核心观点
- 造船大周期开启：在“供给改善、需求向好、盈利增厚”三重因素叠加下，本轮造船大周期正处于景气前期。
- 供给优化：全球造船业经历15年产能出清，行业集中度提升，为中国造船业复苏创造先决条件。
- 需求改善：船企手持订单量创2014年来新高，生产任务饱满，部分船企已排产至2028年；IMO环保新规推动老旧船舶更新需求提前释放，地缘政治影响下全球贸易路线重塑，刺激新船订单释放。
- 盈利增厚：供需错配驱动船价上涨，同时成本端随钢价回落，船企盈利能力得到明显修复。
趋势判断
- 竞争格局优化：全球前十大造船集团市场份额由2010年的58.7%提升至2023年的71.4%；中国规模以上船舶工业企业数量由2013年的1664家减少至2022年的1093家。
- 供给端复苏条件具备：全球活跃船厂数量已明显减少，2023年为337艘，为高峰时期2008年1022艘的33%；全球前十大造船集团新船订单市场份额合计71.4%。
- 中国造船业地位提升：中国造船业三大指标连续14年全球第一，2023年首次同时实现双位数增长；中国新接订单量占全球67%，散货船订单占比最高，达到44%。
- 绿色船舶占比提升：2023年，中国船企新船订单结构不断优化，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料电池等低碳零碳船舶订单取得突破，新接绿色船舶订单国际市场份额达到57%。
新船订单饱满
- 需求端中长期持续向好：IMO环保新规推动老旧船舶更新需求提前释放，地缘政治影响下全球贸易路线重塑，航距拉长、航运价格提升等带来船舶周转的需求，刺激新船订单释放。
- 订单结构优化：2023年，中国船企新船订单结构不断优化，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料电池等低碳零碳船舶订单取得突破，新接绿色船舶订单国际市场份额达到57%。
供需错配
- 产能利用率提升：中国造船产能利用监测指数（CCI）2023年达到894点，为2012年以来的最高水平，即将突破900点。
- 价格趋势：2021年船舶用钢价格大幅上涨，2022年以来企稳回落；1Q21以来，全球新造船价格指数持续攀升，散货船、油船、集装箱船、LNG船价格指数均持续增长。
- 船价与钢价拉大剪刀差：当前供需错配，船价或将继续保持增长态势，同时船价与钢价的剪刀差拉大或将支撑船企不断提升盈利能力。
投资建议
- 关注中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力、中国海防等船舶公司。
- 给予“推荐”评级。
风险提示
- 产品无法按期交付、原材料成本上涨、汇率波动、客户违约等。
全球格局与中国崛起
- 全球造船业集中于中日韩：中日韩在造船业中的格局发生了较大变化，合计份额由2000年的88.02%提升至2023年的95.80%。
- 中国造船业三大指标连续14年全球第一：2023年，中国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；手持订单量13939万载重吨，同比增长32.0%；新接订单量7120万载重吨，同比增长56.4%。
- 中国出口船舶金额恢复式增长：2023年，中国完工出口船3453万载重吨，同比增长12.6%；承接出口船订单6651万载重吨，同比增长64.1%。
- 订单结构改善；船企利润率提升明显：2023年，全国规模以上船舶工业企业实现主营业务收入6237亿元，同比增长20.0%；利润总额达到259亿元，同比大幅增长131.7%。
- 造船行业集中度高；中国船舶集团市占率高：CR10造船完工量占比近60%；CCI在2023年达到2012年以来的最高水平，为894点。
2023年以来舰船板块业绩“一枝独秀”
- 2023年舰船营收/归母净利润同比增长23%/4265%。
- 2023年舰船归母净利润同比大增4265%；行业拐点或将来临。
- 1H24舰船营收/归母净利润同比增长22%/92%。
造船产业链和代表性企业
- 中国船舶：船舶制造龙头进入景气周期，2023年营收同比增长25.8%至748.4亿元，归母净利润同比大增1614.7%至29.6亿元。
- 中船防务：中国船舶集团下属大型造船骨干企业，2023年营收同比增长46%，归母净利润同比增长1059%。
- 中国重工：中船集团的船舶制造核心企业之一，2023年营收同比增长31.0%至221.0亿元，归母净利润同比增长177.1%至5.3亿元。
- 中国动力：中国船舶集团船舶动力装备上市公司，2023年营收同比增长47.3%至451亿元，归母净利润同比增长132.2%至10.62亿元。
- 中国海防：中国船舶集团电子信息板块优质资产，2023年营收同比减少16.3%至35.9亿元，归母净利润同比减少47.2%至3.1亿元。
