2025年北交所投资策略：三周年奋楫扬帆乘势而上，创新型中小企业主阵地破浪笃行

复盘：政策红利催化上涨行情，主题概念映射特征明显。北交所主要经历两轮较成规模的行情：第一轮“10·24行情”（2023/10/24—2024/1/3）和第二轮“9·24行情”（2024/9/24—2024/11/8）。两轮行情均由政策红利提振市场情绪，吸引增量资金入场，以较小的资金撬动了较高幅度的上涨行情，赚钱效应伴随市场关注度提升得到强化，受沪深主题映射扩散的个股表现较优，并相较大盘显示出更大的估值弹性。其中，1）第一轮“10·24行情”：“深改19条”政策改善市场预期，北交所流动性明显提升，小资金撬动高涨幅后点燃赚钱效应，从而带动北交所进行系统性估值修复。同时，2023年10月以来A股市场风格偏好转为中小市值股票，小盘股、微盘股走势表现相对较优，北证50指数在此背景下走出了较为独立的一波上涨行情。2）第二轮“9·24行情”：2024年9月底以来国家改革调控以及北交所打击减持等政策驱动下，北交所表现出与沪深板块同频上涨的态势，并呈现牛市阶段性发展特征，大金融板块领涨，专精特新成长股题材百花齐放。 展望：北交所三周年蓄势再启程，改革推动高质量建设向更高水平迈进。 “深改19条”发布以来，北交所改革发行底价、优化“挂牌满12个月”执行标准、修订转板指引、债券市场开市等多项改革举措相继落地，持续推动板块高质量发展。1）供给端：北交所坚持“按需、小额、多次”的接续融资机制，持续扩增市场优质标的，新股发行节奏稳步提升。今年以来（截至2024/12/4），北交所/科创板/创业板IPO募集家数分别为20/12/35家，占A股首发家数的比重分别为22.22%/13.33%/38.89%。2）投资端：截至2024年11月30日，北交所公募基金产品规模为41.73亿元，其中被动指数型基金共19只，规模合计11.7亿元；今年以来，北证50指数市场表现领先，有望吸引以公募基金为代表的机构尽快推出北交所相关指数产品，为市场引入持续增量资金。3）政策端：北交所开市满三周年，接下来将从政策端以更大力度支持科技创新，推动投融资两端协调发展，进一步丰富北交所产品和功能体系，完善共建共享的市场生态，持续推动高质量建设北交所向更高水平迈进。 投资建议：全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质生产力发展方向的成长个股。截至2024年12月5日，北交所/创业板/科创板PE(TTM，整体法，剔除负值)分别为43.84/37.79/51.58倍，PB(LYR，整体法 ， 剔除负值)分别为4.39/3.60/3.86倍 ； 北证50指数PE(TTM)/PB(LF)分别为55.93x/4.61x，历史分位均来到98.48%的高位水平，需注意追高带来的震荡风险。北交所全力打造服务创新型中小企业主阵地，建议关注代表新质生产力发展方向的成长个股（括号内为当前市值对应24年预测PE）。【汽车】苏轴股份(25x)、明阳科技(25x)、捷众科技(33x)、易实精密(30x)、华洋赛车(29x)；【机械】鼎智科技(125x)、开特股份(23x)、丰光精密(92x)、万通液压(25x)；【电新】德瑞锂电(17x)、纳科诺尔(29x)；【TMT】视声智能(35x)、雅葆轩(43x)、奥迪威(42x)、威贸电子(52x)、广脉科技(43x)；【化工】禾昌聚合(18x)、瑞华技术（22x）、美邦科技（59x）、天马新材(87x)、方大新材(37x)、中裕科技(17x)；【生物医药】德源药业(16x)、锦波生物(25x)；【消费及其他】康比特(23x)、路斯股份(21x)；青矩技术（17x）、柏星龙（44x）。 风险提示：政策风险；流动性风险；企业盈利不及预期。 1.复盘：政策红利催化上涨行情，主题概念映射特征明显 “深改19条”以来，北交所主要经历2轮较成规模的市场行情。以北证50指数为代表，2023年9月“深改19条”发布以来，北交所板块较成规模的市场行情主要有2次，分别为2023/10/24—2024/1/3和2024/9/24—2024/11/8，本文以下分别简称为第一轮“10·24行情”和第二轮“9·24行情”。具体而言，第一轮“10·24行情”始于2023年10月24日，北证50指数从期初收盘价713.52点一路冲高至2023年11月27日收盘价1101.79点，随后进入震荡调整期，并于2024年1月3日上涨至1100.66点，区间最大收盘涨幅达56.35%。第二轮“9·24行情”始于2024年9月24日，北证50指数从期初收盘价619.13点一路冲高至2024年11月7日收盘价1408.9点，亦刷新北证50历史最高收盘价，第二轮行情的区间最大收盘涨幅达131.62%。 图1：北证50上市以来市场表现走势图（截至2024年11月27日） 1.1.第一轮“10·24行情”：板块政策红利改善预期，北交所逆势走出独立行情 1.1.1.行情动因：市场风格转向中小市值股票,流动性预期改善带来北交所估值修复 1）政策：北交所“深改19条”政策红利，驱动市场预期改善。2023年9月1日，被称为北交所“深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》正式发布，提出一揽子针对性举措，从融资端、投资端和交易端三端发力，加快打造服务创新型中小企业主阵地系统合力，目标将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，为北交所高质量发展奠定政策基础，极大改善了市场对于北交所板块发展预期。 图2：“深改19条”政策概览 2）估值：2023年三季度末，北交所估值水平显著低于双创，流动性预期改善带来系统性估值修复。根据2023年三季报数据，北交所/创业板/科创板ROE分别为7.09%/3.60%/2.38%，北交所ROE远高于双创板块。而从估值水平来看，截至2023年9月30日，北交所/创业板/科创板PE（ TTM ，整体法，剔除负值)分别为17.11/32.71/37.58倍，北交所估值远低于科创板和创业板估值。而“深改19条”将改善市场流动性作为重点，一方面大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金；另一方面，通过完善交易机制，更好发挥做市商和融资融券等制度功能，提升交易活跃度。此外，还提出优化发行上市安排、全面提升上市公司质量等举措，为北交所流动性改善提供有效支撑，显著改善了市场对北交所板块的预期，吸引了增量资金入场，从而带动北交所板块迎来系统性估值修复。 图3：2023Q1-3北交及双创板块归母净利润及同比增速 图4：2023Q1-3北交及双创板块ROE和EPS对比 图5：北交及双创板块PE(TTM)和PB(LF) 图6：2023/9—2023/12北交所日成交额与换手率 3）市场风格切换：A股市场风格偏好转为中小市值股票。2023年10月以来，市场资金面进入存量博弈阶段，2023/10/23—2023/11/23，沪深300指数/中证1000指数/北证50指数区间涨幅分别为2.51%/9.92%/31.42%，A股市场风格偏好逐步转为中小市值股票，小盘股、微盘股走势表现相对较优，北证50指数走出了较为独立的一波上涨行情。 图7：沪深300、中证1000指数和北证50区间涨跌幅走势（2023/10/23—2023/11/23） 4）北交所市值与成交额较低，行情撬动的资金门槛低。截至2023年9月30日，北交所整体市值合计2652亿元，2023年9月北交所日均成交额仅12.20亿元。从流通市值来看，截至2023年三季度末，北交所/创业板/科创板平均流通市值分别为6.31/62.44/65.29。这意味着，北交所个股仅用较小的资金量即可撬动较高上涨行情，且北交所涨跌幅限制为30%，股价弹性极大，由此也更容易受到资金炒作。 图8：北交及双创板块平均市值和平均流通市值 图9：2023年前三季度北交及双创板块日成交额 1.1.2.行情特征：资金追捧下呈现普涨行情，受沪深主题映射扩散的个股表现较优 1）行情发展：小资金撬动高涨幅，市场关注度提升催化赚钱效应。2023年10月底以来部分资金开始进入北交所，北交所成交额由2023年10月23日的6.83亿元逐步提升至2023年11月20日的37.79亿元。北证50指数亦随之稳步上升，由2023年10月23日的706.57点提升至2023年11月20日的842.82点。如前所述，北交所流通市值和市场成交额较低，仅需较小资金额即可撬动较大涨幅。例如，2023年11月21日，北交所成交额首次突破100亿，北证50指数当日随即收涨4.51%，位居指数市场涨幅榜前列，赚钱效应由此开始传播，北证50指数连续拉升，并于2023年11月27日暴涨11.41%，成交量突破300亿元。随后板块进入短暂回调后又逐步回升，最终本轮行情持续涨至2024年1月初结束。 图10：2023/10/24—2024/1/2北交所成交额与北证50市场表现走势图 2）个股表现：赚钱效应带动下出现普涨行情，受沪深主题映射扩散的个股表现较优。2023年10月24日至2024年1月2日期间，北交所239只个股中，全部实现区间上涨，呈现普涨行情。其中，受沪深主题映射扩散的个股表现较优，该区间涨幅前十个股分别为阿为特（568.40%）、凯华材料（565.48%）、丰光精密（361.41%）、华密新材（348.48%）、雅葆轩（311.74%）、西磁科技（262.79%）、天润科技（256.26%）、富恒新材（247.73%）、吉冈精密（245.20%）、志晟信息（241.43%）。 图11：第一轮“10·24行情”北交所涨幅前十个股 图12：第一轮“10·24行情”北交所涨幅后十个股 图13：第一轮“10·24行情”北交所涨幅前十个股指标对比 图14：第一轮“10·24行情”北交所涨幅后十个股指标对比 1.2.第二轮“9·24行情”：与沪深板块同频共振，呈现牛市阶段性发展特征 1.2.1.行情动因：国家政策组合拳释放积极改革信号，北交所打击减持夯实交投信心 1）国家政策：政策调控传递积极改革信号，带动市场情绪和资金面回暖。①“924”新政：2024年9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，发布重磅政策包，货币政策出台力度加倍，降准降息多种政策一步到位，叠加支持地产、股票市场等系列举措。②财政逆周期调节：2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，释放积极信号。③“并购六条”政策精神：听取券商并购重组项目储备情况、上市公司推进过程中的问题以及对北交所并购重组市场发展的意见建议，表示北交所将结合市场特点，积极落实“并购六条”相关举措要求。 图15：2024年9月24日，国新办新闻发布会推出政策组合拳 2）北交所政策：2024年三季度以来，北交所为维护市场秩序，保护投资者权益，提高上市企业质量，陆续出台三项重要政策。①打击减持政策：2024年10月10日，北交所官网称个别投资者通过大宗交易自大股东处受让股份后短期内卖出，违反了相关规定，北交所将从严从快予以查处，对相关投资者实施公开谴责并限制证券账户交易6个月等监管措施。②量化创新指标：明确IPO三大创新性量化指标，要求企业原则上需满足以下三大要求之一：一是研发投入占营业收入比例在3%以上，或研发投入金额在1000万元以上，或研发投入复合增长率达到10%以上；二是拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；三是参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准。③股权市场战略合作协议：工信部将联合证监会推出第三批区域性股权市场“专精特新”专板，并与北交所签订战略合作协议，进一步畅通专精特新中小企业资本市场融资渠道。 3）估值及弹性：A