21Q3：营收持续高增，优质龙头奋楫扬帆逐浪高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 火 星 人(300894.SZ) 2021年10月27日 增持（维持） 所属行业：家用电器 当前价格(元)：51.52 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120521030001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120521090002 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 研究助理 邓颖 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.63 -6.31 -17.68 相对涨幅(%) 11.28 -9.68 -18.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《火星人21H1点评：多渠道高质发展助营收高增，盈利能力持续提升》，2021.8.8 2.《火星人（300894.S Z）：优质赛道龙头逻辑持续兑现，营收再超预期》，2021.4.23 3.《火星人（300894.S Z）：营收超预期，长期看好集成灶优质龙头》，2021.4.21 4.《火星人（300894.S Z）：从底层架构基因剖析长期潜力》，2021.4.17 火星人21Q3：营收持续高增，优质龙头奋楫扬帆逐浪高 投资要点  事件： 火星人发布21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入15.98亿元，同比+59.02%，实现归母净利润2.73亿元，同比+75.68%；对应21Q3实现营业收入6.76亿元，同比+37.48%，实现归母净利润1.34亿元，同比+27.05%。营收业绩持续高增，表现优异。  收入端：延续高增，符合预期 公司前三季度实现营业收入15.98亿元，同比+59.02%，对应21Q3实现营业收入6.76亿元，同比+37.48%。产品方面，根据奥维云网，火星人集成灶线上线下销额分别同比+38.02%、214.01%，持续高增，领先行业。渠道方面，公司线上、线下经销持续稳健发展，同时积极布局工程渠道、整装渠道、KA渠道、下沉渠道，取得优异成效。  利润端：毛利率短期暂承压，盈利能力整体维稳 公司前三季度实现归母净利润2.73亿元，同比+75.68%；对应21Q3实现归母净利润1.34亿元，同比+27.05%。 公司前三季度归母净利率为17.11%，同比+1.62pct，对应Q3归母净利率19.84%，同比-1.63pct，具体看： 前三季度毛利率为47.52%，同比-2.97pct，21Q3毛利率为44.36%，同比-7.8pct，主要受原材料价格上涨及收入准则变动影响。前三季度物流费累计转列至Q3成本中，我们预计新收入准则变动对前三季度毛利率的影响约为1.5pct，剔除收入准则变动，前三季度毛利率为49%左右，对应Q3毛利率为48%左右，同比-4pct左右。从产品均价看，根据奥维云网，火星人集成灶线上、线下均价分别同比+13.72%、+3.93%，产品均价提升助力公司应对原材料价格上涨。 前三季度销售费用率为22.08%，同比-3.52pct，21Q3销售费用率为17.03%，同比-4.22pct，剔除收入准则变动，前三季度销售费用率为24%左右，对应21Q3销售费用率为21%左右，与20Q3持平。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别+0.54pct/+0.04pct/-0.61pct，公司期间费用率相对稳定，经营效率维持良好水平。  营运能力：现金流及营运周转能力持续表现优异 公司前三季度销售商品收到现金17.72亿元，同比+58.46%，与收入增速吻合，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为9832万元，营收占比为6.15%，应收账款周转天数为14天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为2.4亿元，营收占比为14.97%，存货周转天数为72天，维持稳定水平。  投资建议： 集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，近年来快速发展，火星人作为行业第一梯队-14%0%14%29%43%57%71%2020-102021-022021-06火星人沪深300 公司点评 火 星 人（300894.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 龙头，在享受行业红利的同时，其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。我们预计2021-2023年公司营收分别为24.74、32.66、42.60亿元，同比分别增长53.3%、32.0%、30.4%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5、6.0、7.8亿元，同比分别增长62.5%、32.1%、31.9%。EPS分别为1.10、1.46、1.92，当前股价对应2021-2023年PE分别为46.7x、35.3x、26.8x，维持“增持”评级。  风险提示：集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 405.00 流通A股(百万股)： 40.50 52周内股价区间(元)： 43.65-76.45 总市值(百万元)： 20,865.60 总资产(百万元)： 2,128.33 每股净资产(元)： 3.40 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,326 1,614 2,474 3,266 4,260 (+/-)YOY(%) 38.8% 21.7% 53.3% 32.0% 30.4% 净利润(百万元) 240 275 447 591 779 (+/-)YOY(%) 159.6% 14.8% 62.5% 32.1% 31.9% 全面摊薄EPS(元) 0.59 0.68 1.10 1.46 1.92 毛利率(%) 51.8% 51.6% 49.3% 49.8% 50.6% 净资产收益率(%) 41.2% 20.5% 25.6% 24.1% 22.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 rQqNoQuMqPvNnOpQsRtPtR8ObPaQnPpPsQpOeRqRmMeRnPpQ9PpOrQvPpOnMuOmNoO 公司点评 火 星 人（300894.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 1,614 2,474 3,266 4,260 每股收益 0.68 1.10 1.46 1.92 营业成本 782 1,255 1,639 2,104 每股净资产 3.32 4.31 6.04 8.42 毛利率% 51.6% 49.3% 49.8% 50.6% 每股经营现金流 1.05 1.66 1.93 2.54 营业税金及附加 11 17 22 29 每股股利 0.60 0.12 0.17 0.22 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 403 544 745 1,001 P/E 72.11 46.65 35.31 26.78 营业费用率% 25.0% 22.0% 22.8% 23.5% P/B 14.75 11.96 8.52 6.12 管理费用 63 89 105 136 P/S 12.93 8.43 6.39 4.90 管理费用率% 3.9% 3.6% 3.2% 3.2% EV/EBITDA 51.23 34.99 26.85 20.38 研发费用 58 84 111 141 股息率% 1.2% 0.2% 0.3% 0.4% 研发费用率% 3.6% 3.4% 3.4% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 298 485 645 848 毛利率 51.6% 49.3% 49.8% 50.6% 财务费用 -7 -10 -10 -18 净利润率 17.0% 18.1% 18.1% 18.3% 财务费用率% -0.4% -0.4% -0.3% -0.4% 净资产收益率 20.5% 25.6% 24.1% 22.9% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 12.7% 16.0% 15.7% 15.3% 投资收益 2 3 3 4 投资回报率 18.2% 23.9% 22.7% 21.4% 营业利润 315 512 680 898 盈利增长(%) 营业外收支 5 8 7 8 营业收入增长率 21.7% 53.3% 32.0% 30.4% 利润总额 321 520 687 906 EBIT增长率 14.0% 62.6% 33.1% 31.5% EBITDA 367 557 722 921 净利润增长率 14.8% 62.5% 32.1% 31.9% 所得税 45 73 96 127 偿债能力指标 有效所得税率% 14.2% 14.0% 14.0% 14.0% 资产负债率 37.9% 37.5% 34.8% 32.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.8 1.8 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 275 447 591 779 速动比率 1.5 1.5 1.3 1.4 现金比率 1.4 1.4 1.2 1.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 1,112 1,379 1,470 2,093 应收帐款周转天数 16.2 13.3 14.3 14.3 应收账款及应收票据 72 90 128 167 存货周转天数 98.3 89.2 88.9 90.6 存货 210 307 399 522 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.8 其它流动资产 32 41 54 70 固定资产周转率 2.6 2.9 3.3 3.6 流动资产合计 1,426 1,817 2,052 2,852 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 629 865 978 1,186 在建工程 29 8 608 908 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 54 72 90 106 净利润 275 447 591 779 非流动资产合计 739 973 1,705 2,228 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,166 2,790 3,756 5,079 非现金支出 71 72 77 73 短期借款 60 0 0 0 非经营收益 -3 -7 -7 -8 应付票