行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期

2024年08月29日统联精密(688210.SH) 证券研究报告 行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.65亿元，同比增长75.49%；公司实现归母净利润4144万元，同比增长304.99%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长69.28%，环比增长81.39%；归母净利润2677万元，同比增长103.61%，环比增长82.43%。公司24Q2实现单季度毛利率41.19%，同比增长7.56个pct，环比增长0.80个pct。 平板行业需求回暖，折叠手机市场持续高增，推动业绩高增： 2024H1，受益平板行业复苏、大客户新品上量带动的销量提升以及折叠屏手机市场持续高增，公司MIM产品及其他金属工艺制品业务均取得了高速增长。其中MIM产品实现收入1.73亿元，同比增长39.91%；其他金属工艺制品取得收入1.78亿元，同比增长152.47%，并首次超越MIM产品收入，成为公司第一大业务。公司MIM产品及非MIM产品均衡发展，双轮驱动。 平板电脑市场复苏：IDC数据显示，受到头部厂商产品更新、市场换机周期到来以及库存补充的推动，2024Q2全球平板电脑市场出货量为3440万台，同比增长22.1%。其中，随着11英寸和13英寸iPadAir和iPad Pro新品的推出，苹果平板电脑本季度出货量为1230万台，同比增长18.2%。IDC预计，2024年整个平板电脑市场增长率为3.7%，新的iPad产品组合增长率将达到7.5%。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 折叠屏市场高增长：根据IDC数据，2024Q1中国折叠屏手机出货量达到185.70万台，同比增长83%；2024Q2出货量为257.00万台，同比增长104.60%。随着更多厂商新一代折叠屏产品的发布，预计下半年中国折叠屏手机市场仍会快速增长。 盛晓君分析师SAC执业证书编号：S1450523080001shengxj@essence.com.cn 相关报告 持续高强度研发修炼内功，迎接AI终端时代新机遇： 公司高度重视研发创新，持续进行高强度的研发投入。2024H1，公司研发费用达4742万元，同比增长27.37%，研发费用率达到12.97%。公司24H1在研项目众多，研发方向包括钛及钛铝合金MIM工艺、3D打印技术与设备等，研发项目涵盖材料、技术、工艺、设备、系统及应用等产业链上中下游环节。其中喂料方面，公司在新材料应用方面积极研发布局，获得了钛合金喂料的相关发明专利授权。 2023年以来，AI智能终端快速发展。据IDC预测，尽管宏观环境因素并不利好，同时消费者更换设备的周期变得更长，但AI手机这一细分市场将成为智能手机类别中增长最快的部分。同时,AI终端由于其算力提升，相关硬件也将迎来升级创新，带来潜在的价值增量。公司持续研发投入，MIM精密零部件与非MIM精密零部件双轮驱动发展，有望在AI终端创新浪潮中获得更多业务机会。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为60.6%、46.5%、32.8%，净利润的增速分别为129.6%、57.8%、33.5%。首次覆盖，我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为23.52元，相当于2024年28.00x的动态市盈率。 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为60.6%、46.5%、32.8%。具体来看： 1）MIM产品：公司自2016年成立以来始终专注于金属粉末注射成形（MIM）精密金属零部件的研发、设计、生产和销售等业务，已成为富士康、捷普科技、吉宝通讯、铠胜集团、领益智造、立讯精密、歌尔股份等知名企业的合格供应商，最终产品应用于国内外知名品牌。2024Q2全球平板电脑市场出货量为3440万台，同比增长22.1%，显示出复苏态势。此外，AI带来的智能终端硬件创新也有往提升平板、笔电等产品销量，与复苏周期形成共振，带动公司业绩成长。另一方面，公司于2023年导入折叠屏铰链业务，进一步开拓了MIM产品的应用下游和客户。2024Q2，我国折叠屏手机出货量为257.00万台，同比增长104.60%。随着更多厂商新一代折叠屏产品的发布，预计下半年中国折叠屏手机市场仍会快速增长。基于以上原因，我们预期公司MIM产品业务将在2024-2026年分别取得37.6%/30.3%/24.8%的增速，该业务毛利率一方面将受益于规模效应，另一方面或将面临一定的市场竞争和客户的降本需求，我们假设2024-2026年公司该业务毛利率将保持在43.0%。 2）其他金属工艺制品：公司其他金属工艺主要包括激光加工、线切割、CNC、3D打印等，其制品亦广泛应用于平板电脑、智能触控电容笔、折叠屏手机、笔记本电脑、台式电脑、智能穿戴设备、航拍无人机、运动相机等新型消费电子领域。2021年，公司其他金属工艺制品收入为7868万元，占总收入的22.19%。2024H1，公司该业务收入达到1.78亿元，收入占比达48.76%，同比增速达152.47%,公司已形成MIM精密零部件与非MIM精密零部件的双轮驱动发展模式。公司其他金属工艺制品业务能取得快速增长，主要系通过持续输出高质量、高价值的综合技术解决方案，与现有客户的合作的深度与广度不断递进。公司保持高强度的研发投入，与大客户保持良好合作关系。我们预期公司其他金属工艺制品将在2024-2026年分别取得90.0%/65.0%/40.0%的收入增速，并有望将毛利率维持在43.5%。 1.2.估值分析 我们选取MIM及精密制造行业东睦股份、精研科技、长盈精密作为可比公司，公司2024年估值水平略高于可比公司平均水平。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司主要为国内外消费电子智能终端客户提供MIM及非MIM零部件产品，有望充分受益消费电子行业景气上升，2024-2026年潜在利润增速高于同行可比公司。我们给予公司2024年28倍动态市盈率，首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.52元。 2.风险提示 1）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险 精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。 3）汇率波动 公司在业务开展过程中，随着海外销售、采购以及投融资活动规模和占比逐年上升，产生了一定的外币敞口及其汇率波动，虽然运用了一些风险规避措施，但是汇率可能受到国内外经济环境等因素的影响，进而对公司以本币计价的经营业绩造成一定影响。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034