光迅科技（002281） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2[Table_Main] 2020年报点评：年报及一季度业绩稳步提升，长期成长空间可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,046 7,193 8,240 9,401 同比（%） 13.3% 19.0% 14.6% 14.1% 归母净利润（百万元） 487 586 689 795 同比（%） 36.3% 20.2% 17.6% 15.4% 每股收益（元/股） 0.70 0.84 0.99 1.14 P/E（倍） 33.46 27.84 23.67 20.51 投资要点  事件：光迅科技2020年全年实现营业总收入60.46亿元，同比+13.27%，实现归母净利润4.87亿元，同比+36.25%。2021年Q1实现营业总收入15.10亿元，同比+105.86%，实现归母净利润1.32亿元，同比+2488.26%。公司业绩持续向好，符合我们预期。  经营表现良好，业绩稳步提升：光迅科技2020年全年实现营业总收入60.46亿元，同比+13.27%，实现归母净利润4.87亿元，同比+36.25%。其中Q4单季度实现营业总收入17.94亿元，同比+24.41%，同比增速较Q3（19.50%）提升4.91pp；实现归属于母公司的净利润0.99亿元，同比+7.03%。2021年Q1实现营业总收入15.10亿元，同比+105.86%，实现归母净利润1.32亿元，同比+2488.26%。盈利能力来看，公司利润率总体平稳，2020年全年毛利率23.04%，较前三季度(23.29%)小幅下降0.25pp；销售净利率7.48%，较前三季度（8.62%）小幅下降1.14pp。2021年Q1销售毛利率24.01%，较2020年上升0.97pp; 销售净利率8.13%，较2020年上升0.65pp。现金流来看，公司现金流显著改善。Q4现金净流量为4.91亿元，较Q3显著提升；Q4销售现金占收比（27.35%）较去年同期（16.71%）上升10.64pp，相比三季度（19.71%）提升7.64pp。2021年Q1现金净流量3.12亿元，同比+24.64%。  研发能力不断加强，强化公司核心优势：光迅科技目前拥有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，此外公司不断攻关核心技术，目前公司AWG芯片后工艺平台和波导工艺测试平台完成搭建,硅光芯片耦合工艺平台投产应用,自研搭建Combo四向器件封装平台,400G相干器件测试平台建设完成，400G光模块测试平台建设顺利推进。据Ovum数据，光迅科技4Q19-3Q20年度占全球市场份额约6.8%，行业排名第四。  盈利预测与投资评级：由于公司业务持续推进，我们将2021-2022年的EPS从0.71/0.85元上调至0.84/0.99元，预计2023年EPS为1.14元，当前市值对应2021-2023年PE为28/24/21倍，考虑到IDC和云计算行业仍维持高景气，维持“买入”评级。  风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 23.37 一年最低/最高价 21.53/37.62 市净率(倍) 3.12 流通A股市值(百万元) 15503.86 基础数据 每股净资产(元) 7.49 资产负债率(%) 42.78 总股本(百万股) 697.85 流通A股(百万股) 663.41 [Table_Report] 相关研究 1、《光迅科技（002281）：前瞻布局400G光模块，海外市场拓展顺利，受益光模块持续景气》2020-04-30 [Table_Author] 2021年04月23日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2020-042020-082020-122021-04光迅科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 光迅科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,904 7,396 8,790 9,398 营业收入 6,046 7,193 8,240 9,401 现金 2,488 1,726 2,965 2,119 减:营业成本 4,653 5,520 6,267 7,166 应收账款 2,291 3,279 3,101 4,178 营业税金及附加 18 31 33 39 存货 1,959 2,220 2,525 2,901 营业费用 134 189 213 233 其他流动资产 166 170 199 200 管理费用 129 158 180 204 非流动资产 1,651 1,737 1,778 1,815 研发费用 556 627 738 831 长期股权投资 61 64 66 70 财务费用 -13 -24 -10 -18 固定资产 1,102 1,170 1,197 1,225 资产减值损失 116 135 156 177 在建工程 31 36 38 38 加:投资净收益 4 -1 -2 -0 无形资产 299 310 320 326 其他收益 44 42 43 42 其他非流动资产 158 157 157 155 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 8,555 9,133 10,568 11,213 营业利润 497 597 703 811 流动负债 3,162 3,211 4,114 4,121 加:营业外净收支 0 1 0 0 短期借款 29 30 29 30 利润总额 498 598 703 812 应付账款 2,360 2,719 3,090 3,547 减:所得税费用 45 54 64 74 其他流动负债 773 462 994 544 少数股东损益 -35 -42 -49 -57 非流动负债 382 367 349 330 归属母公司净利润 487 586 689 795 长期借款 95 80 62 43 EBIT 431 539 637 739 其他非流动负债 287 287 287 287 EBITDA 652 736 868 1,005 负债合计 3,543 3,578 4,463 4,451 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -10 -52 -102 -159 每股收益(元) 0.70 0.84 0.99 1.14 归属母公司股东权益 5,021 5,608 6,208 6,921 每股净资产(元) 7.20 8.04 8.90 9.92 负债和股东权益 8,555 9,133 10,568 11,213 发行在外股份(百万股) 698 698 698 698 ROIC(%) 13.8% 11.8% 16.5% 13.3% ROE(%) 9.0% 9.8% 10.5% 10.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 23.0% 23.3% 23.9% 23.8% 经营活动现金流 919 -484 1,610 -461 销售净利率(%) 7.5% 8.1% 8.4% 8.5% 投资活动现金流 -229 -285 -274 -303 资产负债率(%) 41.4% 39.2% 42.2% 39.7% 筹资活动现金流 216 7 -97 -82 收入增长率(%) 13.3% 19.0% 14.6% 14.1% 现金净增加额 896 -762 1,239 -846 净利润增长率(%) 38.0% 20.2% 17.6% 15.4% 折旧和摊销 221 197 231 266 P/E 33.46 27.84 23.67 20.51 资本开支 236 84 39 33 P/B 3.25 2.91 2.63 2.36 营运资本变动 29 -1,202 747 -1,448 EV/EBITDA 21.81 20.27 15.69 14.32 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 oPtQpMmRtQpRyQwOnRoNrNbR8QaQpNrRmOrQfQqQqMiNnPpM8OpNqQwMqMpQvPmQnM 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn