功率半导体行业深度研究报告：供需错配驱动行业进入涨价周期，国产厂商盈利能力有望持续释放

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 功率半导体行业深度研究报告 推荐（维持） 供需错配驱动行业进入涨价周期，国产厂商盈利能力有望持续释放  功率半导体市场空间巨大，5G、汽车电子等为行业增长提供强劲动能。功率半导体是实现设备电气性能的必备要素，广泛应用于消费电子、工业、汽车电子等领域，总体市场空间超400亿美金，中国占全球需求的35%以上，且市场增速显著高于全球，随着5G带来的万物互联及基站、数据中心数量的迅猛增长，及汽车电子化程度的不断提升，MOSFET及IGBT有望持续放量，带动功率半导体市场实现较快增长。  供需错配格局驱动行业进入涨价周期，龙头厂商盈利弹性持续释放。从全球来看，八寸产能主要用于生产低像素CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品，由于多摄方案及指纹识别在消费电子领域的快速渗透，消耗了大量的八寸产能，且新产能投放有限，造成了供需的不匹配，2017-2018年功率器件市场持续面临供不应求的局面，功率半导体厂商行业议价力显著增强，相关厂商盈利弹性不断释放。随着海外疫情导致的半导体制造端产能收缩，及需求端的逐步复苏，供不应求格局有望重现，龙头厂商盈利能力持续释放。  国产厂商产品持续突破，功率半导体国产化正当时。相比数字IC，功率半导体技术迭代相对稳健，不追求线宽的极致缩小，而是通过工艺的优化及下游不同领域定制化的研发保持产品竞争力，国产厂商技术不断突破，并凭借着产品的高可靠性及高性价比持续获取份额，消费、工业、家电等市场已经实现了份额的显著增长，同时中高压MOS及IGBT市场亦逐渐突破，中国作为全球最大的功率半导体消费市场，为国产化提供了先天的优势，展望未来，随着以华虹半导体、华润微为代表的代工产能的持续释放，及安世半导体、华润微、新洁能、斯达半导等厂商在高端功率器件领域的持续突破，功率半导体国产化有望持续推进。  投资建议：海外疫情的爆发导致全球功率半导体产能持续收紧，同时5G及汽车电气化程度提升带动需求端持续增长，供不应求格局有望重现，相关厂商盈利能力持续增强，随着供需错配格局的延续，“涨价效应”有望体现在相关龙头公司的利润表。重点推荐：华虹半导体、华润微、闻泰科技、新洁能、斯达半导、扬杰科技等。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；5G基站建设进展不及预期；全球经济波动；海外疫情反复；竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 华虹半导体 38.45 0.43 0.68 0.84 73 47 37 2.5 强推 华润微 61.50 0.80 1.00 1.18 73 59 50 7 强推 闻泰科技 105.40 2.53 3.53 4.66 38 27 20 4 强推 新洁能 205.50 1.57 2.50 3.20 131 82 64 21 强推 斯达半导 225.00 1.18 1.66 2.32 191 136 97 34 强推 扬杰科技 44.95 0.75 0.97 1.22 60 46 37 6 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年11月30日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 占比% 股票家数(只) 66 1.62 总市值(亿元) 23,294.07 2.76 流通市值(亿元) 12,303.58 1.99 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.79 23.51 83.57 相对表现 3.15 -4.76 54.01 《海外科技半导体行业重大事项点评：台积电3月营收公布》 2019-04-14 《台积电2019年第1季法说会点评：1Q19营运符合下修后财测，2H19需求回温，先进制程领先优势持续》 2019-04-22 《半导体行业重大事项点评：硅片国产化大势已来》 2019-04-28 -8%32%72%112%19/1220/0220/0420/0620/0820/102019-12-02～2020-11-30沪深300半导体相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 半导体 2020年12月02日 功率半导体行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告在基本的行业梳理的同时，通过2017-2018年功率半导体行业的深度复盘，从供给和需求两个方面探求当年供不应求的成因，并通过典型公司历史财务数据来表征“涨价效应”对相关标的带来的盈利弹性，随后通过目前产能端和需求端的现状梳理，与当年的情况做对照，认为目前供不应求的局面有望延续，后续有望持续看到“涨价效应”在相关公司利润表上的体现。 投资逻辑 本文梳理了国内功率半导体产业链情况，并对国内外发展差异及原因进行了分析，研究了功率半导体的市场空间、行业竞争格局。并通过原材料、产能投放、需求拆分、财务数据等多个维度的分析，深度复盘2017-2018年功率半导体行业景气周期的成因，及对相关公司的盈利能力的影响，并以此为参照，判断当年所处的阶段，并给出投资建议。 功率半导体行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、功率半导体应用广泛，国产替代空间广阔 ..................................................................................................................... 7 （一）功率半导体是电能处理的核心器件 ..................................................................................................................... 7 1. 功率半导体分类及技术原理 ..................................................................................................................................... 7 2. 常见功率半导体产品 ................................................................................................................................................. 8 3. 宽禁带材料带来功率半导体发展新机遇 ............................................................................................................... 10 （二）功率半导体市场空间广，国产化潜力大 ........................................................................................................... 10 1. 全球功率半导体市场有望超500亿美元 ............................................................................................................... 10 2. 海外厂商垄断度高，国产替代空间广阔 ............................................................................................................... 11 （三）汽车、5G等领域爆发，驱动行业长期成长 ..................................................................................................... 14 1. 新能源车：单车功率器件价值量增超10倍 ......................................................................................................... 14 2. 5G通信：基站升级、数据中心降耗拉升功率器件用量 ..................................................................................... 17 3. 消费电子：快充和家电变频渗透空间大 ............................................................................................................... 19 二、周期视角：复盘17-18年涨价，映证当前周期启动 ................................................................................................... 21 （一）2017-2018涨价潮：手机创新周期与新能源车渗透率提升共振下的供给不足 ............................................. 21 1. 2017-2018 功率半导体全产业链涨价 .................................................................................................................... 21 2. 供给：8寸产能受限 ................................................................................................................................................ 24 （1）原材料受限 ......................................................................................................................................................... 24 （2）8寸设备受限 ...................................................................................................................................................... 26 3. 需求：消费电子、汽车和工业需求增长较快 ...................................................................................