一次性烟迎来高增，高研发投入驱动新成长

报告总结：思摩尔国际发布了2022年业绩公告，受多重因素影响，公司整体业绩承压，营收/调整后净利润分别同比-11.7%/-52.7%至121.4/25.8亿元。公司ODM/APV收入分别同比-15.2%/+26.2%至106.8/14.7亿元。公司全年一次性产品收入达19.3亿元。22年毛利率承压，研发高投入成果正体现。公司22年销售/管理/研发费用率分别+1.8/+3.2/+6.4pct至3.2%/9.5%/11.3%。公司在雾化电子烟、医疗美容、特殊用途雾化产品等领域均有新技术平台或产品推出，研发成果逐步落地。公司在中国市场政策已基本出清，后续随着新国标产品优化叠加非法产品陆续退出市场，整体需求有望呈现逐季改善。公司已明确HNB业务为23年发展重点，有望进一步打开公司第二增长曲线。公司23-24年EPS分别下调10.5%/7.8%至/0.42/0.51元，25年EPS预计为0.63元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。

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