2020年报点评：略超预期，金融主业稳步向上，产业腾飞

远东宏信（03360） 证券研究报告·公司研究·多元金融 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报点评：略超预期，金融主业稳步向上，产业腾飞 买入（维持） 事件：公司发布2020年年报，实现营业收入290.42亿元，同比+8.1%；归母净利润45.76亿元，同比+5.5%，对应EPS 1.10元/股；归母净资产341.19亿元，同比+13.2%，对应BVPS 8.20元/股；ROE维持较高水平于14.2%；金融及咨询业务净息差上升0.37 pct至2.85%。整体业绩略超我们预期。 投资要点  “金融+产业”经营模式有效对冲疫情影响，业绩逆势增长。疫情影响下，公司秉承“金融+产业”双轮驱动的经营理念，2020年实现营业收入290.42亿元，同比逆势增长8.1%；归母净利润45.76亿元，同比增长5.5%；ROE为14.2%，较为稳固。分业务来看，1）金融及咨询分部收入基本保持稳定，净利息差在顺周期背景下上升0.37pct 至2.85%：2020年公司金融及咨询业务实现营收203.58亿元，同比变动-0.28%，主要系现场咨询服务因疫情受阻导致费用收入同比下降16.1%与公司主动优化服务结构所致； 2）产业运营分部继续走强，业绩大幅增长：2020年公司产业运营业务营收同比大幅增长35.1%至88.11亿元，占总营收比重继续提升6.0 pct 至30.2%。；实现毛利28.05亿元，同比高增37.8%。  顺周期背景下，金融主业借势而上，盈利能力进一步增强。2020年随着疫情后经济的逐步企稳，公司金融主业租赁业务进入了边际向上的通道，细分来看：1）资产端生息资产规模稳健增长，利率回升推动利息收入向上拓展。2020年公司生息资产规模为2354.14亿元，同比上升15.9%，处于业内领先水平；凭借2020年下半年以来利率的逐步回升及公司新型服务业务的快速拓张，作为金融业务主要利源的总利息收入同比增长4.3 pct至165.21亿元，其中普惠金融、保理、PPP投资、海外融资等新型业务贡献利息收入10.32亿元，同比大幅增长82.1%；而依托于公司稳定的客户群覆盖策略及新型服务较高的收益定价，2020年公司利息收入平均收益率同比增长5 bps至7.48%，继续维持较高水平。2）融资结构多元叠加宽松货币政策影响，负债端成本率下降明显。受益于2020年前期宽松货币政策下的低利率融资环境、公司通畅的海内外筹资优势及多元化的直接融资与间接融资渠道，2020年公司金融及咨询分部业务计息负债平均余额共1742.14亿元，利息支出80.70亿元，同比增长3101.10万元，计息负债平均成本率由2019年4.95%下降32 bps至4.63%。在生息资产平均收益率上升及计息负债平均成本率下行的共同作用下，2020年公司金融及咨询分部净息差为2.85%，同比上升0.37 pct；净利息收入84.52亿元，同比增长8.3%；净利息收益率3.83%，同比上升0.17 pct。3）优异风险管控能力，资产质量进一步改善。2020年公司加大对资产的审慎管理力度，严控资产质量，随着经济的复苏，资产质量有所提升。2020年公司不良资产率为1.10%，同比下降0.01 pct；逾期30天以上生息资产比率为0.99%，同比大幅收窄0.3 pct; 同期，公司的拨备覆盖率为252.2%，较2019年提升6.09 pct。  复合化产业运营战略成效显现，三大实业稳步发展。1）宏信建发业绩增长能力持续可靠，龙头地位稳固。2020年宏信建发（工程机械设备租赁与运营）营收大幅增长39.7%至36.64亿元，毛利同比增长23.2%至16.48亿元，主要系国内市场的高景气度与疫情好转后复工复产所释放的强烈需求所致。2020年宏信建发总资产达156.63亿元，设备保有量持续增加至5.5万台左右，行业龙头地位稳健。2）受疫情影响，医院、教育板块业绩略有下滑。2020年公司医院板块实现营业收入34.47亿元，同比增长18.4%，毛利因公司在疫情影响下主动加大对医护员工的防护投入，同比下降8.5 pct至6.79亿元。因疫情导致教育机构无法按计划开学，同期公司教育板块在校学生人数有所下降，截至2020年中期共2111人。我们预计随着疫情的好转，医院运营将逐步恢复，未来将凭借规模效应带动毛利回升，而教育板块公司则全面布局K12，致力于打造中西融合的精英教育，未来前景可期。  盈利预测与投资评级：随着经济步入顺周期，公司金融咨询主业将迎来盈利拐点，且公司三大实业在疫情好转下业绩回暖，未来有望逐步资本化，推动公司价值持续重估，看好长期发展前景，我们维持2021-2023年归母净利润预测51.62/59.06/67.97亿元，对应2021-23年EPS 1.24/1.42/1.63元。当前市值对应2021-2023年A股PE估值 6.19/5.41/4.70倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；2）金融监管趋严影响行业发展；3）疫情控制不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 9.07 一年最低/最高价 5.54/9.24 市净率(倍) 0.98 港股流通市值 (百万港元) 37725.72 *备注汇率：估值数据按照1港元=0.8466元人民币汇率计算 *备注货币单位：全文货币单位统一为人民币 *股价、总市值等数据截至2021年3月30日收盘 基础数据 每股净资产(元) 8.20 资产负债率(%) 84.21 总股本(百万股) 4159.40 流通股本(百万股) 4159.40 相关研究 1、《远东宏信（03360）：金融孵化产业，产业资本化助力价值重估》2020-12-17 2、《远东宏信（03360）：2020年中报点评：传统金融业务稳健，产业运营优势扩大》2020-08-27 3、《远东宏信（03360）：金融稳健+产业腾飞，租赁龙头蓬勃发展》2020-08-09 [Table_Author] 2021年03月30日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-032020-072020-11远东宏信恒生指数 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2015~2020公司归母净利润及同比增速 图2：2015~2020公司归母净资产及同比增速 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图3：2015~2020公司ROE水平 图4：2015~2020公司金融及咨询分部收入 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图5：2015~2020公司分部业务营收占比 图6：2015~2020公司分部业务毛利占比 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：2015~2020公司生息资产规模 图8：2015~2020公司生息资产拨备规模及拨备覆盖率 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图9：2015~2020公司平均收益/成本率、净息差/利差 图10：2015~2020公司金融及咨询利息收入行业分布 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图11：2015~2020公司金融及咨询利息收入地域分布 图12：2015~2020公司关注类资产行业分布 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图13：2015~2020公司不良资产净额及不良资产率 图14：2015~2020公司逾期30天以上资产及比率 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图15：2015~2020公司宏信建发营收及毛利率 图16：2015~2020公司医院产业营收及毛利率 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 远东宏信盈利预测及估值（百万元/人民币） 数据来源：Wind，东吴证券研究所（数据截止2021年3月30日收盘，汇率按照3月30日的1港币=0.8466元/人民币计算） 合并资产负债表2019A2020A2021E2022E2023E合并利润表2019A2020A2021E2022E2023E 货币资金399011877119961235612727 营业总收入2685629042317513595740402 按公允值计入损益的金融资产3133166319832933392 金融服务1584216522177471935520652 衍生金融资产659220222229235 咨询服务45743836345337124009 贷款及应收账款98741122921125379129141133015 产业运营65218811107101303515862 预付款项及其他应收款27162904296230513142 营业总成本-19712-21534-23156-26124-29084 存货404397405417430 营业成本-12525-14076-14794-16240-18011 其他流动资产59853693392025561123 管理费用-3641-4076-4604-5214-5858流动资产合计112807145178148082151043154064 财务费用-461-617-699-791-889 有使用权资产34232059210021842272 资产减值损失-1982-2599-2759-2924-3070 按公允值计入损益的金融资产41306177630065526814 公允价值变动收益 贷款及应收款项102380106476108606112950117468 加：投资收益-268-129-65-3919 固定资产1158316872172091789718613 对联营企业和合营企业的投资收益192468491516541 预付款项及其他应收款115818580875191019466 其他收益9281632165417331820 无形资产3449505254 营业利润714575088595983411317 商誉23222032207321562242 利润总额714575088595983411317 递延所得税资产41815143524654565674 减：所得税费用-2317-2475-2922-3343-3848