华工科技（000988） 证券研究报告·公司研究·其他电子 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2[Table_Main] 2020年报点评：业绩进一步提升，下游需求持续放量助力公司长期发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,138 7,821 9,464 11,352 同比（%） 12.4% 27.4% 21.0% 19.9% 归母净利润（百万元） 550 762 905 1,046 同比（%） 9.5% 38.5% 18.7% 15.5% 每股收益（元/股） 0.55 0.76 0.90 1.04 P/E（倍） 38.56 27.84 23.45 20.30 投资要点  事件：华工科技2020年实现营业总收入61.38亿元，同比+12.40%，实现归母净利润5.50亿元，同比+9.49%。其中2020年Q4实现营业收入16.27亿元，同比+2.86%，实现净利润0.64亿元，同比+58.97%，全年业绩仍稳步提升，符合我们预期。  经营表现良好，业绩稳步提升：华工科技2020年全年实现营业总收入61.38亿元，同比上升12.40%，实现归母净利润5.50亿元，同比上升9.49%。其中Q4单季度实现营业总收入16.27亿元，同比上升2.86%，同比增速较Q3（33.41%）下降30.55pp；实现归属于母公司的净利润0.64亿元，同比上升58.97%。盈利能力来看，公司利润率总体平稳，公司2020Q4毛利率为23.77%，较Q3(24.41%)小幅下降0.64pp；销售净利率为8.81%，较Q3（10.65%）小幅下降1.84pp。现金流情况来看，公司Q4现金流显著改善，Q4产生经营活动产生的现金净流量4.63亿元，全年产生经营性净现金流3.75亿元，同比下降9.32%，下降幅度相比于前三季度有所放缓。  紧抓5G建设契机，大力发展光通信业务：2020年公司光通信业务快速发展，当前公司数通类产品已实现400G、100G及以下全系列产品批量发货，800G和相干光产品已启动预研工作；电信方面，公司实现5G全系列产品覆盖，随着华工科技校企改革持续推进，管理的持续优化，公司数通和电信业务有望进一步增长。  多产线共同布局，行业高景气助力长期业绩提升：1）光模块领域，全球数据流量稳步增长，数据上云持续推进，数据中心光模块需求量持续攀升，叠加全球范围内5G加速推进，电信光模块需求加速提升，光模块赛道景气度仍将持续。2）激光加工领域，一方面，3C行业进入新一轮创新周期，助推相关激光加工设备需求持续增长；另一方面，新能源汽车发展，使得激光加工受到更多重视和应用，给激光加工设备带来广阔市场空间。公司多条产线共同布局，为长期业绩持续增长打下基础。  盈利预测与投资评级：由于IDC建设放缓及5G建设进入稳定发展期，我们将2021-2022年的EPS从0.83/1.01元下调至0.76/0.90元，预计2023年EPS为1.04元。当前市值对应2021-2023年PE为28/23/20倍，考虑到光模块下游需求仍保持高景气，维持“买入”评级。  风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 20.75 一年最低/最高价 19.02/27.49 市净率(倍) 3.14 流通A股市值(百万元) 20855.32 基础数据 每股净资产(元) 6.60 资产负债率(%) 39.60 总股本(百万股) 1005.50 流通A股(百万股) 1005.08 [Table_Report] 相关研究 1、《华工科技（000988）：三季度业绩持续增长，校企改革稳步推进，有望为公司发展注入新活力》2020-11-01 2、《华工科技（000988）：20H1扣非后净利润增长26.80%，光通信业务持续快速发展》2020-08-26 3、《华工科技（000988）：校企改制有望落地，股权结构改善注入发展新动能》2020-07-09 [Table_Author] 2021年04月11日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%69%2020-042020-082020-12华工科技沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 光模块景气度持续向上，2020年度业绩进一步上升 1.1. 经营状况提升，业绩稳步提升 华工科技2020年全年实现营业总收入61.38亿元，同比上升12.40%，实现归母净利润5.50亿元，同比上升9.49%。其中Q4单季度实现营业总收入16.27亿元，同比上升2.86%，同比增速较Q3（33.41%）下降30.55pp；实现归属于母公司的净利润0.64亿元，同比上升58.97%，环比下降56.11%。公司历史净利润确认存在显著的周期性，尽管环比数据有所下降，但同比营收和归母净利润均呈现上升态势，公司业绩仍稳步增长。 图1：华工科技单季度营业总收入及同比增速（亿元，%） 图2：华工科技单季度归母净利润及同比增速（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2. 盈利能力平稳，现金流显著改善 公司产品盈利能力平稳。2020Q4毛利率为23.77%，较Q3(24.41%)小幅下降0.64pp；销售净利率为8.81%，较Q3（10.65%）小幅下降1.84pp。 现金流方面，公司四季度现金流表现良好，显著改善全年现金流。公司现金流存在明显周期性，2020年前三季度公司现金流表现不佳，而2020年单四季度经营活动产生的现金净流量为4.63亿元，同比提升54.96%；Q4销售现金占收比（28.44%）较去年同期（18.88%）上升9.56pp，相比三季度（10.40%）提升18.04pp。全年来看，受益Q4现金流显著改善，全年产生经营性净现金流3.75亿元，同比下降9.32%，下降幅度相比于前三季度有所放缓。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520251Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20营业总收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-0.500.511.522.533.541Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴） 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图3：华工科技销售毛利率、净利率（%） 图4：华工科技现金流情况（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3. 费用控制能力稳定，持续保持研发投入 2020年Q4公司销售费用、管理费用和财务费用合计2.36亿元，同比上升26.11%，环比上升26.11%。Q4三项费用占营收14.52%，较Q3（10.61%）环比上升3.91pp。 2020年全年销售费用4.57亿元，同比下降4.04%；全年管理费用2.70亿元，同比上升15.77%；全年财务费用-0.38亿元，同比下降51.87%，主要因为公司通过搭建资金管理平台提高存款收益，同时力争最低贷款利率降低利息支出。 图5：华工科技的三大费用明细及环比增速（万元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 华工科技持续加大研发投入。2020年全年发生研发费用3.31亿元，同比上升14.39%，其中Q4发生研发费用1.2亿元，Q4的研发费用率（7.36%）较去年同期（5.36%）上升2pp，较Q3（4.54%）上升2.82pp。一方面，公司坚持以创新为动力，持续自主研发，精进产品；另一方面，公司重点引进一批创新人才、团队，推进技术队伍人才盘点，做好重点研发方向的人才梯队建设。 -5%0%5%10%15%20%25%30%1Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20销售毛利率销售净利率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-5-4-3-2-101234561Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q20经营活动产生的现金流量净额（亿元，左轴）现金占收比（%，右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-10000-5000050001000015000200003Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20销售费用（万元，左轴）财务费用（万元，左轴）管理费用（万元，左轴）期间费用环比增速（%，右轴） 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：华工科技研发费用及费用率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利预测与投资评级 由于IDC建设放缓及5G建设进入稳定发展期，我们将2021-2022年的EPS从0.83/1.01元下调至0.76/0.90元，预计2023年EPS为1.04元。当前市值对应2021-2023年PE为28/23/20倍，考虑到光模块下游需求仍保持高景气，维持“买入”评级。 3. 风险提示 高端光模块需求不达预期的风险：光模块行业景气度持续提升主要来自于光模块的迅速迭代和高端光模块需求的上升，但如果全球数据量增长不达预期，高端光模块需求将会有放缓的风险。 光器件市场竞争加剧的风险：当前国内外厂商加速布局光模块，尤其是高端光模块的研发和生产，未来存在光模块行业竞争加剧的风险。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%020004000600080001000012000140004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20研发费用（万元，左轴）研发费用率（%，右轴） 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华工科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,468 9,281 10,552 11,731 营业收入 6,138 7,821 9,464 11,352 现金 3,239 1,778 3,125 1,490 减:营业成本 4,679 5,799 7,018 8,403 应收账款 2,453 4,566 3,926 6,205 营业税金及附加 30 44 51 62 存货 1,692 1,973 2,462 2,848 营业费用 457 616 732 884 其他流动资产 1,085 963 1,039 1,188 管理费用 600 740 909 1,091 非流动资产 2,608 3,033 3,397 3,782 研发费用 331 392 495 592 长期股权投资 496 647 799 954 财务费用 -38 -10 -11 -5 固定资产 1,497 1,797 2