2020年报点评：2020全年及一季度业绩稳步向上，双主业共同助力长期发展

光环新网（300383） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2[Table_Main] 2020年报点评：2020全年及一季度业绩稳步向上，双主业共同助力长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,476 8,576 10,025 11,991 同比（%） 5.3% 14.7% 16.9% 19.6% 归母净利润（百万元） 913 1,008 1,138 1,310 同比（%） 10.7% 10.4% 12.8% 15.1% 每股收益（元/股） 0.59 0.65 0.74 0.85 P/E（倍） 28.30 25.62 22.70 19.73 投资要点  事件：4月20日，光环新网发布2020年度以及2021年一季度业绩报告。2020年度，公司实现营业收入74.76亿元，同比+5.34%;实现归母净利润9.13亿元，同比+10.71%。2021年Q1实现营收19.60亿元，同比-18.82%，实现归母净利润2.24亿元，同比+1.38%。  业绩稳中有进，经营状况持续向好：光环新网2020年全年实现营业总收入74.76亿元，同比增加5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增加10.71%。2020年Q4单季度实现营业总收入17.55亿元，同比增加2.27%，同比增速较Q3（-9.22%）提高11.49pp；实现归母净利润2.31亿元，同比增加8.38%。2021年Q1经营活动产生的现金净流量为3.34亿元，销售现金占收比（17.02%）较去年同期（9.68%）大幅提升7.34pp，公司从疫情影响中明显恢复，回款能力显著改善。  IDC持续增长，机房项目稳步推进：截至2020年，光环新网在京津冀及长三角地区共有8个数据中心，现有数据中心设计容量约为5万个机柜。2020年，公司 IDC及相关业务实现营业收入18.48亿元，占总营收的24.72%，同比增加5.06%。当前公司持续推进全国IDC战略布局，在建项目包括北京房山二期项目、河北燕郊三四期项目、上海嘉定二期项目、长沙一期项目，并计划在天津宝坻地区和浙江杭州地区投资新建数据中心项目，公司在建及拟建项目规划机柜总量达到5.6万个。  深度绑定亚马逊，云计算业务进展顺利：光环新网和AWS开展深度合作，同时不断拓展业务范围，尝试新的业务模式，除帮助AWS的推广、销售、运维与客户支持外，拓展数据监测、智能投放等新兴业务，开发符合各行业特点的混合云技术，提供包括大数据分析、人工智能、物联网等应用服务。随着云计算行业的持续发展和渗透率的进一步提升，公司云计算业务有望持续增长。  盈利预测与投资评级：由于下游需求短期放缓，我们将2021-2022年的EPS从0.98/1.29元下调至0.65/0.74元，预计2023年EPS为0.85元，当前市值对应2021-2023年PE为26/23/20倍，由于IDC和云计算行业仍维持高景气，维持“买入”评级。  风险提示：流量需求不及预期；云计算、IDC产业发展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.74 一年最低/最高价 15.81/31.48 市净率(倍) 2.79 流通A股市值(百万元) 25144.49 基础数据 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 30.67 总股本(百万股) 1543.14 流通A股(百万股) 1502.06 [Table_Report] 相关研究 1、《光环新网（300383）：Q3业绩稳健，云计算和IDC双轮驱动，看好长期发展空间》2020-10-28 2、《光环新网（300383）：业绩符合预期，云计算业务增速明显，看好未来业绩增量空间》2020-09-02 3、《光环新网（300383）：募资加码IDC资源部署，受益5G流量高增长，持续看好业绩高歌稳进》2020-04-17 [Table_Author] 2021年04月22日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-042020-082020-122021-04光环新网沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 云计算、IDC行业规模持续扩大，公司业绩表现良好 1.1. 2020全年及一季度业绩良好，经营状况稳中有进 光环新网2020年全年实现营业总收入74.76亿元，同比增加5.34%，实现归母净利润9.13亿元，同比增加10.71%。2020年Q4单季度实现营业总收入17.55亿元，同比增加2.27%，同比增速较Q3（-9.22%）提高11.49pp；实现归属于母公司的净利润2.31亿元，同比增加8.38%，较环比增长0.15%。公司通过合并二级子公司等方式拓展在数据科技、信息服务等方面业务，产品和客户结构进一步优化。随着公司在基础设施方面的进一步投资，新产品提效降本效果显著，业绩贡献逐步提升。 2021年Q1实现营业总收入19.60亿元，同比降低18.82%，实现归母净利润2.24亿元，同比增加1.38%。 图1：光环新网单季度营业总收入及同比增速（亿元，%） 图2：光环新网单季度归母净利润及同比增速（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务来看，2021年公司云计算业务营收55.44亿元，占总营收的74.15%，同比增加6.37%；IDC及相关业务营收18.48亿元，占总营收的24.72%，同比增加5.06%。公司认为未来3-5年，IDC行业将会持续发展，因此将积极推进数据中心业务在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等一线城市以及环一线城市的布局，进一步抢占二线城市的有利地理位置，并考虑能耗的获取与相关政策问题。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0510152025301Q164Q163Q172Q181Q194Q193Q20营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.51Q164Q163Q172Q181Q194Q193Q20归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴） 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图9：公司云计算业务营收以及占比 图10：公司IDC业务营收以及同比增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 盈利能力保持上升趋势，现金流充足 公司产品盈利能力稳步上升。2020年全年毛利率为21.10%，较前三季度(19.81%)提升1.29pp；销售净利率为11.79%，较前三季度（11.07%）提升0.72pp。 现金流方面，公司从疫情影响中明显恢复，回款能力显著改善。2020年单四季度经营活动产生的现金净流量为4.01亿元，较三季度提高0.97亿元；四季度销售现金占收比（22.84%）较去年同期（23.01%）小幅下降0.17pp，但相比三季度（17.41%）提升5.43pp。 2021年一季度经营活动产生的现金净流量为3.34亿元，销售现金占收比（17.02%）较去年同期（9.68%）提升7.34pp，公司现金流情况有所改善。 图3：光环新网销售毛利率、净利率（%） 图4：光环新网现金流情况（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （注：现金占收比，为销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例。） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060201520162017201820192020云计算及相关业务营业收入（亿元）占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012141618202015201620172018201920201DC相关业务营业收入（亿元）增速（%）0%5%10%15%20%25%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21销售毛利率销售净利率-20%-10%0%10%20%30%40%-3-2-101234561Q164Q163Q172Q181Q194Q193Q20经营活动产生的现金流量净额（亿元，左轴）现金占收比（%，右轴） 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1.3. 全年费用控制能力良好，公司持续保持研发投入 光环新网费用控制能力良好，助力业绩再提升。2020年Q4公司销售费用、管理费用和财务费用合计7771.60万元，同比上升1.18%，环比下降4.18%。Q4三项费用占营收4.43%，较Q3（4.64%）环比下降0.21pp。其中发生销售费用746.47万元，同比下降55.86%，环比下降5.03%；发生管理费用5077.47万元，同比上升58.47%，环比上升5.76%，发生财务费用1947.66万元。 2021年Q1公司销售费用、管理费用和财务费用合计7963.05万元，同比下降3.81%，环比上升2.46%。2021Q1三项费用占营收4.06%，较2020Q4（4.43%）下降0.37pp。 图5：光环新网的三大费用明细及环比增速（万元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 光环新网持续推进绿色节能技术的运用，研发费用维持高位。2020年全年发生研发费用2.18亿元，同比下降8.07%，其中Q4发生研发费用7694万元，同比下降6.02%，环比上升44.38%。公司在数据中心节能增效方面持续发力，对基础设施进行改造优化，将日常的运维管理与节能管理深度融合，采用内部挖潜力、外部挖资源的方式开展绿色节能工作，在满足算力需求的前提下实现能源的高效利用。2021年Q1公司发生研发费用5885.61万元，费用率达3%。 图6：光环新网研发费用及费用率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21销售费用（万元，左轴）财务费用（万元，左轴）管理费用（万元，左轴）期间费用环比增速（%，右轴）0%1%2%3%4%5%6%01000200030004000500060007000800090004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21研发费用（万元，左轴）研发费用率（%，右轴） 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2. 盈利预测与投资评级 由于下游需求短期放缓，我们将2021-2022年的EPS从0.98/1.29元下调至0.65/0.74元，预计2023年EPS为0.85元，当前市值对应2021-2023年PE为26/23/20倍，由于IDC和云计算行业仍维持高景气，维持“买入”评级。 3. 风险提示 流量需求不及预期；云计算、IDC产业发展不及预期。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 光环新网三大财务预测表 资