2022年半年报点评：石膏板继续行使提价权，静待“交楼”加快、竣工回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北新建材（000786.SZ）2022年半年报点评 石膏板继续行使提价权，静待“交楼”加快、竣工回暖 2022年08月21日 ➢ 公司发布2022年半年报：22H1实现营收103.73亿元，同比+2.45%，归母净利16.37亿元，同比-11.04%，扣非归母净利15.38亿元，同比-14.05%。其中，22Q2实现营收57.63亿元，同比-3.17%，归母净利10.77亿元，同比-18.29%，扣非归母净利9.95亿元，同比-21.64%。公司毛利率30.04%，同比-3.77pct，净利率15.80%，同比-2.62pct。 收入结构上，石膏板营收占比68.08%，同比+3.57pct，营收同比增长8.07%；龙骨营收占比12.91%，同比-0.38pct；防水卷材营收占比11.41%，同比-1.54 pct，营收同比下降9.83%；防水工程营收占比2.30%，同比-0.5pct，营收同比下降16.11%；防水涂料营收占比2.24%，同比-0.4pct，营收同比下降13%。其中，子公司泰山石膏实现收入57.6亿，同比+9.4%，在整体占比56%，归母净利10.98亿元，同比+1.6%，整体占比约67%。 ➢ 石膏板毛利率下降，主因原材料+煤炭涨价：22H1公司石膏板营收70.62亿元，同比增长8.07%，营业成本58.58亿元，同比增长12%，毛利率为32.57%，同比-4.4pct。上半年原材料和能源价格仍处高位，22H1秦皇岛动力煤均价1188.20元/吨，同比上涨429.4元，其中Q2均价1202.47元/吨。进入Q3动力煤价格仍稳定在高位，但价格压力预计逐步减弱，截至8月19日秦皇岛动力煤1158元/吨，比6月末下降84元/吨。此外，上半年国内废纸、护面纸价格同比承压，3季度以来废纸价格呈现相较于21年下降。同时，公司继续推行“一毛钱”降本计划、上游布局护面纸产能，抵御成本压力。 ➢ 防水收入下滑，受制成本盈利能力下降：22H1公司防水建材业务（包括防水卷材、防水涂料、防水工程）营收16.85亿元，同比下降13.01%，毛利率为16.99%，同比-6.59pct。上游沥青、丙烯酸价格涨幅偏大，参考齐鲁石化道路沥青出厂价，H1均价为4702.35元/吨，同比上涨29%，进入3季度沥青价格有所波动，但整体仍然偏高，8月以来（截至19日）均价5370元/吨，较21年8月+35.5%，较Q2均价继续上涨。但6月以来防水涂料上游材料丙烯酸价格下滑明显，8月（截至19日）均价较21年8月降幅超过50%。上半年防水分部亏损1900万元，上年同期盈利1.3亿元。 ➢ 龙骨经营稳定，配套率提升空间大：22H1公司实现龙骨收入13.4亿元，同比-0.5%，预计与原材料价格下行有关。龙骨毛利率19.73%，同比下降1.53pct。 ➢ 经营活动现金流减少，应收账款增加：22H1经营性现金流净额为8.54亿元，去年同期为10.86亿元，同比减少21.31%，主因应收账款同比+17%，与公司额度加账期的年度授信政策有关，轻质建材应收账款为9.81亿元（上年同期6.14亿元），防水建材约26亿元（上年同期25.6亿元），防水经营性现金流净额扣除归集至母公司资金影响后为-5.35亿元。 ➢ 报表其他关注点：①公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.58%、5.42%、4.03%、0.54%，同比+0.06pct、+0.19pct、-0.2pct、+0.19pct，其中，上半年带息负债增加，导致利息费用增加明显。②公司资产负债率为27.68%，较21年末26.52%增加1.16pct，8月11日发行第二期超短融10亿元，发行利率为1.57%。③公司存货占总资产比例为9.58%，较21年末-0.33pct，预付款为3.5亿元，较21年末上升0.96亿元。④所得税费用同比减少66.02%，主因应纳税所得额同比减少。⑤信用减值损失1874.92万元，上年同期182.74万元，主因子公司计提应收账款坏账损失增加。 ➢ 投资建议：继续重点关注①石膏板产能持续扩张，持续行使定价权，②防水第二主业逐步成长，③龙骨配套率提升，④砂浆与涂料加速布局。综合考虑疫情、地产下行的影响，我们将2022-2024年归母净利从40.17、48.09、52.89亿元下调为37.12、44.45、52.21亿元，8月19日股价对应动态PE分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策变化的风险；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21086 23405 26682 30150 增长率（%） 25.2 11.0 14.0 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3510 3712 4445 5221 增长率（%） 22.7 5.7 19.7 17.5 每股收益（元） 2.08 2.20 2.63 3.09 PE 13 12 10 9 PB 2.3 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.07元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.北新建材（000786.SZ）2022年一季报点评：Q1表现超预期，看好石膏板提价+防水边际改善-2022/04/30 2.北新建材（000786.SZ）2021年年报点评：石膏板再提市占率，防水利润继续承压-2022/03/23 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 21086 23405 26682 30150 成长能力（%） 营业成本 14374 16150 18304 20502 营业收入增长率 25.15 11.00 14.00 13.00 营业税金及附加 220 244 279 315 EBIT增长率 13.44 8.33 19.49 17.27 销售费用 782 819 934 1055 净利润增长率 22.67 5.74 19.74 17.46 管理费用 1020 1123 1227 1357 盈利能力（%） 研发费用 875 936 1001 1131 毛利率 31.83 31.00 31.40 32.00 EBIT 3815 4132 4938 5791 净利润率 16.85 16.07 16.85 17.48 财务费用 83 94 107 121 总资产收益率ROA 13.21 13.24 14.38 15.03 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 18.53 19.07 20.48 20.98 投资收益 -3 0 0 0 偿债能力 营业利润 3769 4081 4882 5731 流动比率 1.69 1.49 1.65 1.96 营业外收支 25 30 30 30 速动比率 1.11 0.98 1.11 1.40 利润总额 3794 4111 4912 5761 现金比率 0.11 0.06 0.21 0.51 所得税 242 349 418 490 资产负债率（%） 26.52 28.33 27.59 26.24 净利润 3552 3762 4495 5271 经营效率 归属于母公司净利润 3510 3712 4445 5221 应收账款周转天数 32.35 32.35 32.35 32.35 EBITDA 4554 5095 5967 6868 存货周转天数 66.84 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 0.79 0.83 0.86 0.87 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 572 382 1456 3787 每股收益 2.08 2.20 2.63 3.09 应收账款及票据 2098 2329 2655 3001 每股净资产 11.56 11.89 13.25 15.16 预付款项 254 285 323 362 每股经营现金流 2.27 2.47 3.03 3.56 存货 2632 2655 3009 3370 每股股利 0.66 0.71 0.77 0.89 其他流动资产 3617 3697 3811 3931 估值分析 流动资产合计 9174 9349 11255 14452 PE 13 12 10 9 长期股权投资 241 241 241 241 PB 2.3 2.3 2.0 1.8 固定资产 11841 13461 14660 15404 EV/EBITDA 10.69 9.60 8.02 6.64 无形资产 2310 2441 2572 2703 股息收益率（%） 2.42 2.62 2.84 3.28 非流动资产合计 17400 18687 19658 20280 资产合计 26574 28036 30912 34732 短期借款 2065 2065 2085 2100 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1824 2333 2644 2962 净利润 3552 3762 4495 5271 其他流动负债 1529 1864 2090 2322 折旧和摊销 739 963 1030 1077 流动负债合计 5418 6262 6820 7384 营运资金变动 -601 -535 -400 -316 长期借款 179 229 259 279 经营活动现金流 3831 4180 5114 6022 其他长期负债 1451 1451 1451 1451 资本开支 -1624 -2220 -1970 -1670 非流动负债合计 1630 1680 1710 1730 投资 -1535 -1000 -800 -600 负债合计 7048 7942 8530 9114 投资活动现金流 -3151 -3220 -2770 -2270 股本 1690 1690 1690 1690 股权募资 19 0 0 0 少数股东权益 581 631 681 731 债务募资 1219 50 30 20 股东权益合计 19526 20094 22383 25618 筹资活动现金流 -711 -1150 -1270 -1480 负债和股东权益合计 26574 28036 30912 34732 现金净流量 -33 -190 1074 2272 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北新建材(000786)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相