贵金属周报：避险情绪升温，金银预计偏强

敬请参阅最后一页免责声明1/102025年7月21日⚫上周国际金价呈震荡走势，而银价则在创历史新高之后出现回落。美国与其他贸易国的谈判仍存在风险，且美联储主席易主的传闻愈演愈烈，市场担忧美联储货币政策突然转向的风险，但美国经济数据保持韧性，美元指数持续反弹对贵金属价格形成压制。银价在创出39.57美元/盎司的历史新高后，因部分资金获利回吐而出现调整。⚫上周三媒体报道称特朗普正在考虑解除美联储主席鲍威尔职务，理由是美联储大楼翻新项目出现25亿美元的成本超支。尽管特朗普否认将会立即解雇鲍威尔，但是未明确排除这一可能性，这一模糊态度引发市场猜测与担忧。美联储理事沃勒已成为接替鲍威尔担任主席的主要内部候选人，尤其是考虑到他今年明确表态支持降息。⚫美联储易主传闻愈演愈烈引发市场对货币政策稳定性的担忧，再8月1日临近美国与其他贸易国的关税博弈会更加激烈，市场避险情绪升温，预计贵金属价格近期将呈震荡⚫风险因素：美联储主席鲍威尔辞职、关税谈判恶化 核心观点及策略偏强走势。 敬请参阅最后一页免责声明一、上周交易数据合约收盘价SHFE黄金777.02沪金T+D773.37COMEX黄金3355.50SHFE白银9273沪银T+D9211COMEX白银38.43注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%；资料来源：iFinD、铜冠金源期货二、市场分析及展望上周国际金价呈震荡走势，而银价则在创历史新高之后出现回落。美国与其他贸易国的谈判仍存在风险，且美联储主席易主的传闻愈演愈烈，市场担忧美联储货币政策突然转向的风险，但美国经济数据保持韧性，美元指数持续反弹对贵金属价格形成压制。银价在创出39.57美元/盎司的历史新高后，因部分资金获利回吐而出现调整。上周三媒体报道称特朗普正在考虑解除美联储主席鲍威尔职务，理由是美联储大楼翻新项目出现25亿美元的成本超支。尽管特朗普否认将会立即解雇鲍威尔，但是未明确排除这一可能性，这一模糊态度引发市场猜测与担忧。美国财长贝森特首次明确表示，下一任美联储主席的遴选程序已正式启动。贝森特还呼吁鲍威尔应在卸任美联储主席后辞去理事职务，以免对市场构成困扰。美联储理事沃勒已成为接替鲍威尔担任主席的主要内部候选人，尤其是考虑到他今年明确表态支持降息。沃勒上周五表示，尽管白宫尚未与他讨论主席一职，但如果获得提名，他会接受。临近8月1日最后期限，多国对美谈判在紧张冲刺，欧盟讨论启用“反胁迫工具”。特朗普称，计划对150多个国家征收10%或15%关税，与此同时，预计美国将维持对日本25%的关税，与印度可能很快达成协议。美联储发布的经济状况“褐皮书”显示，从5月下旬到7月初，经济活动略有增加。不确定性仍然很高，导致企业持续保持谨慎。旅游业活动涨跌互现，制造业活动小幅下降，非金融服务业活动平均而言几乎没有变化，但各地区之间存在差异。经济前景呈中性至略微悲观态势。美联储易主传闻愈演愈烈引发市场对货币政策稳定性的担忧，再8月1日临近美国与其他贸易国的关税博弈会更加激烈，预计贵金属价格将呈震荡偏强走势。 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10本周重点关注：欧洲7月PMI初值，美国6月耐用品订单环比初值等。事件方面，关注近期屡屡遭到白宫施压的鲍威尔将在一场会议上致欢迎辞，以及美国与其他国家贸易谈判的进展。风险因素：美联储主席鲍威尔辞职、关税谈判恶化三、重要数据信息1、美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，符合市场预期。6月核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。数据发布后，交易员预测美联储在9月开始降息，到年底前将累计降息近两次。2、美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%。这是自去年9月以来最温和的年度涨幅，同比上升2.3%。剔除食品、能源和贸易服务后的核心PPI同样持平，同比上涨2.5%，创下2023年底以来最小增幅。3、美国6月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期的0.1%，前值为下降0.9%。美国6月零售销售反弹强于预期，部分增长可能反映出受关税影响的部分商品价格上涨。美国零售销售在各领域全面反弹，13个零售类别中有10个实现增长，主要受汽车销售带动，汽车销售在连续两个月下滑后回升。4、美国上周初请失业金人数减少7000人至22.1万人，连续第五周下降，降至4月中旬以来的最低水平，显示就业市场具有韧性。5、美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，创五个月新高，预期61.5，前值60.7。5年通胀预期初值3.6%，创五个月新低，预期3.9%，前值4%。6、日本6月核心CPI同比回落至3.3%，但仍连续第39个月超过央行2%的目标。更受日本央行关注的"核心-核心"CPI实际上升至3.4%，显示潜在通胀压力依然存在。四、相关数据图表表2贵金属ETF持仓变化单位（吨）2025/7/192025/7/12 2025/6/19 2024/7/20较上周增减较 上 月增减较 去 年增减ETF黄金总持仓943.63947.64947.37840.01-4.01-3.74103.62ishare白银持仓14658.2114758.5214763.0013678.69-100.31-104.79979.52资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货表3 CFTC非商业性持仓变化黄金期货非商业性多头非商业性空头非商业性净多头比上周变化2025-07-152702275711221311510147 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图3 COMEX黄金库存变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图5 COMEX黄金非商业性净多头变化2018-072019-072020-072021-072022-072023-07COMEX黄金库存COMEX金价美元/盎司 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图7 SPDR黄金持有量变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图9沪期金与沪金T+D价差变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化2020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11SPDR持金量伦敦金价2017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪期金-沪金T+D 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图13COMEX金银比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货图15金价与美元走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货2018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10COMEX金/银2024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-08伦敦金价美元指数美元/盎司 贵金属周报金价与原油价格走势金价与美国实际利率走势美国政府债务规模2017-092018-092019-092020-092021-092022-09美国原油价格2024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-08伦敦金价美国10年期TIPS收益率198419881992199620002004美国政府债务规模 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图21美联储资产负债表规模资料来源：iFinD，铜冠金源期货2024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-08伦敦金价10年期美债收益率美元/盎司2021-04-212021-08-212021-12-212022-04-212022-08-212022-12-212023-04-212023-08-21美联储资产负债表百万美元 贵金属周报美元指数与欧元兑美元走势2022-05-182022-09-182023-01-182023-05-182023-09-182024-01-182024-05-18欧元兑美元 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋901、902室电话：025-57910823铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTURE 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明