SAF行业点评供需错配的超级周期重点推荐复盘与展望从政

复盘与展望：从“政策驱动”转向“硬缺口驱动”

2025年欧盟ReFuelEU Aviation法案生效，要求2025年、2030年、2050年航空燃油中分别添加2%、5%、70%的可持续航空燃料（SAF），对应需求量分别为140万吨、350万吨、5000万吨。叠加供应链扰动，SAF价格全年涨幅超50%，与上游原料UCO（废油）的价差显著拉大。

2026年短期抢装潮退去后，英国3.6%的掺混目标、新加坡征税政策接力，全球产能预计为400-500万吨，但假设有效产能为240万吨（同比增长26%），仍无法覆盖全球280万吨需求（欧洲180万吨+美国60万吨+中韩等40万吨）。行业逻辑已从单纯的政策预期转变为炼化产能稀缺带来的超额利润兑现。

核心逻辑：

1. 供需错配：政策驱动需求大幅提升，但产能增长滞后，形成超级周期。
2. 超额利润：已投产或即将投产SAF产能的企业将享受最高加工利润；合规、可溯源UCO资源企业将在全球贸易壁垒中获得合规溢价。

主要供应商产能：

• 国内：嘉澳环保（37万吨，二期50万吨在建）、朗坤环境（17万吨，规划至42万吨）、中石化（镇海炼化10万吨）、海新能科（山东三聚5万吨）。
• 海外：Neste（50万吨以上）、未上市君恒生物（20万吨）、易高环保（20万吨）。