业绩基本符合预期，静待行业拐点助力业绩释放

横店影视（603103） 证券研究报告·公司研究·文化传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩基本符合预期，静待行业拐点助力业绩释放 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,518 3,068 3,747 4,591 同比（%） 10.4% 21.9% 22.1% 22.5% 归母净利润（百万元） 331 414 536 695 同比（%） -7.2% 25.4% 29.3% 29.7% 每股收益（元/股） 0.73 0.91 1.18 1.53 P/E（倍） 37.13 29.61 22.91 17.65 投资要点  半年报业绩整体符合预期，影院稳定扩张致成本端承压。2018年H1实现营业收入14.65亿元；同比增长18.02%；实现归母净利润2.27亿元，同比增幅13.14%；实现扣非归母净利润1.99亿，同比增长11.99%；现金流量持续向好，经营活动产生现金流量净额3.54亿，同比增长13.85%；营业成本10.85亿元，同比增长19.07%，主要源于影院数量稳定扩张。我们认为公司2018年H1业绩整体符合市场预期，由于Q2票房整体增速环比下滑致上半年整体净利润增速放缓，现金流优质，成本端由于影院扩张持续承压，毛利率稳中微降，静待行业拐点。  储备项目充裕，持续布局三四五线城市，实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张，截止2018H1拥有自建影院296家，银幕1873块，自建影院票房收入稳定行业第三，储备项目充裕，目前拥有300多个已签约影院储备项目，另外公司在布局二线城市同时，加速布局票房高速增长的三四五线城市，已有项目中三四五线城市布局占比达70%，提前布局实现率先卡位优势，我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时，一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力，另一方面有利于形成规模效应，不断提升公司盈利能力和品牌影响力。  非票收入占比持续提高，增加业绩弹性。2018年H1公司实现非票业务收入3.65亿元，占营业收入24.91%，非票业务占比持续提升。报告期内，公司加速推进“影院综合体”建设战略，依托影院线下流量，在保持传统卖品销售的同时，持续深度挖掘线下场景消费，一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费，极大的增加了客户粘性，一定程度上提高了单人消费，另一方面加快整合各方广告资源，发展银幕广告业务，积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务，持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台，我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率，增加业绩弹性。  维持“买入”评级。预计2018-2020年归母净利润为4.14/5.36/6.95亿，EPS为0.91/1.18/1.53,元，对应当前股价PE为30/23/18X，考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘、业绩高成长性，给予公司18年45X估值，对应目标价位40.95元，对应目标市值为186亿，维持“买入”评级。  风险提示：并整体票房增速不及预期的风险，影院扩张速度不及预期的风险；线下场景消费挖掘不及预期的风险； [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 27.09 一年最低/最高价 18.54/47.36 市净率(倍) 5.85 流通A股市值(百万元) 1435.77 基础数据 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 30.80 总股本(百万股) 453.00 流通A股(百万股) 53.00 [Table_Report] 相关研究 1、《Q1业绩超市场预期，三大优势助力高速成长》2018-04-17 2、《行业拐点已显，双重因素助力业绩释放》2018-04-02 [Table_Author] 2018年08月29日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 王建会 021-60199793 wangjianhui@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%2017-082017-122018-04横店影视 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 横店影视三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,455 1,762 2,242 3,045 营业收入 2,518 3,068 3,747 4,591 现金 324 575 984 1,701 减:营业成本 1,914 2,298 2,769 3,339 应收账款 49 34 67 58 营业税金及附加 117 147 179 218 存货 28 36 42 52 营业费用 69 68 80 103 其他流动资产 1,054 1,116 1,149 1,234 管理费用 55 67 82 101 非流动资产 1,592 1,635 1,726 1,775 财务费用 7 6 -0 -12 长期股权投资 55 67 81 94 资产减值损失 0 0 0 1 固定资产 768 801 876 965 加:投资净收益 18 14 16 16 在建工程 19 19 21 23 其他收益 0 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 营业利润 388 496 653 857 其他非流动资产 748 747 746 692 加:营业外净收支 44 38 40 46 资产总计 3,047 3,397 3,967 4,820 利润总额 433 534 693 903 流动负债 862 907 1,007 1,259 减:所得税费用 102 119 157 208 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 254 324 373 467 归属母公司净利润 331 414 536 695 其他流动负债 607 583 634 792 EBIT 425 521 671 864 非流动负债 212 206 211 206 EBITDA 674 739 932 1,170 长期借款 29 23 28 23 其他非流动负债 183 183 183 183 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,073 1,113 1,218 1,465 每股收益(元) 0.73 0.91 1.18 1.53 少数股东权益 0 0 1 1 每股净资产(元) 4.36 5.04 6.07 7.40 归属母公司股东权益 1,974 2,284 2,748 3,354 发行在外股份(百万股) 453 453 453 453 负债和股东权益 3,047 3,397 3,967 4,820 ROIC(%) 13.9% 16.2% 17.5% 18.6% ROE(%) 16.7% 18.2% 19.5% 20.7% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 24.0% 25.1% 26.1% 27.3% 经营活动现金流 612 760 808 1,138 销售净利率(%) 13.1% 13.5% 14.3% 15.1% 投资活动现金流 -1,090 -248 -336 -340 资产负债率(%) 35.2% 32.8% 30.7% 30.4% 筹资活动现金流 666 -261 -63 -81 收入增长率(%) 10.4% 21.9% 22.1% 22.5% 现金净增加额 187 251 409 717 净利润增长率(%) -7.2% 25.4% 29.3% 29.7% 折旧和摊销 249 218 262 306 P/E 37.13 29.61 22.91 17.65 资本开支 424 32 76 36 P/B 6.22 5.37 4.47 3.66 营运资本变动 40 135 26 165 EV/EBITDA 18.26 16.12 12.34 9.22 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn