好风凭借力，奋楫再起航

舍得酒业发布了2022年年报，全年实现营收60.56亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润16.85亿元，同比增长35.3%。22Q4实现营收、归母净利14.39、4.85亿元，分别同比增长5.6%、75.9%，净利率提升超市场预期。收入增速好于收现，主要因为：①合同负债同比减少3.61亿元；②舍得系列搭赠收缩，货折减少。渠道端，2022年末公司经销商数量达2158家，新增796家，调出890家，主因公司加强经销商评估评级，对小商弱商进行优化、清理，同时沱牌、老酒事业部持续招商。年度经销商数量、平均单商销售体量同比变化-4.2%、+29.0%，反映单商质量有所提升。2023全年预计费率略有上浮，费率波动压力主要体现在Q2、Q4（基期受疫情影响较大）。预计公司2023-2025年实现营业收入81.71/103.14/127.90亿元，归母净利润20.81/ 27.09/34.40亿元，对应PE分别为30.56/23.48/18.49倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

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