业绩符合预期，静待5G+IDC需求释放

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 24.35 元 目标价格（人民币）：29.00元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 17.25 已上市流通A股(亿股) 16.88 总市值(亿元) 419.97 年内股价最高最低(元) 24.35/20.75 沪深300指数 3988 中小板综 9447 相关报告 1.《5G量价齐升，服务器接力高成长-沪电股份深度报告》，2019.11.5 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 联系人 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，静待5G+IDC需求释放 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,627 5,497 7,271 10,111 12,223 营业收入增长率 22.07% 18.81% 32.27% 39.06% 20.89% 归母净利润(百万元) 204 570 1,235 1,666 2,015 归母净利润增长率 55.95% 180.29% 116.44% 34.94% 20.96% 摊薄每股收益(元) 0.122 0.332 0.716 0.966 1.169 每股经营性现金流净额 0.13 0.45 0.56 0.67 0.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.83% 14.23% 24.23% 25.28% 24.40% P/E 43.85 21.61 34.01 25.21 20.84 P/B 2.56 3.07 8.24 6.37 5.08 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司发布2019年年度业绩预告，预计2019年全年实现归母净利润11.5~12.5亿元，同比增速达到101.6%~119.1%；结合前三季度业绩情况，可推断2019年第四季度单季预计实现归母净利润3.0~4.0亿元，对应同比增速为60%~114%，环比增速为-19%~8%。 经营分析  Q4处需求真空期，公司业绩基本维稳：今年通信板块迎来4G补建、5G初始铺设以及国外交换机更新为400G的多重利好，公司作为通信PCB领域龙头厂商，全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域，深度绑定全球知名设备商，从而实现业绩翻倍的高成长。 虽然Q4增速略低，但一方面根据Prismark预期，Q4单季PCB行业产值环比增速将从Q3的11.8%下滑至0.7%，说明Q4整体需求偏淡，另一方面明年5G上半年招标才结束且4G补建接近尾声，通信板类需求未释放，因此我们认为公司在此需求真空季中维持业绩稳定实属不易，业绩符合预期。  明年大环境整体回暖，5G+IDC仍然是大方向：根据Prismark，2020年PCB预计增长1%~3%，相比2019年整体下滑1%~3%来说，行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看，明年是5G真正大规模建设放量的一年，加上光通信铺设陆续启动、博通Tomahawk 4芯片开始交付后400G云设备即将爆发，明年5G和IDC领域用PCB有望仍然保持高速增长态势。  青淞厂持续高端化，静待黄石和沪利改善：青淞厂产品结构向高端通信板调整（5G以及交换机相关用板等），而中低端通信板逐渐转到黄石一期；在青淞厂高端渗透趋势下，黄石一期厂承接的通信板溢单规格也逐渐从10层以内向16层以内提升，黄石二期部分制程也已经开始试机和生产；沪利微电今年受车市需求影响而业绩承压，但即使在这样的情况下公司汽车板毛利率仍可观，可见一旦需求有所改善，汽车板业务将显著贡献业绩。 投资建议  我们维持公司2019~2021年归母净利润12.4、16.7、20.2亿元的盈利预测，按照明年30倍估值水平，维持目标价29元，继续给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；5G及IDC之PCB价格不及预期；公司市场份额不及预期。 0100020003000400050006.369.6212.8816.1419.422.6625.92181 217190 317190 617190 917人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 沪电股份 沪深300 2019年12月16日 创新技术与企业服务研究中心 沪电股份 (002463.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 3,790 4,627 5,497 7,271 10,111 12,223 货币资金 316 416 280 800 970 1,169 增长率 22.1% 18.8% 32.3% 39.1% 20.9% 应收款项 927 1,424 1,936 2,572 3,662 4,765 主营业务成本 -3,196 -3,797 -4,210 -5,137 -7,099 -8,631 存货 692 742 1,039 1,361 1,906 2,388 %销售收入 84.3% 82.1% 76.6% 70.7% 70.2% 70.6% 其他流动资产 309 367 319 646 723 1,057 毛利 594 830 1,287 2,134 3,012 3,592 流动资产 2,243 2,950 3,573 5,379 7,262 9,379 %销售收入 15.7% 17.9% 23.4% 29.3% 29.8% 29.4% %总资产 42.1% 49.2% 54.2% 63.6% 68.8% 72.4% 营业税金及附加 -21 -25 -54 -62 -91 -110 长期投资 32 151 157 122 67 17 %销售收入 0.6% 0.5% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,848 2,706 2,681 2,744 2,978 3,299 销售费用 -156 -188 -203 -209 -313 -367 %总资产 53.5% 45.2% 40.6% 32.4% 28.2% 25.5% %销售收入 4.1% 4.1% 3.7% 2.9% 3.1% 3.0% 无形资产 121 118 113 126 143 152 管理费用 -239 -290 -118 -145 -221 -257 非流动资产 3,080 3,042 3,025 3,080 3,289 3,578 %销售收入 6.3% 6.3% 2.1% 2.0% 2.2% 2.1% %总资产 57.9% 50.8% 45.8% 36.4% 31.2% 27.6% 研发费用 0 0 -243 -291 -475 -526 资产总计 5,324 5,992 6,598 8,459 10,551 12,957 %销售收入 0.0% 0.0% 4.4% 4.0% 4.7% 4.3% 短期借款 229 555 167 756 733 957 息税前利润（EBIT） 177 327 670 1,426 1,911 2,333 应付款项 974 1,132 1,559 1,860 2,435 2,877 %销售收入 4.7% 7.1% 12.2% 19.6% 18.9% 19.1% 其他流动负债 159 177 269 327 439 576 财务费用 0 -28 -10 -6 -6 -10 流动负债 1,361 1,864 1,995 2,943 3,607 4,410 %销售收入 0.0% 0.6% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 0 98 99 9 14 12 资产减值损失 -54 -83 -71 -65 -61 -69 其他长期负债 597 541 495 412 340 275 公允价值变动收益 1 -3 1 -1 3 -8 负债 1,959 2,504 2,589 3,363 3,960 4,696 投资收益 1 13 19 5 6 5 普通股股东权益 3,365 3,488 4,009 5,095 6,590 8,260 %税前利润 0.6% 4.6% 2.9% 0.4% 0.3% 0.2% 其中：股本 1,674 1,674 1,719 1,725 1,725 1,725 营业利润 126 290 671 1,419 1,917 2,319 未分配利润 1,253 1,343 1,779 2,841 4,334 6,005 营业利润率 3.3% 6.3% 12.2% 19.5% 19.0% 19.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 61 0 -2 -1 2 -2 负债股东权益合计 5,324 5,992 6,598 8,459 10,551 12,957 税前利润 187 290 669 1,418 1,919 2,317 利润率 4.9% 6.3% 12.2% 19.5% 19.0% 19.0% 比率分析 所得税 -56 -86 -99 -183 -253 -301 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 30.1% 29.8% 14.7% 12.9% 13.2% 13.0% 每股指标 净利润 131 204 570 1,235 1,666 2,015 每股收益 0.078 0.122 0.332 0.716 0.966 1.169 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.010 2.084 2.332 2.954 3.821 4.789 归属于母公司的净利润 131 204 570 1,235 1,666 2,015 每股经营现金净流 0.292 0.126 0.450 0.561 0.666 0.860 净利率 3.4% 4.4% 10.4% 17.0% 16.5% 16.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.100 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.88% 5.83% 14.23% 24.23% 25.28% 24.40% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 2.45% 3.40% 8.65% 14.60% 15.79% 15.55% 净利润 131 204 570 1,235 1,666 2,015 投入资本收益率 3.44% 5.54% 13.35% 21.20% 22.61% 21.99% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 344 377 379 381 431 518 主营业务收入增长率 12.23% 22.07% 18.81% 32.27% 39.06% 20.89% 非经营收益 177 -22 15 5 11 40 EBIT增长率 603.66% 84.59% 104.85% 112.98% 33.97% 22.09% 营运资金变动 -162 -349 -192 -652 -959 -1,090 净利润增长率 2256.55% 55.95% 180.29% 116.44% 34.94% 20.96% 经营活动现金净流 489 210 773 968 1,149 1,484 总资产增长率 -2.06% 12.56% 10.11% 28.20% 24.73% 22.81% 资本开支 -166 -178 -270 -399 -622 -784 资