第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 航空航天 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 2022年业绩增长36.5%，供给需求双重增长公司业绩稳步上升 ——中航光电(002179)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-03-16) 收盘价(元) 53.19 一年内最高/最低(元) 89.23/53.19 沪深300指数 3,939.15 市净率(倍) 4.99 流通市值(亿元) 833.31 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 10.67 每股经营现金流(元) 1.30 毛利率(%) 36.54 净资产收益率_摊薄(%) 15.61 资产负债率(%) 41.84 总股本/流通股(万股) 163,080.49/156,666.65 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《中航光电(002179)季报点评：业绩高速增长，产能释放助力未来成长》 2022-11-10 《中航光电(002179)年报点评：产能释放业绩加速，盈利能力显著提升》 2022-04-06 《中航光电(002179)调研分析报告：调研报告》 2010-07-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年03月17日 投资要点： 中航光电于2023年3月16日披露年报，公司2022年实现营业总收入158.38亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润27.17亿元，同比增长36.5%；每股收益为1.72元。中航光电发布2022年度分配预案，拟10转增3派5.5元(含税)。 ⚫ 年报符合预期，军工电连接器持续高增长带动业绩增长 公司2022年报业绩符合预期。2022年分业务看： 电连接器及组件实现营业收入121.89亿，同比增长26.98%，占总营业务收入比例为76.95%； 光连接器及组件实现营业收入24.73亿，同比增长2.01%，占总营业收入比例15.62%； 流体连接器及齿科产品实现营业收入11.76亿，同比增长39.4%，占主营业收入7.42%。 ⚫ 四项费用率显著降低，盈利能力稳步提升 公司2022年毛利率36.54%，同比下降了0.46个百分点；净利率18.32%，同比上升了1.8个百分点；加权ROE为16.82%，同比下降了1.4%。 分产品看，2022年公司各项产品毛利率都有不同程度小幅下滑。其中，电连接器业务毛利率40.06%，下滑1.04个百分点；光连接器毛利率22.73%，下滑0.08个百分点；流体连接器及齿科产品毛利率37.33%，下滑0. 76个百分点。 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%、5.74%、10.09%、-1.4%，同比分别下降0.19、0.73、0.06、1.81个百分点。规模效应及管理优化致各项费用率下滑，因此净利率在毛利率微微下滑的情况下仍有较大增长。财务费用降低较大主要原因是报告期内汇率波动，2022年公司实现汇兑收益约1.57亿。 ⚫ 发布第三期股权激励有效提升公司管理层和员工积极性 公司2022年12月26日发布第三期股权激励计划完成公告。第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1472人，授予4,176.9万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.63%，授予价格为32.37元/股。 第三期股权激励解锁条件处于较高水平：以2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于-27%-22%-16%-11%-5%0%6%12%2022.032022.072022.112023.03中航光电沪深30011957 航空航天 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 13.80%，同时不低于对标企业75分位值。 公司作为中航工业集团国企改革典范，率先进行三期股权激励，极大提升管理层和员工积极性，为公司机制优化、业绩增长提供坚实保障。 ⚫ 供给需求双发力，公司业绩增长持续性强 公司募投项目华南产业基地和中航光电基础器件产业园项目截止到2022年报分别完成68.74%、24.15%。公司募投扩产，有望进一步提升公司产品供应能力，提高公司增长天花板。 2023年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 ⚫ 盈利预测与评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为200.89亿、251.75亿、309.32亿，归母净利润分别为35.56亿、45.27亿、56.73亿，对应的PE分别为24.22X、19.03X、15.18X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,867 15,838 20,089 25,175 30,932 增长比率（%） 24.86 23.09 26.84 25.32 22.87 净利润（百万元） 1,991 2,717 3,556 4,527 5,673 增长比率（%） 38.35 36.47 30.88 27.29 25.32 每股收益(元) 1.22 1.67 2.18 2.78 3.48 市盈率(倍) 43.26 31.70 24.22 19.03 15.18 资料来源：聚源数据、中原证券 航空航天 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元） 图4：单季度公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 7,816.029,158.8310,305.2212,866.8615,838.1222.8617.1812.5224.8623.0905101520253002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018A2019A2020A2021A2022A营业收入同比(%)953.761,071.091,439.081,991.002,717.1315.5612.5634.3638.3536.4705101520253035404505001,0001,5002,0002,5003,0002018A2019A2020A2021A2022A归母净利润同比(%)1,799.903,010.032,856.482,638.813,386.323,276.963,213.492,990.103,966.504,224.804,262.653,384.1605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500163.70499.29436.15339.94624.40489.52509.02368.05737.40771.40775.39432.940100200300400500600700800900 航空航天 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：公司盈利能力指标 图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图7：分业务营业收入（百万元） 图8：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 17.8115.7816.0818.2216.8232.5632.6836.0337.0036.5412.9212.6914.8616.5218.32101520253035402018A2019A2020A2021A2022AROE(加权)(%)毛利率(%)净利率(%)05,00010,00015,00020,0002018A2019A2020A2021A2022A经营活动现金净流量归母净利润销售商品提供劳务收到的现金营业收入4,076.837,071.757,719.089,555.0512,188.521,493.011,723.182,115.962,599.722,473.24322.35363.89470.18712.091,176.3602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018A2019A2020A2021A2022A电连接器光器件及光电设备线缆组件流体、齿科及其他产品37.0236.4840.9640.9940.0622.0217.6119.1323.8322.7335.5730.1531.0631.6529.21152025303540452018A2019A2020A2021A2022A电连接器光器件及光电设备流体、齿科及其他产品 航空航天 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,644 26,210 32,347 39,356 49,389 营业收入 12,867 15,838 20,089 25,175 30,932 现金 8,303 9,952 12,011 14,020 17,657 营业成本 8,106 10,050 12,659 15,813 19,349 应收票据及应收账款 9,329 10,340 13,655 16,834 21,831 营业税金及附加 45 69 70 82 106 其他应收款 24 40 92 50 114 营业费用 366 419 462 554 650 预付账款 54 126 103 126 147 管理费用 832 910 1,065 1,309 1,547 存货 4,730 5,416 6,156 7,997 9,310 研发费用 1,306 1,597 2,009 2,517 3,093 其他流动资产 204 336 331 329 330 财务费用 53 -221 -86 -114 -135 非流动资产 4,344 5,601 6,049 6,543 7,181 资产减值损失 -96 -129 -79 -109 -138 长期投资 192 238 262 288 317 其他收益 93 104 131 151 170 固定资产 2,724 3,224 3,508 3,769 4,106 公允价值变动收益 5 7 0 0 0 无形资产 555 606 728 891 1,109 投资净收益 89 85 100 113 124 其他非流动资产 873 1,533 1,552 1,594 1,649 资产处置