半导体设备、零部件2024半年报总结：发货、新接订单高增，研发投入加大影响短期盈利

发货/新接订单高增，研发投入加大影响短期盈利 【华西机械团队】 黄瑞连：S1120524030001 2024年9月3日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 订单确认节奏致业绩分化，出货+订单持续高增。半导体前道设备选取12家公司【北方华创】【中微公司】【拓荆科技】【华海清科】【盛美上海】【中科飞测】【精测电子】【芯源微】【万业企业】【微导纳米】【京仪装备】【至纯科技】；后道测试设备选取4家公司【长川科技】【华峰测控】【金海通】【精智达】；零部件选取6家公司【正帆科技】【新莱应材】【富创精密】【珂玛科技】【华亚智能】【江丰电子】。1）收入端，2024H1前道设备板块营收262.49亿元，同比+33.56%；后道测试设备板块营收24.52亿元，同比+55.44%；零部件板块营收70.31亿元，同比+37.42%%，受订单确认节奏影响，前道设备板块营收略有一定降速，零部件和后道封测设备板块营收端出现明显改善。2）利润端，2024H1前道设备板块归母净利润44.86亿元，同比+4.12%；后道测试设备板块归母净利润4.05亿元，同比+55.11%；零部件板块归母净利润7.19亿元，同比+21.05%。24Q1前道设备板块归母净利润降速明显，盈利水平有所下降，后道测试设备板块持改善明显，归母净利润持续大幅提升，零部件整体利润端略有下降。3）存货&订单方面，2024H1前道设备板块存货为567.12亿元，同比+42.71%；后道测试设备板块存货为29.32亿元，同比+14.16%；零部件板块存货为78.65亿元，同比+24.79%。2024H1前道设备、后道测试设备、零部件存货均创历史新高，尤其前道设备板块同比有所加速，主要系订单交付同比实现高速增长所致。2024H1前道设备板块合同负债209.06亿，同比+14.47%；零部件板块合同负债为27.57亿元，同比+39.05%。2024H1前道设备合同负债同比增速较2023年同比有所提速，考虑到部分客户设备发货才收到预付款，实际在手订单要好于合同负债指标，我们判断前道新接订单仍延续高速增长势头，零部件经过行业去库存+下游订单需求旺盛，合同负债延续高速增长势头。 中国大陆晶圆厂扩产景气度向上，国产替代利好本土设备供应商。1）逻辑端，2023年中芯国际资本开支达到75亿美元，同比+18%，并预计2024年资本开支同比基本持平；2024年4月，上海华力康桥二期产线厂房及配套设施建设项目，招标金额为98.81亿元，扩产规模庞大。存储端，2023年一线存储大厂扩产力度受到明显影响，长存、长鑫陆续增资背景下，叠加设备与工艺技术端进步，我们预计2024年存储端扩产需求有望快速起量。2）2023年中国大陆累计进口荷兰光刻机金额72.30亿美元，同比+184%，2024年1-7月累计进口金额51.27亿美元，同比+79%，延续高速增长势头；24M7进口金额达11.42亿美元，同比+82.57%，进口光刻机单价4231万美元，同比+1.43%，环比+52.67%，我国对荷兰光刻机进口均价维持在高位，对后续扩产有较强指引。3）SEMI预计2025年全球12英寸晶圆厂设备投资增长至1165亿美元，同比+20%，2026年达1305亿美元，同比+12%，到2027年将达到1370亿美元的历史新高。自主可控推动下，中国大陆未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模，继续引领全球晶圆厂设备支出。4）整体来看，半导体设备国产化率不足20%，仍处于相对低位，对于光刻、量/检测、涂胶显影、离子注入设备等领域，我们预估国产化率仍低于10%，国产替代背景下，看好本土设备国产化率快速提。 投资建议：前道受益标的：北方华创、拓荆科技、中微公司、中科飞测、华海清科、精测电子、京仪装备、芯源微、万业企业、微导纳米、至纯科技、盛美上海等；后道测试设备受益标的：长川科技、华峰测控、金海通、精智达；零部件受益标的：正帆科技、富创精密、新莱应材、江丰电子、珂玛科技、英杰电气等。 风险提示：海外制裁、半导体行业景气度下滑、晶圆厂资本开支不及预期等。 核心观点 收入端：前道延续快速增长势头，后道测试设备/零部件改善明显 半导体前道设备选取12家公司【北方华创】【中微公司】【拓荆科技】【华海清科】【盛美上海】【中科飞测】【精测电子】【芯源微】【万业企业】【微导纳米】【京仪装备】【至纯科技】；后道测试设备选取4家公司【长川科技】【华峰测控】【金海通】【精智达】；零部件选取6家公司【正帆科技】【新莱应材】【富创精密】【珂玛科技】【华亚智能】【江丰电子】。2024H1十二家半导体前道设备公司合计营收262.49亿元，同比+33.56%；四家半导体后道测试设备公司合计营收24.52亿元，同比+55.44%；六家半导体设备零部件公司合计营收70.31亿元，同比+37.42%。不难发现，2024H1前道设备板块营收保持较快增长速度，后道封测设备和半导设备零部件板块营收端出现明显改善。 进一步分析：①前道设备，2024H1北方华创、盛美上海、微导纳米营收端增速较为出色，同比增速超过45%；拓荆科技、华海清科、芯源微随着订单加速确认，Q2营收出现明显改善，2024H1营收表现平稳；②后道测试设备，2024H1长川科技、精智达营收改善明显，分别同比+100.46%、+46.15%，华峰测控、金海通随着行业回暖，Q2营收同比转正，同时新接订单已经有所改善。②零部件，2024H1富创精密、珂玛科技同比增幅超过60%，表现极为出色，主要系国内半导体相关订单需求旺盛及相关核心部件突破，正帆科技、江丰电子2024H1营收同比增速超过35%，表现不俗。 收入端：前道延续快速增长势头，后道测试设备/零部件改善明显 利润端：前道设备降速，后道测试设备/零部件快速增长 2024H1十二家半导体前道设备公司合计归母净利润44.86亿元，同比+4.12%；四家半导体后道测试设备公司合计归母净利润4.05亿元，同比+55.11%；六家半导体设备零部件公司合计归母净利润7.19亿元，同比+21.05%。由上可见，2024H1前道设备板块归母净利润降速明显，盈利水平有所下降，后道测试设备盈利水平修复明显，归母净利润大幅提升，零部件板块利润端同样持续修复，归母净利润实现快速增长。 进一步分析：①前道设备，2024H1北方华创归母净利润同比+54.54%，表现优异，华海清科保持出色的盈利水平，同比+15.65%，中微公司、拓荆科技、盛美上海、芯源微、中科飞测等因研发投入影响，利润端短期承压；②后道测试设备，2024H1长川科技利润端实现大幅提升，同比+949.29%，Q2华峰测控、金海通修复明显，归母净利润降幅收窄。②零部件，2024H1珂玛科技同比+308.89%，领跑板块，富创精密、新莱应材归母净利润分别同比+27.30%、+26.91%，实现稳步增长，正帆科技受投资亏损影响，同比出现下滑。 利润端：前道设备降速，后道测试设备/零部件快速增长 净利率：前道设备/零部件有所下滑，后道测试设备基本持平 2024H1十二家半导体前道设备公司归母净利率为17.09%，同比-4.83pct；四家半导体后道测试设备公司归母净利率为16.53%，同比-0.04pct；六家半导体设备零部件公司归母净利率为10.22%，同比-1.83pct。2024H1前道设备和零部件板块归母净利率出现明显下降，但整体仍维持在较高水平，后道测试设备板块归母净利率基本持平。 进一步分析：①前道设备，2024H1北方华创、精测电子归母净利率同比+1.19pct、+3.36pct，领跑板块，盛美上海、中微公司、中科飞测等则出现了较大幅度下滑，华海清科归母净利率达到28.91%，表现极为出色；②后道测试设备，2024H1长川科技归母净利率同比+11.38pct，出现大幅改善，华峰测控、金海通、精智达归母净利率同比出现下滑。②零部件，2024H1珂玛科技、新莱应材、华亚智能归母净利率出现改善，其中珂玛科技、华亚智能归母净利率分别为36.18%、21.02%，领跑板块。 净利率：前道设备/零部件有所下滑，后道测试设备基本持平 毛利率：零部件同比提升明显，前道/后道测试设备趋于稳定 2024H1十二家半导体前道设备公司毛利率为44.27%，同比+0.29pct；四家半导体后道测试设备公司毛利率为55.77%，同比+0.07pct；六家半导体设备零部件公司毛利率为29.56%，同比+1.54pct。整体上看，后道测试设备毛利率水平更加出色，行业景气度现回暖，略有改善，零部件毛利率稳步提升，前道设备毛利率趋于稳定。 进一步分析：①前道设备，2024H1北方华创、万业企业毛利率出现一定提升，主要受益产品结构优化、规模效应，中微公司、拓荆科技、盛美上海、芯源微、中科飞测、华海清科等则出现一定下滑，与会计准则调整有一定关系；②后道测试设备，2024H1华峰测控、精智达毛利率同比+5.28pct、+3.51pct，长川科技、金海通毛利率则略有下滑。②零部件，2024H1珂玛科技、华亚智能、江丰电子、新莱应材毛利率出现一定改善，珂玛科技毛利率达到60.91%，主要系高毛利陶瓷加热器放量。 毛利率：零部件同比提升明显，前道/后道测试设备趋于稳定 费用率：前道设备同比有所提升，后道测试设备大幅下降 2024H1十二家半导体前道设备公司期间费用率为28.26%，同比+2.17pct；四家半导体后道测试设备公司期间费用率为37.47%，同比-10.57pct；六家半导体设备零部件公司期间费用率为17.19%，分别同比-0.32pct。2024H1后道测试设备期间费用率下降明显，零部件出现一定下滑，前道设备期间费用率同比有所提升，主要系研发投入加大，2024H1前道设备研发费用率同比+1.87pct。 进一步分析：①前道设备，2024H1万业企业、中科飞测、心源微、盛美上海期间费用率同比提升超过10pct，主要系报告期内费用投入较大，收入规模未呈现快速增长，京仪装备出现下滑，主要系规模效应显现以及会计准则变更；②后道测试设备，2024H1长川科技期间费用率同比-28.34pct，主要系规模效应，华峰测控、金海通依然承压，费用率出现明显上升，分别同比+6.69pct、+3.39pct。②零部件，2024H1科玛科技、富创精密期间费用率分别同比-1.86pct、-3.33pct，主要系规模效应。 费用率：前道设备同比有所提升，后道测试设备大幅下降 存货：持续创历史新高，前道设备同比有所加速 2024H1十二家半导体前道设备公司存货为567.12亿元，同比+42.71%；四家半导体后道测试设备公司存货为29.32亿元，同比+14.16%；六家半导体设备零部件公司存货为78.65亿元，同比+24.79%。2024H1前道设备、后道测试设备、零部件存货均创历史新高，尤其前道设备板块2024H1同比有所加速，主要系订单交付同比高速增长所致。 进一步分析：①前道设备，2024H1微导纳米、拓荆科技、京仪装备、中微公司存货同比+112.05%、+96.31%、95.86%、78.13%，主要系设备交付快速增长，2024H1中微公司设备生产产值68.65亿元，同比+402%，拓荆科技出货金额32.49亿元，同比+146.5%，领跑板块；②后道测试设备，2024H1长川科技存货达到22.30亿元，同比+22.00%，显著高于同行，推测主要系大客户订单充足，原材料备货以及库存商品大幅提升所致。②零部件，2024H1正帆科技存货同比+32.68%，领跑同行，主要系半导体相关订单高速增长所致。 存货：持续创历史新高，前道设备同比有所加速 合同负债：前道设备持续新高，零部件同比快速增长 后道测试设备交期短、预付款较少，合同负债不具有指引意义，我们仅分析前道设备和零部件。2024H1十二家半导体前道设备公司合同负债209.06亿，同比+14.47%；六家半导体设备零部件公司合同负债