业税金及附加 10 7 22 24 26 其他流动资产 372 526 300 399 408 销售费用 51 18 109 117 122 流动资产合计 821 1,275 1,475 1,686 1,891 管理费用 195 192 335 360 378 固定资产及在建工程 547 572 1,811 1,813 1,911 财务费用 (1) 6 7 12 29 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (9) (8) (7) (7) (7) 无形资产 30 29 25 19 16 营业利润 156 172 378 483 596 其他非流动资产 87 130 86 101 102 营业外净收支 1 (1) (1) (1) (1) 非流动资产合计 663 731 1,922 1,933 2,028 利润总额 156 171 377 482 595 资产总计 1,485 2,006 3,397 3,619 3,919 所得税费用 18 20 43 55 68 短期借款 0 0 798 424 0 净利润 138 151 334 427 527 应付款项 124 181 300 362 399 少数股东损益 1 2 3 4 4 其他流动负债 0 2 1 1 1 归属于母公司净利润 137 150 331 423 522 流动负债合计 124 182 1,098 787 400 长期借款及应付债券 0 353 471 627 837 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 20 19 19 19 19 盈利能力 长期负债合计 20 372 489 647 856 ROE 10.6% 10.8% 20.4% 21.3% 21.7% 负债合计 144 555 1,587 1,433 1,256 毛利率 28.8% 30.2% 27.2% 28.7% 30.9% 股本 431 431 508 508 508 营业利润率 11.1% 13.4% 12.2% 14.0% 16.1% 股东权益 1,340 1,451 1,810 2,186 2,663 销售净利率 9.9% 11.8% 10.8% 12.4% 14.2% 负债和股东权益总计 1,485 2,006 3,397 3,619 3,919 成长能力 营业收入增长率 -0.7% -8.4% 142.6% 11.2% 7.5% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -8.6% 10.4% 120.0% 27.7% 23.5% 净利润 138 151 334 427 527 归母净利润增长率 -6.3% 9.4% 121.0% 27.7% 23.5% 折旧摊销 70 86 73 126 135 偿债能力 营运资金变动 (1) 6 7 12 29 资产负债率 9.7% 27.7% 46.7% 39.6% 32.1% 其他 (6) (236) (208) (111) (151) 流动比 6.61 1.34 1.34 2.14 4.72 经营活动现金流 201 7 206 453 540 速动比 5.35 5.74 0.98 1.53 3.39 资本支出 (4) (31) (1,315) (118) (225) 其他 (205) (155) 135 (56) (2) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (209) (187) (1,180) (174) (227) 每股指标 债务融资 1 347 909 (230) (243) EPS 0.27 0.29 0.65 0.83 1.03 权益融资 (43) (40) 24 (50) (50) BVPS 2.63 2.84 3.54 4.27 5.20 其它 5 (38) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (37) 269 933 (280) (293) P/E 40.6 37.2 16.8 13.2 10.7 汇率变动 P/B 3.5 3.3 3.1 2.6 2.1 现金净增加额 (46) 89 (41) (0) 20 P/S 4.0 4.4 1.8 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 振华股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报