2020年报&2021一季报点评：Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年4月30日，公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入16.89亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润3.52亿元，同比增长15.79%；2021年Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长136.48%。 一、 二、分析与判断  去年业绩增速稳定，Q1业绩增速惊艳 公司2020年营收16.89亿元，同比增长28.85%，其中主要产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯分别营收6.77亿、3.34亿、2.58亿和2.33亿元，同比增长24.18%、31.64%、1.19%和18.47%。公司营收稳定增长原因系下半年受益于地产竣工回暖和进口替代，也得益于新厂房建成投产，市场份额得到快速提升，同时公司新厂区在第四季度开始投入使用，产能逐渐提升，业务订单充足，实现产销两旺。从销售区域看，公司2020年境内收入12.61亿元，同比增长35.51%，境外收入4.28亿元，同比增长12.57%，境外销售收入增速相对缓慢主要是子公司Masterwood受疫情影响导致。2021年Q1公司业绩增速靓丽，营收及归母净利润分别同比增长70.85%、136.48%，主要是产品市场需求较高收入增加所致。  毛利率小幅下滑，Q1盈利能力有所提升 公司2020年专用设备毛利率为32.38%，较上年下滑3.44%，其中产品封边机、数控钻（含多排钻）、加工中心、裁板锯毛利率分别变动-2.94%、-1.74%、-1.57和2.09%，Q1公司毛利率和净利率分别为33.45%、22.37%，较2020年提升0.66%、1.02%，盈利能力有所回暖。2020年公司销售费用率、管理费用率分别为2.16%、4.07%，同比下降1.20%、0.82%，2021年Q1销售费用率、管理费用率为1.51%、4.11%，整体看公司期间费用率保持稳定。现金流方面，公司经营现金流净额4.14亿元，同比增长17.62%，经营活动产生的现金流量与净利润匹配，现金流情况良好。  研发优势叠加客户资源，精装修渗透下公司产品升级打开成长空间 2019年我国商品住宅精装修渗透率达到32%，顺利完成“十三五规划”相关指标，政策加码下，精装修渗透率持续提升是长期趋势。公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业，专注于板式家具机械设备的研发创新与设计优化。子公司丹齿精工拥有出色的精密传动零部件的设计能力和生产经验，实现了公司部分高精度核心零部件的进口替代。同时公司充分利用国内外经销商销售网络和地域优势，不断发掘潜在客户，增强市场推广能力。产品终端用户包括索菲亚、皮阿诺、全友家私等知名家具企业，产品远销欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。公司作为行业领先企业，持续致力于家具生产设备的自动化升级，在政策鼓励及设备进口替代的背景下，有望持续受益。 二、 三、投资建议 在精装修渗透率提升背景下，公司研发优势明显，产品升级有望助力公司市占率持续提升，预计2021-2023年，公司实现营收20.80/26.61/32.19亿元，实现归母净利润为4.62/6.05/7.34亿元，当前股价对应PE为24.0/18.3/15.1倍，低于历史估值中枢28.0倍，考虑到公司业绩增长的持续性以及当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 53.95元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-30 近12个月最高/最低（元） 60/23.51 总股本（百万股） 216.44 流通股本（百万股） 123.00 流通股比例（%） 57% 总市值（亿元） 117 流通市值（亿元) 66 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -2%48%98%148%198%20/420/720/1021/121/4弘亚数控沪深300[Table_Title] 弘亚数控（002833.SZ） 公司研究/点评报告 Q1业绩增速亮眼，产品升级提升成长空间 —弘亚数控2020年年报&2021年一季报点评 点评报告/机械 2021年05月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 弘亚数控（002833） [Table_Summary] 四、风险提示： 家具行业需求不及预期；原材料涨价降低企业盈利能力。 Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,689 2,080 2,661 3,219 增长率（%） 28.9% 23.1% 28.0% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 352 462 605 734 增长率（%） 15.8% 31.1% 30.9% 21.3% 每股收益（元） 1.63 2.13 2.79 3.39 PE（现价） 31.4 24.0 18.3 15.1 PB 6.4 5.4 4.4 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 弘亚数控（002833） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,689 2,080 2,661 3,219 成长能力 营业成本 1,135 1,358 1,722 2,074 营业收入增长率 28.9% 23.1% 28.0% 21.0% 营业税金及附加 12 15 20 24 EBIT增长率 21.5% 34.6% 31.2% 22.0% 销售费用 36 45 57 69 净利润增长率 15.8% 31.1% 30.9% 21.3% 管理费用 69 83 106 129 盈利能力 研发费用 66 79 101 125 毛利率 32.8% 34.7% 35.3% 35.6% EBIT 371 499 654 798 净利润率 20.9% 22.2% 22.7% 22.8% 财务费用 10 (4) (21) (34) 总资产收益率ROA 16.0% 12.1% 12.2% 11.4% 资产减值损失 (37) 23 24 26 净资产收益率ROE 20.3% 22.6% 24.2% 23.8% 投资收益 35 36 35 35 偿债能力 营业利润 422 554 725 880 流动比率 3.7 1.6 1.6 1.6 营业外收支 (1) (1) (1) (1) 速动比率 2.9 1.4 1.5 1.5 利润总额 421 554 725 879 现金比率 2.5 1.3 1.4 1.4 所得税 62 82 107 129 资产负债率 0.2 0.4 0.5 0.5 净利润 359 472 618 750 经营效率 归属于母公司净利润 352 462 605 734 应收账款周转天数 13.1 13.1 13.1 13.1 EBITDA 425 560 724 876 存货周转天数 75.2 75.2 75.2 75.2 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 506 1864 2883 4189 每股收益 1.6 2.1 2.8 3.4 应收账款及票据 67 83 106 129 每股净资产 8.0 9.4 11.5 14.2 预付款项 9 11 14 17 每股经营现金流 1.8 7.6 5.9 7.2 存货 228 359 418 545 每股股利 0.8 0.7 0.7 0.7 其他流动资产 18 18 18 18 估值分析 流动资产合计 1082 2577 3659 5105 PE 31.4 24.0 18.3 15.1 长期股权投资 37 73 108 143 PB 6.4 5.4 4.4 3.6 固定资产 484 477 610 713 EV/EBITDA (0.7) (2.6) (3.3) (4.0) 无形资产 116 109 102 96 股息收益率 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 非流动资产合计 1125 1237 1300 1355 资产合计 2206 3814 4959 6460 短期借款 32 32 32 32 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 107 128 162 195 净利润 359 472 618 750 其他流动负债 3 3 3 3 折旧和摊销 91 86 96 106 流动负债合计 295 1582 2260 3163 营运资金变动 (7) 1,126 592 736 长期借款 32 32 32 32 经营活动现金流 399 1,651 1,274 1,560 其他长期负债 48 48 48 48 资本开支 264 140 101 101 非流动负债合计 91 91 91 91 投资 250 0 0 0 负债合计 386 1673 2351 3254 投资活动现金流 57 (140) (101) (101) 股本 216 216 216 216 股权募资 56 0 0 0