避险情绪升温，金银价格冲高---贵金属期货研究周报（20230313-20230317）投研中心（长沙）：段恩典从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点研究创造价值，服务铸就品牌第2页•行情解析：美国通胀具有一定的内生性，美联储通胀目标难以实现。2月份美国CPI同比上涨6%，同比较一月份回落了0.4个百分点，创2021年9月份新低，已经是连续八个月下降。但是美国核心通胀下降依然缓慢，剔除食品和能源的核心CPI同比升5.5%，同比增速相较于1月份只回落了0.1个百分点，环比增速较上月略有上升。美国商品类通胀已有明显的缓解，但核心服务通胀依然坚挺，房租价格下降可能需要在一个季度之后，非房租核心服务通胀与劳动市场关联度较高，下降速度偏缓。美国银行和地产行业面临一定的风险，美联储加息陷入两难。3月10日，美国硅谷银行突然宣布破产，美联储加息对金融体系造成了普遍性损害，银行持有大量债券，若因银行负债端减少，而被迫将持有到期的债券类金融资金转变成交易性金融资产，将面临较大损失的可能性。除了银行业，美国房地产行业也隐含了一定的风险。美国抵押贷款利率维持在6.5%左右的高位，这给美国固定资产投资带来了较大的打击，远程办公的兴起使写字楼空置率大幅上升，美国房地产行业投资出现了大幅下降，相关行业的风险正在积聚。美联储已无法只关注通胀问题，金融行业系统性风险已经迫在眉睫，美联储需要在通胀和风险问题上做出权衡，美联储大幅加息的概率减小，加息的终值或降低。美国经济阶段性改善或结束，美元指数有继续走弱的可能性。美国2月份零售数据不及预期，同比下降0.4%，美国消费信心下降。美国制造业也继续维持弱势，3月份纽约联储制造业指数为-24.6，较前值-5.8有明显下降，美国1月商业库存环比降0.1%，创2021年4月以来最大降幅。美国银行业出现危机后，中小银行信贷存在收紧的可能性，综合美国消费和制造业的情况，美国经济阶段性改善或结束，有进一步走弱的可能性。美元指数缺乏经济和政策方面的支撑，或继续走弱。金融市场风险暴露，避险情绪升温，贵金属价格重心将逐渐升高。虽然美国银行业风险短期内得到了解决，但美国通胀高企，按美联储的说法，美国通胀治理仍处于早期阶段，美联储加息仍在继续，这将给美国金融行业带来持续压力，美国金融和房地产行业的风险仍在积聚。欧洲央行也因通胀压力较大，选择了大幅加息，欧洲私人企业的杠杆率较高，面对加息时更具有脆弱性，瑞士信贷出现危机充分体现了加息的负面作用。近期内，全球商品和股市都表现较弱，市场避险需求较大，SPDR黄金ETF持仓量有明显的上升。白银价格也有上涨，但由于需求不足，金银比仍维持在高位。策略：向上的趋势或将延续，以逢低做多黄金为主。 美国PMI：阶段性走好，但具有一定的脆弱性研究创造价值，服务铸就品牌第3页新出口订单和订单库存指数增加制造业产出指数下降非制造业物价指数持续下降，制造业物价指数反弹非制造业订单指数有所上升0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国:ISM:制造业PMI:产出0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价0.0020.0040.0060.0080.002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:新出口订单美国:ISM:非制造业PMI:订单库存0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/1美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 美国消费：薪资高位，耐用品消费改善研究创造价值，服务铸就品牌第4页消费信心指数略有上升，但绝对值仍较低美国零售和食品销售额环比增速为负美国家庭个人储蓄较低美国耐用品消费改善-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12美国:密歇根大学消费者信心指数-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-09美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 美国投资：资金成本上升，投资意愿不足研究创造价值，服务铸就品牌第5页房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数下降速度较快0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015/6/12015/11/12016/4/12016/9/12017/2/12017/7/12017/12/12018/5/12018/10/12019/3/12019/8/12020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/12022/2/12022/7/12022/12/1美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调美国:GDP:不变价:折年数:同比0.001.002.003.004.005.006.007.008.002022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/17美国:30年期抵押贷款固定利率0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/1美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 美国通胀：核心服务类通胀依然坚挺研究创造价值，服务铸就品牌第6页同比下降速度减缓非制造业PMI物价指数下降缓慢服务类通胀依然坚挺核心和非核心通胀分化明显0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比0.0010.0020.0030.0040.0050.002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国就业：失业率略有回升，劳动参与率持续恢复研究创造价值，服务铸就品牌第7页职位空缺数超预期美国失业率略有上升非农平均时薪平稳增长劳动参与率回升25262728293031323334-2-10123452019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国：私人非农企业：平均时薪：环比美国：私人非农企业：平均时薪：美元（右）02,0004,0006,0008,0