推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇

山推股份是一家以推土机为主的土方机械行业领军企业，产品线包括推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机等。公司在国内推土机市场份额连续多年保持在60%以上，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产化替代。公司海外市场快速增长，产品结构持续优化，不断加大降本控费力度，经营业绩实现持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。预计2025年全球推土机销售额将达到36.3亿美元，推土机出口保持较快增长，国内需求有望迎来边际改善。公司海外收入同比增长33.73%，占总收入的比重达55.77%；海外业务毛利率为24.05%，较国内业务毛利率高出13.13pct。公司产品技术实力行业领先，在矿用大马力设备领域逐步实现国产替代，大马力占比提升有望进一步提升公司盈利水平。公司依托母公司山东重工集团，形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同；公司国企改革不断推进，有望进一步激发公司发展动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.03、11.90、13.38亿元，当前股价对应PE分别为12.37、10.43、9.27倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。