证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 非银行金融 2023年03月18日 友邦保险（01299.HK）2022年报点评 推荐 （维持） 香港离岸保费或驱动2023实现高增 目标价：105.16港元 当前价：78.95港元 事项：  友邦保险公布2022年年报。报告期内，实现新业务价值30.92亿美元，与此前预期基本一致（30.40亿美元）。新业务价值同比增速按固定汇率口径为-5%，其中2022H2同比增长6%。税后营运利润达到63.70亿美元，同比+3%。股份回购前的内含价值权益达到747.72亿美元，同比+3%；实际内含价值权益712.02亿美元，同比-2%。期末每股派息1.134港元，全年每股派息1.5368港元，同比+5.3%。根据业绩报告，公司2022年净投资收益率4.2%，同比持平；总投资收益率1.1%，同比-3.3pct。 评论：  2022下半年新业务价值增长回暖。2022年，公司实现新业务价值30.92亿美元，同比-5%；其中2022H1实现15.56亿美元，同比+6%，疫情笼罩下下半年表现略超预期，业务边际好转，体现公司新业务价值增长韧性。公司年化新保费54.07亿美元，以实际汇率计算同比-4%（其余同比口径均为固定汇率）。新业务价值率由59.3%同比下降2.4pct到57.0%，主要是由于友邦中国保障性产品占比同比有所下降。渠道结构上，（1）代理渠道2022年实现NBV 26.59亿美元，同比-4%，其中下半年同比+8%；年化新保费36.32亿美元（同比-3%）；新业务价值率同比下降1.1pct至73.2%。2022年，公司持续推进最优秀代理渠道策略，代理主管人数同比+11%，新入职代理同比+13%，数码招聘平台为其代理人增长做出贡献。（2）伙伴分销渠道全年NBV 6.68亿美元，同比+2%，其中下半年同比+4%；年化新保费17.71亿美元（同比+6%）；新业务价值率同比下降1.4pct至37.8%。银行伙伴合作关系持续为友邦增长赋能，同时公司亦积极运用数码策略辅助拓展客群，推动产能提升。产品结构上，传统保障型产品占比有所下降。2022年，公司保障型产品占比同比下降9pct到48%，分红险同比提高2pct至21%，投连险同比提高1pct至15%。  中国内地2023年1-2月以来NBV恢复增长动力。友邦中国2022年实现新业务价值9.16亿美元，同比-15%，其中下半年同比+3%。年化新保费13.19亿美元，新业务价值率由78.9%同比下降9.4pct到69.5%。2022年上半年，由于中国内地疫情反复，代理人展业受到严重影响，导致全年NBV增速表现不佳。2022年下半年疫情有所好转，NBV增速向好；同时2023年1-2月业务逐渐步回正轨，NBV重拾动力恢复增长。疫情影响因素淡化，中国内地经济增长复苏势头足，友邦布局河南等地新增分支机构，内地市场有望加速拓张。  预计通关利好催化友邦香港强复苏。友邦香港2022年实现新业务价值7.87亿美元，同比+4%，其中下半年同比+5%。年化新保费10.78亿美元，新业务价值率由64.0%同比提高5.5pct到69.5%。优秀的代理人队伍与东亚银行的独家伙伴合作推动业务强劲增长，此外内地来访港澳旅客的销售带来三倍的新业务价值，占整体NBV的10%+。2023年通关后，内地访客数量激增。2023年1月内地访客数达到27.97万人，环比+315.9%，同比+4729.1%，为友邦香港离岸保费增长重新带来驱动力。  主要东南亚市场：（1）泰国：2022年实现新业务价值5.85亿美元，同比+5%，其中下半年同比+19%。年化新保费6.55亿美元，新业务价值率同比下降0.9pct到89.1%。友邦在泰国的代理人队伍于2022年实现较好的增长，活跃人力同比提升，由此驱动泰国市场NBV增长。（2）新加坡：新业务价值3.49亿美元，同比+1%，其中下半年同比+7%。年化新保费5.31亿美元，新业务价值率同比提高1.0pct到65.7%。代理渠道为NBV增长做出主要贡献，活跃人力与产能下半年均实现增长。（3）马来西亚：新业务价值3.08亿美元，同比+15%，其中下半年同比+26%。年化新保费4.40亿美元，新业务价值率同比提高12.6pct到69.9%。马来西亚市场的代理与伙伴分销渠道NBV均取得了双位数增长。其中，公司与大众银行的合作，结合数字化手段科技赋能，将进一步提升代理人产能，带来新的增长点。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 1166984 已上市流通股(万股) 1168814 总市值(亿港元) 9213 流通市值(亿港元) 10069 资产负债率(%) 87.28% 每股净资产(美元) 3.23 12个月内最高/最低价 93.65/57.25 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《友邦保险（01299.HK）深度研究报告：寿险价值巨擎，百年友邦行稳致远》 2023-03-07 -40%-20%0%20%22-0322-0923-032022-03-17 -2023/03/17恒生指数友邦保险华创证券研究所 友邦保险（01299.HK）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  投资建议：2022年，保险行业整体面临挑战与转型瓶颈，友邦砥砺前行，实现下半年增长略超预期，彰显业绩韧性。展望2023年，疫情淡化背景下内地市场加速扩张，香港通关带来离岸保费增长将有望驱动2023年NBV高增；长期来看，“最优秀代理”渠道策略打造价值护城河，百年底蕴品牌优势是友邦优于同业的核心资产。考虑到2022年全年业绩显著承压，表现低于预期。我们预计2023-2025年的EPS为0.47/0.64/0.78美元（前值2023-2024E为0.52/0.69美元）。参考可比公司估值和历史估值，给予公司2.0X的P/EV估值，下调2023E目标价至105.16港元（美元兑港币7.8494，不考虑股份回购影响），维持“推荐”评级。  风险提示：区域市场拓张进程缓慢，监管变化，资本市场波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万美元) 19110 47428 56667 60907 同比增速(%) -59.8% 148.2% 19.5% 7.5% 归母净利润(百万美元) 282 5529 7446 9070 同比增速(%) -96.2% 1860.6% 34.7% 21.8% 每股盈利(美元) 0.02 0.47 0.64 0.78 市盈率(倍) 420.17 21.23 15.76 12.94 市净率(倍) 3.11 1.83 1.56 1.33 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月17日收盘价 友邦保险（01299.HK）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万美元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万美元 2022 2023E 2024E 2025E 资产总计 303048 351677 401016 456974 营业收入 19110 47428 56667 60907 无形资产 3277 3639 4031 4466 保费业务收入 36519 38162 39689 41078 于联营公司及合营公司的投资 2092 1285 1478 1700 减：分出保费 (2607) (2698) (2834) (2923) 固定资产-物业,厂房及设备 2844 2682 2720 2764 净保费收入 33912 35464 36854 38155 投资性房地产 4600 5109 5875 6756 投资收入 (15156) 11592 19420 22333 再保险资产 5122 6109 7331 8797 其他经营净收益 354 372 393 419 递延保单获得及启动成本 30046 31283 33159 35149 营业支出 (18587) (40196) (46899) (48418) 金融投资 236191 287771 330937 380577 净保险及投资合约给付 (9964) (31149) (37434) (38673) 其中：证券投资-贷款及应收款项 8593 9957 11451 13168 其中：保险及投资合约给付 (12158) (33335) (39680) (40930) 可供出售债务证券 129281 165664 190514 219091 分保保险及投资合约给付 2194 2186 2246 2257 债权型投资-通过损益表反映公允价值变动的金融资产 35794 40801 46921 53959 保险业务支出 (4016) (4539) (4667) (4744) 权益证券-通过损益表反映公允价值变动的金融资产 23378 40895 47030 54084 财务费用 (394) (363) (396) (415) 其他权益性投资 38577 29346 33748 38810 营运支出 (3251) (3129) (3343) (3495) 衍生金融资产 568 1108 1274 1465 其他支出 (962) (1015) (1059) (1090) 递延税项资产-非流动资产 141 155 315 625 营业利润 523 7232 9769 12489 可收回税款 117 103 104 99 应占联营公司及共同控制实体损益 (32) (32) (32) (32) 其他资产(特殊行业) 6217 6623 7110 6891 利润总额 491 7200 9737 12457 货币资金 8020 6919 7956 9150 所得税 (171) (1621) (2241) (3336) 负债合计 264498 287080 325314 368470 净利润 320 5579 7496 9120 保险合同负债 219570 254686 285249 313773 归母净利润 282 5529 7446 9070 对投资合约客户之负债 7077 12524 14403 16275 少数股东损益 38 50 50 50 长期借款 11206 6004 7755 11610 证券借出及回购协议的债项 1748 1294 1671 2502 衍生金融负债 8638 696 899 1346 拨备-流动负债 160 165 213 320 递延税项负债-非流动 3563 4857 6273 9392 应交税费 464 297 384 575 友邦保险（01299.HK）2022年报