[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司于4月9日发布2020年报。在报告期内，公司实现营业收入9.63亿元，同比增长23.55%，实现归属上市公司股东净利润为1.81亿元，同比增长33.56%，扣非后归母净利润为1.55亿元，同比增长29.64%，业绩基本符合我们此前预期。此外公司拟每10股派发现金红利3.39元，总计派发现金股利0.54亿元。 ◆ 费用结构优化，财务指标全面向好。公司2020年毛利率为31.56%，相比上年提升了0.95pct，销售、管理以及财务费用率分别为1.5%、2.6%以及-0.1%，相比去年同期合计下降2.4pct，全年研发费用投入0.77亿元，同比大幅增长42.59%，整体费用结构更为优化。公司流动、速动比率分别为6.23和4.73，有较为明显的提升，应收账款周转天数缩短至87.38天，应付账款周转天数提升至58.54天，显示公司产业链话语权提升。 ◆ 国内IGBT模块龙头，在各领域市场持续突破。根据IHS最新统计报告，2019年公司在全球IGBT模块市场份额占比为2.5%，排名第七，相比上年更近一步，是国内唯一一家进入前十的企业。公司在下游多个市场实现增长，工业控制及电源行业营收为7.07亿元，同比增长21.61%；新能源行业营收为2.15亿元，同比增长30.38%，增速最快，目前公司生产的IGBT模块已经实现配套超过20万辆新能源汽车，并新增多个国内外知名车型平台定点，未来将成为公司业绩增长的主要支撑点；变频白色家电及其他行业营收为0.38亿元，同比增长25.18%，目前规模还较小，未来随着国内变频家电的普及，以及国内白电厂商对于国产IPM模块认证的推进，家电市场也将为公司提供广阔的发展空间。 ◆ 推行股权激励计划，激发员工积极性。公司拟实施股权激励计划，授予激励对象股票期权数量为67万份，激励对象共计118人，包括公司技术业务骨干及管理人员，充分调动了其积极性及创造性。公司层面的考核目标以2020年净利润为基础，未来三年增长不低于20%、40%、60%，保持了稳步的增长。 [Table_Title] 斯达半导（603290）2020年报点评 下游需求保持增长，业绩稳步提升 2021 年 04 月 13 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：危鹏华 电话：021-23586309 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 30067.20 流通市值（百万元) 14837.64 52周最高/最低（元） 304.11/110.28 52周最高/最低（PE） 304.89/135.07 52周最高/最低（PB） 85.34/22.33 52周涨幅（%） 63.51 52周换手率（%） 1023.12 [Table_Report] 相关研究 《业绩保持高增长，下游行业景气度高》 2020.11.06 《环比业绩大幅回升，多项业务稳步增长》 2020.08.31 《深耕IGBT领域，国产龙头启航》 2020.06.24 《业绩稳步增长，车规级IGBT产品取得进展》 2020.04.10 -0.80%31.30%63.41%95.51%127.62%159.72%4/126/128/1210/1212/122/124/12斯达半导沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 斯达半导（603290）2020年报点评 【投资建议】 ◆ 公司做为国内IGBT模块龙头企业，下游工控、新能源以及变频家电等领域都有巨大的发展空间，公司业绩有望保持稳步的增长。考虑到未来三年内的股权激励的股份支付费用以及研发费用的增长，我们下调公司归母净利润，并引入2023年盈利预测，预计公司2021/2022/2023年营收分别11.77/15.34/19.84亿元，归母净利润分别为2.33/2.88/3.70亿元，EPS分别为1.46/1.80/2.31元，对应PE为128/104/81倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 963.00 1176.85 1533.81 1983.81 增长率(%) 23.55% 22.21% 30.33% 29.34% EBITDA（百万元） 216.40 271.14 330.10 409.90 归属母公司净利润（百万元） 180.68 232.88 288.40 370.05 增长率(%) 33.56% 28.89% 23.84% 28.31% EPS(元/股) 1.13 1.46 1.80 2.31 市盈率（P/E） 213.32 128.33 103.62 80.76 市净率（P/B） 33.26 21.32 17.52 14.25 EV/EBITDA 177.76 109.66 89.82 71.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求增长不及预期； ◆ 代工产能紧缺。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 斯达半导（603290）2020年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1061.32 1286.14 1597.15 2005.96 经营活动现金流 -125.57 196.59 206.67 256.07 货币资金 80.15 153.85 240.49 380.14 净利润 181.03 233.79 289.53 371.50 应收及预付 252.51 302.69 390.07 499.22 折旧摊销 33.00 31.50 31.50 31.50 存货 255.30 305.14 391.98 501.81 营运资金变动 -334.57 -68.59 -111.39 -140.36 其他流动资产 473.37 524.46 574.61 624.80 其它 -5.02 -0.11 -2.97 -6.57 非流动资产 363.36 414.45 471.55 534.65 投资活动现金流 -222.03 -122.69 -119.83 -116.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -89.59 -83.00 -83.00 -83.00 固定资产 294.35 313.95 339.55 371.14 投资变动 -139.00 -50.00 -50.00 -50.00 在建工程 17.98 47.98 77.98 107.98 其他 6.56 10.31 13.17 16.77 无形资产 26.21 27.71 29.21 30.71 筹资活动现金流 334.44 -0.20 -0.20 -0.20 其他长期资产 24.81 24.81 24.81 24.81 银行借款 15.85 0.00 0.00 0.00 资产总计 1424.68 1700.60 2068.70 2540.61 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 170.46 202.99 265.96 344.77 股权融资 475.40 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -156.81 -0.20 -0.20 -0.20 应付及预收 119.16 141.93 186.21 241.08 现金净增加额 -13.75 73.70 86.64 139.64 其他流动负债 51.30 61.06 79.75 103.69 期初现金余额 93.52 80.15 153.85 240.49 非流动负债 97.53 97.53 97.53 97.53 期末现金余额 79.77 153.85 240.49 380.14 长期借款 3.70 3.70 3.70 3.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 93.83 93.83 93.83 93.83 负债合计 267.99 300.52 363.50 442.30 实收资本 160.00 160.00 160.00 160.00 资本公积 463.44 463.44 463.44 463.44 留存收益 536.53 779.01 1083.01 1474.66 主要财务比率 归属母公司股东权益 1158.96 1401.44 1705.44 2097.09 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -2.28 -1.36 -0.23 1.21 成长能力（%） 负债和股东权益 1424.68 1700.60 2068.70 2540.61 营业收入增长 23.55% 22.21% 30.33% 29.34% 营业利润增长 41.37% 28.28% 26.69% 28.31% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 33.56% 28.89% 23.84% 28.31% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 963.00 1176.85 1533.81 1983.81 毛利率 31.56% 32.40% 32.41% 32.11% 营业成本 659.06 795.54 1036.77 1346.77 净利率 18.80% 19.87% 18.88% 18.73% 税金及附加 3.25 3.97 5.18 6.70 ROE 15.59% 16.62% 16.91% 17.65% 销售费用 14.92 16.48 23.01 29.76 ROIC 13.71% 15.19% 15.20% 15.66% 管理费用 25.31 32.95 47.55 63.48 偿债能力 研发费用 77.07 88.26 122.70 158.70 资产负债率（%） 18.81% 17.67% 17.57% 17.41% 财务费用 -1.33 -3.31 -5.71 -9.11 净负债比率 23.17% 21.46% 21.32% 21.08% 资产减值损失 -0.26 -10.00 -10.00 -10.00 流动比率 6.23 6.34