医疗服务行业医美机构专题：区域龙头奋楫扬帆，星辰大海未来已来

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 医美机构专题：区域龙头奋楫扬帆，星辰大海未来已来 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-01-11 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王雨晴 执业证书号：S0010520080004 电话：15921910289 邮箱：wangyq@hazq.com 联系人：王洪岩 执业证书号：S0010120060026 电话：18516232831 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.华韩整形（430335）：十年医美厚积薄发，“1+N”扩张扬帆领航 2020-11-26 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 行业空间：需求横纵拓展、价格锚定价值，行业景气度持续上行 低渗透率叠加高成长性，我国医美市场空间广阔，预计2024年市场规模可达3185亿。受益供给端的国产替代，医美消费年龄圈层的延伸和消费下沉成为推动行业增长的主要力量；伴随医美消费认知的提升，医美项目价格趋向透明和市场化，医疗服务价值提升机构议价能力，推动行业持续景气发展。 ⚫ 行业趋势：借“轻医美”突围单店运营，资本助力机构连锁扩张 行业集中度提升大势所趋。一方面，“轻医美”细分赛道兴起，依托“高频高价+可标准化”的消费属性，打通医美与生美市场，成为中游整合扩张的关键契机；另一方面，自2019年底医美机构积极拥抱资本浪潮，行业内兼并购活动日趋活跃，资源加速向头部聚集。 他山之石，区域龙头向全国连锁迈进。基于专科医疗服务属性，连锁运营是医美龙头崛起并打开成长空间的关键。进一步，借鉴民营口腔龙头的成长路径，“1+N”战略是医美机构实现全国扩张的较好选择。 ⚫ 连锁模式：基于“单店盈利+连锁运营”，关注人才与管理双轮驱动 近期以华韩、瑞丽、鹏爱、朗姿为代表的区域龙头加速产业布局与资本运作，行业步入龙头成长阶段。我们尝试通过对“单店盈利+连锁运营”的拆解，挖掘影响医美机构扩张效益和边界的核心因素。 1）单店盈利：基于对营收、毛利及费率的拆分，未来医疗服务价值将在收入端不断强化凸显；人才、管理等软实力成为医美机构提升盈利能力的硬支撑。 2）连锁运营：回归医疗服务的本质，实现医技服务和管理手段的可标准化复制应当走在规模化扩张之前，赋能扩张边界的高质延展。 ⚫ 个股梳理：华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份 由于资源禀赋差异，4家区域龙头连锁模式各有侧重：1）华韩整形背靠南京医科大筑高专业壁垒，统一执业规范保障服务品质，“总院+区域医院+门诊部”的连锁扩张模式逐渐成型；2）瑞丽医美深耕浙江市场，通过客户服务和需求打磨产品，形成差异化竞争优势的同时赋能业绩端更大的弹性空间。公司于2020年底港股上市，扩张步伐有望提速；3）鹏爱医疗管理层及运营团队行业积淀深厚、发展战略清晰，以并购为主线在全国范围梯队化网点布局，医美连锁化程度行业领先；4）朗姿股份借力资本抢位三大医美品牌，成为中西部地区医美领导者。公司关注人才培养与运营模式的复制推广，通过自建及并购，区域业务版图持续扩大。 [Table_Summary] -26%1%28%55%82%109%1/204/207/2010/20医疗服务沪深300 [Table_IndNameRptType] 医疗服务 行业研究/行业专题 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 ⚫ 投资建议： 区域龙头成长性佳，关注具备持续复制扩张潜力的医美机构。相对其他专科医疗服务领域的龙头企业，医美机构的连锁模式仍待验证，建议关注具备持续复制扩张潜力的医美标的：华韩整形、瑞丽医美、医美国际、朗姿股份。 ⚫ 风险提示 1.医疗事故风险；2.人才流失风险；3.跨区域扩张风险；4. 医美服务不够标准化、规范化风险；5.政策风险等。 nMsNyQpNoPwPsPrNnNpQqQ8O9R9PmOmMpNqRjMqQpOjMpOsQ7NqRoOxNtOxPuOsPrR[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文目录 1 行业趋势：承轻医美之风，拥抱高景气常态 .................................................................................................................. 6 1.1 医美消费需求横纵拓展、价格向医疗服务价值看齐 ........................................................................................................ 6 1.2 借“轻医美”突围单店运营，资本助力机构连锁扩张 ......................................................................................................... 8 1.3 他山之石：专科医疗连锁模式各具特色，医美与口腔更具可比 .................................................................................. 12 2 连锁模式：基于“单店盈利+连锁运营”，关注人才与管理双轮驱动 ............................................................................ 13 2.1 单店盈利的核心在于营收增长、毛利提升和费率下降 .................................................................................................. 14 2.2 连锁运营的根本在于医技服务和管理手段的可标准化复制 .......................................................................................... 17 3 个股梳理：华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份 ............................................................................................. 20 3.1 华韩整形：江苏地区医美领航者，管理+医生+品牌构筑三大护城河 .......................................................................... 20 3.1.1 概况：站位高、自建与收购双轮驱动，2019年迈入新一轮成长周期 .................................................................. 20 3.1.2 业务：把握医美机构扩张核心矛盾，1+N模式复制壁垒高 ................................................................................... 22 3.2 瑞丽医美：深耕浙江，精细运营，具备前瞻的产品思维 .............................................................................................. 23 3.2.1 概况：浙江地区领先的医美服务商，精细管理助推业绩高增 ............................................................................... 23 3.2.2 业务：轻医美业务占比持续提升，集中式管理+标准化运营护航业务发展 ......................................................... 24 3.3 医美国际：立足华南放眼全国，梯队布局连锁化程度行业领先 .................................................................................. 25 3.3.1 概况：以深圳为起点，扎根医美行业23年，创始人及管理层行业积淀深厚 ..................................................... 25 3.3.2 业务：以收购为扩张主线发力轻医美赛道，集中管控提供运营保障 ................................................................... 27 3.4 朗姿股份：中西部地区医美机构整合领导者，业务版图持续扩大 .............................................................................. 29 3.4.1 概况：战略前瞻，三大医美品牌清晰立体 ............................................................................................................... 29 3.4.2 业务：以轻医美为主，业务层次分明，四层管控体系赋能业务扩张 ................................................................... 30 4 投资建议： .................................................................................................................................................................... 32 风险提示： ........................................................................................................................................................................ 32 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 33 证券研究报告 图表目