2020年半年报点评：疫情短期冲击20H1业绩，长期成长空间仍广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月27日，公司发布2019年半年报。报告期内公司实现营业总收入1.07亿元，同比-12.93%；实现归母净利润0.36亿元，同比+0.24%；基本EPS为0.36元。 二、分析与判断  疫情对20H1收入端冲击仍然明显，利润端与去年同期基本持平 2020H1，公司实现营收/归母净利润1.07/0.36亿元，同比分别-12.93%/+0.24%；合20Q2单季度实现营收/归母净利润0.61/0.21亿元，同比分别-10.87%/-0.16%。总体看，受疫情影响，Q1餐饮行业堂食基本处于停滞状态，导致公司Q1收入端受冲击较大，同比-15.53%；Q2国内餐饮业缓慢复苏，但国外疫情爆发及国内部分地区疫情反复导致复苏力度低于预期，公司Q2收入端同比-10.87%。利润端，公司主动压缩费用支出，促使归母净利润与去年同期大致持平。 分产品看，2020H1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入0.79/0.26/0.02亿元，同比分别-14.10%/-1.58%/-53.31%；合20Q2酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现收入0.46/0.14/0.01亿元，同比分别-8.81%/-8.19%/ -65.44%。总体看，20Q2收入占比最高的酱汁类调味料收入下滑程度小幅收窄，显示下游餐饮业出现弱复苏态势，但是疫情的负面影响仍然延续。 分渠道看，20H1食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收0.50/0.34/0.15/ 0.03/0.06亿元，同比分别-14.41%/-32.78%/+227.35%/+14.19%/-19.66%；合20Q2食品加工/餐饮/商超/电商/经销渠道分别实现营收0.27/0.20/0.09/0.02/0.03亿元，同比分别-16.88%/-30.15%/+330.19%/+49.92%/-15.93%。总体看，餐饮渠道受到疫情冲击较大，但Q2下滑幅度有所收窄；食品加工渠道Q2收入端下滑幅度小幅恶化；C端业务中的商超/电商渠道Q2实现快速增长，但占比仍然偏低。  费用率持续走低，净利率持续上升 2020H1公司毛利率为48.58%，同比-1.76ppt（Q2为49.14%，同比-1.88ppt），收入同比下滑，固定成本开支相对刚性，导致毛利率同比下滑。 2020H1公司期间费用率9.96%，同比-5.53ppt（Q2为11.07%，同比-3.70ppt），主要原因是财务费用率同比大幅降低。销售费用率6.73%，同比+0.24ppt（Q2为6.67%，同比+0.38ppt）。管理费用率6.94%，同比+0.93ppt（Q2为6.97%，同比+1.15 ppt），管理费用金额同比变化不大，主要是收入下降导致无法被摊薄。研发费用率4.07%，同比+0.34ppt（Q2为4.16%，同比+0.90ppt）。财务费用率-7.77%，同比-7.04ppt（Q2为-6.73%，同比-6.12ppt），主要是公司利用闲置资金购买结构性存款获得利息收入。  疫情为一次性冲击，长期增长潜力巨大 短期看，伴随餐饮行业需求回暖，下半年收入端有望重回增长，同时考虑到下半年为传统销售旺季，收入占全年60%左右，因此全年业绩仍有望实现增长。长期看，疫情负面冲击是短期的，行业长期增长逻辑不变。餐饮连锁化率提升和外卖行业高速发展导致餐饮企业定制化、标准化需求将不断增加。公司有望充分享有行业景气红利。同时，公司持续加大零售业务推进力度，自有品牌“味之物语”有望成为新的利润增长点。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 84.30 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-27 近12个月最高/最低（元） 85.9/22.45 总股本（百万股） 98.61 流通股本（百万股） 34.20 流通股比例（%） 35% 总市值（亿元） 83.13 流通市值（亿元) 28.83 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -8%92%192%292%392%19/819/1120/220/520/8日辰股份 沪深300 [Table_Title] 日辰股份（603755） 公司研究/点评报告 疫情短期冲击20H1业绩，长期成长空间仍广阔 ——日辰股份（603755）2020年半年报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年8月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 日辰股份（603755） mary] 三、盈利预测与投资建议 预计20-22年公司实现营业收入3.01/3.64/4.54亿元，同比+5.2%/+21.2%/+24.6%；实现归母净利润0.95/1.17/1.50亿元，同比+10.8%/+24.2%/+27.6%，对应EPS为0.96/1.19/1.52元，目前股价对应PE为88/71/56倍。公司估值与调味品板块整体88倍左右的估值水平相当（整体法，业绩对应2020年wind一致预期）。公司长期成长空间广阔，成长确定性高，首次覆盖，给与“推荐”评级。 四、风险提示： 餐饮恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 286 301 364 454 增长率（%） 20.3% 5.2% 21.2% 24.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 85 95 117 150 增长率（%） 22.2% 10.8% 24.2% 27.6% 每股收益（元） 1.04 0.96 1.19 1.52 PE（现价） 81.1 88.0 70.8 55.5 PB 14.3 12.3 10.5 8.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 日辰股份（603755） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 286 301 364 454 成长能力 营业成本 142 149 178 219 营业收入增长率 20.3% 5.2% 21.2% 24.6% 营业税金及附加 3 3 4 5 EBIT增长率 16.3% 6.9% 25.2% 28.8% 销售费用 19 20 24 29 净利润增长率 22.2% 10.8% 24.2% 27.6% 管理费用 21 20 25 30 盈利能力 研发费用 10 11 12 15 毛利率 50.2% 50.3% 51.0% 51.7% EBIT 91 97 122 157 净利润率 29.9% 31.4% 32.2% 33.0% 财务费用 (5) (10) (12) (15) 总资产收益率ROA 13.5% 12.9% 13.7% 14.6% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.7% 14.0% 14.8% 15.9% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 97 108 134 172 流动比率 11.9 12.6 12.9 12.5 营业外收支 3 3 5 7 速动比率 11.4 12.2 12.4 12.1 利润总额 100 111 137 175 现金比率 10.5 11.3 11.5 11.1 所得税 14 16 20 25 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 85 95 117 150 经营效率 归属于母公司净利润 85 95 117 150 应收账款周转天数 54.5 54.7 54.6 54.7 EBITDA 96 102 127 162 存货周转天数 51.8 52.5 52.2 52.4 总资产周转率 0.7 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 511 613 724 877 每股收益 1.0 1.0 1.2 1.5 应收账款及票据 46 50 60 75 每股净资产 5.9 6.9 8.1 9.6 预付款项 0 0 0 0 每股经营现金流 0.8 1.0 1.1 1.5 存货 22 21 31 33 每股股利 0.6 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 0 0 0 0 估值分析 流动资产合计 580 684 815 985 PE 81.1 88.0 70.8 55.5 长期股权投资 0 0 0 0 PB 14.3 12.3 10.5 8.8 固定资产 47 48 48 49 EV/EBITDA 73.8 68.1 54.4 42.0 无形资产 3 3 3 3 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 50 46 42 37 资产合计 631 732 858 1023 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 33 35 42 52 净利润 85 95 117 150 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 5 5 5 5 流动负债合计 49 54 63 79 营运资金变动 (7) 4 (11) (2) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 82 100 10