2020年报点评：2020全年及一季度业绩稳步向上，机房空调和IDC双主业助力长期增长

佳力图（603912） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2[Table_Main] 2020年报点评：2020全年及一季度业绩稳步向上，机房空调和IDC双主业助力长期增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 625 949 1,394 1,674 同比（%） -2.1% 51.9% 46.9% 20.0% 归母净利润（百万元） 116 167 229 275 同比（%） 36.7% 44.3% 37.5% 20.0% 每股收益（元/股） 0.53 0.77 1.06 1.27 P/E（倍） 26.04 18.04 13.12 10.93 投资要点  事件：4月16日，佳力图发布2020年年度报告以及2021Q1业绩报告，2020全年实现营业总收入为6.25亿元，同比-2.11%，实现归母净利润1.16亿元，同比+36.70%。2021Q1实现营业总收入1.37亿元，同比+73.22%，实现归母净利润0.22亿元，同比+648.61%。公司业绩持续向好，符合我们预期。  经营业绩稳步向上，盈利能力表现优异：佳力图2020年全年实现营业总收入为6.25亿元，同比下降2.11%，实现归母净利润1.16亿元，同比上升36.70%。其中Q4单季度实现营业总收入1.77亿元，同比上升30.55%，实现归母净利润0.33亿元，同比上升274.27%，同比增速较Q3（85.09%）提升189.18pp。2021Q1实现营业总收入1.37亿元，同比+73.22%，实现归母净利润0.22亿元，同比+648.61%。公司盈利能力来看，公司盈利能力领先同行，2020年全年公司销售毛利率为39.51%，较前三季度(40.00%)下降0.49 pp；销售净利率为18.46%，较前三季度（18.50%）小幅下降0.04pp，但总体仍处于行业最高水平。当前公司在手订单充沛，截止2020年12月31日，公司在手订单达到6.50亿元，为未来业绩增长奠定基础。  机房空调和IDC业务共振，为未来业绩提升奠定坚实基础：机房空调方面，公司深度绑定运营商大客户，持续提升在运营商客户端的竞争地位，3月公司成功入选中国移动2021-2023年机房空调集采，中标份额达到3.73亿元，排名第一。受益国内三大运营商重点布局云计算，加快数据中心建设，公司机房空调业务下游需求持续增长。IDC方面，当前公司数据中心建设持续推进，同时下游客户端拓展进度顺利。公司预期2021年内一期项目将贡献收入，2022年内二期项目也将实现交付，数据中心交付将给公司未来业绩贡献有力增量。  盈利预测与投资评级：由于以中国移动为主的运营商持续加大IDC建设投入，同时佳力图在运营商机房空调中持续占据重要份额，我们将2021-2022年的EPS从0.74/1.03元上调至0.77/1.06元，预计2023年EPS为1.27元，当前市值对应2021-2023年PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：国内运营商和云厂商数据中心建设放缓风险，IDC订单推进进度低于预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.88 一年最低/最高价 11.00/26.89 市净率(倍) 3.16 流通A股市值(百万元) 2952.52 基础数据 每股净资产(元) 4.29 资产负债率(%) 40.76 总股本(百万股) 216.91 流通A股(百万股) 212.72 [Table_Report] 相关研究 1、《佳力图（603912）：2020年业绩快报点评：业务进展顺利，2020年业绩维持高速增长》2021-03-22 2、《佳力图（603912）：三季度业绩再创新高，机房空调业务表现优异，IDC业务打开长期成长空间》2020-10-27 3、《佳力图（603912）：二季度业务快速恢复、在手订单充足，持续看好公司机房环控与IDC业务发展》2020-09-02 [Table_Author] 2021年04月16日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-042020-082020-122021-04佳力图沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 经营业绩稳步向上，盈利能力表现优异 1.1. 快速走出疫情影响，经营业绩稳步向上 佳力图2020年全年实现营业总收入为6.25亿元，同比下降2.11%，实现归母净利润1.16亿元，同比上升36.70%。公司营业总收入下滑的主要原因是疫情影响导致一季度营收大幅度下跌，但二季度以来公司业绩恢复良好，加快产品生产交付，同时大力拓展业务规模，全年取得了良好的经营业绩。2020Q4单季度实现营业总收入1.77亿元，同比上升30.55%，实现归母净利润0.33亿元，同比上升274.27%，同比增速较Q3（85.09%）提升189.18pp。 2021年Q1单季度，公司实现营业总收入1.37亿元，同比上升73.22%，实现归母净利润0.22亿元，同比上升648.61%，同比增速较2020Q4提升374.34pp；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比上升1533.41%，一季度净利润大幅上涨的主要原因是公司去年受疫情影响，Q1业绩大幅下滑所致。 当前公司在手订单充沛，截止2020年12月31日，公司在手订单达到6.50亿元，为未来业绩增长奠定基础。另一方面，公司持续提升在大客户端的竞争地位，公司成功入选中国移动2021-2023年机房空调集采，中标份额达到3.73亿元，排名第一。 图1：佳力图单季度营业总收入及同比增速（亿元，%） 图2：佳力图单季度归母净利润及同比增速（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 盈利能力业内领先，现金流充沛 公司产品盈利能力平稳。2020年全年公司销售毛利率为39.51%，较前三季度(40.00%)下降0.49 pp；销售净利率为18.46%，较前三季度（18.50%）小幅下降0.04pp。2021年Q1公司销售毛利率为36.62%，较2020年下降2.89pp; 销售净利率为16.20%，较2020年下降2.26pp。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.51Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.51Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴） 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 目前公司货币资金充足，现金流情况良好。2020年公司货币资金存量为6.58亿元，同比提升13.87%，环比提升9.43%。考虑到现金流充足，公司购买了较多现金理财项目，2020年公司交易性金融资产为2.91亿元，较2019年末（1.32亿元）提升了120.04%。2021年Q1公司货币资金存量为3.20亿元，同比下降30.05%，环比下降51.32%。2021年Q1公司交易性金融资产为5.08亿元，同比增长139.90%。 图3：佳力图销售毛利率、净利率（%） 图4：佳力图货币资金（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 同业对比来看，佳力图产品竞争优势突出，销售毛利率同业最高。一方面，公司深度绑定运营商大客户，持续获得优质订单；另一方面，公司不断增强核心部件自产能力，除压缩机和风机外，公司空调产品其他核心配件均实现自产，同时，大力开发新产品，利用磁悬浮技术生产的空调能耗相比传统产品可下降20%。 图9：国内主要机房空调供应商销售毛利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21销售毛利率销售净利率0.01.02.03.04.05.06.07.02Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q20货币资金（亿元）货币资金（亿元）0%10%20%30%40%50%60%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20佳力图英维克依米康 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1.3. 费用控制能力良好，保持研发投入 佳力图费用控制能力稳定。2020年Q4公司发生销售费用、管理费用和财务费用合计1754.15万元，同比下降29.86%，环比下降24.02%。Q4三项费用占营收9.89%，较Q3（11.60%）环比下降1.71pp。2021年Q1公司发生销售费用、管理费用和财务费用合计1943.38万元，同比上升1.65%，环比上升10.79%。三项费用占营收14.22%，较2020年Q4（9.89%）环比上升4.33pp。 2020年全年销售费用4985.87元，同比下降30.09%，主要原因是股利支付摊销减少以及按新准则费用明细科目调整；全年管理费用3039.43万元，同比下降25.82%；全年财务费用-222.92万元，同比下降179.27%，财务费用下降的主要原因是存款大幅度提升产生利息收入。 2021年Q1发生销售费用1295.78万元，同比上升18.44%，环比上升27.44%；发生管理费用576.24万元，同比下降44.51%，环比下降2.36%；发生财务费用71.36万元，同比下降132.33%，环比下降51.51%。 图5：佳力图三大费用明细（万元）及环比增速（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 佳力图重视研发，持续加强产品开发提升产品性能。2020全年，公司发生研发费用3275.20万元，同比上升12.27%，其中Q4发生研发费用1327.54万元，同比上升45.92%，环比上升100.33%。Q4单季度公司研发费用率为7.48%，环比上升4.15pp。2021年Q1发生研发费用635.81万元，同比下降7.35%，单季度研发费用率为4.65%，环比下降2.83pp。一方面，公司加强与高等院校、行业专家等机构、人士的合作，加强技术研发团队建设，推动尖端理论研究和实践；另一方面，公司充分发挥节能控制方面的技术优势，加快机房智能节能管理系统的研制，提高产品性能指标，提升在机房环境控制一体化解决方案方面的创新能力。 -150%-100%-50%0%50%100%-500050010001500200025001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21销售费用（万元，左轴）财务费用（万元，左轴）管理费用（万元，左轴）期间费用环比增速（%，右轴） 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图6：佳力图研发费用（万元）及费用率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 空调业务需求持续高增，IDC业务即将贡献业绩增量 2.1.