【招商轻纺】造纸行业深度：布局复苏与供需错配周期下的造纸大行情

【招商轻纺】造纸行业深度：布局复苏与供需错配周期下的造纸大行情阔叶浆供给释放+外需走弱，4月有望迎来新一轮浆价下跌。预计23年Arauco和UPM两大浆厂贡献全球10%阔叶浆产能增量，此外，在高通胀和美联储加息的背景下，外需走弱已有显现。截止目前，针叶浆外盘价格920美元/吨（较高点下降70美元/吨），阔叶浆外盘价格720美元/吨（较高点下降140美元/吨）。预计4月有望迎来新一轮浆价下跌，此轮浆价底部或在650美元/吨。大宗纸：顺周期行情，右侧追文化，左侧布包装■文化纸方面，3月进入党建需求、教辅教材招投标小旺季，提价逐步传导落地，预计随着浆价成本下行&提价落实，Q2吨利或出现大幅提升。据隆众资讯，双胶纸和铜版纸毛利从23年初持续环比改善，双胶纸毛利从年初的94元/吨提升至目前的888元/吨；铜版纸毛利从年初的-45.5元/吨提升至592元/吨。■包装纸方面，行业龙头纸企带头跌价，目前已处于历史低位，清退落后小产能，预计随着6-7月份消费复苏回暖及旺季来临，包装纸或开启提价通道；成本来看，废纸价格处于历史低位；吨利来看，包装纸吨利处于历史底部，玖龙纸业22H2吨利-160元/吨，我们预计23年吨利或恢复至270元/吨。投资建议：推荐玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业特种纸：需求有望持续助力挺价超预期，成本下行&产能有序扩张，β和α兼备。特种纸具备需求韧性，Q1各纸企频发涨价函，挺价有望超预期，此外，特种纸企产能投放有序，竞争格局较优，预计23年有望享受成本下行+产能扩张双重红利。投资建议：推荐华旺科技、五洲特纸、仙鹤股份报告链接：