2023年年报点评：业绩持续稳健增长，下游多端放量，长期发展前景广阔

证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航发动力（600893） 2023年年报点评：业绩持续稳健增长，下游多端放量，长期发展前景广阔 2024年03月31日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.96 一年最低/最高价 28.29/44.99 市净率(倍) 2.29 流通A股市值(百万元) 90,507.64 总市值(百万元) 90,523.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.80 资产负债率(%,LF) 56.05 总股本(百万股) 2,665.59 流通A股(百万股) 2,665.12 相关研究 《航发动力(600893)：2023年中报点评：盈利能力具备持续性，下游市场放量明显》 2023-09-01 《航发动力(600893)：2022年报点评：Q4扣非净利润同增408%，航发放量前景光明》 2023-04-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 37,097 43,734 48,524 56,624 64,724 同比 8.78% 17.89% 10.95% 16.69% 14.30% 归母净利润（百万元） 1,267 1,421 1,615 1,998 2,554 同比 6.70% 12.17% 13.61% 23.72% 27.81% EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.53 0.61 0.75 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 71.43 63.69 56.05 45.31 35.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司公布2023年年度报告，公司实现营业收入437.34亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%。 投资要点 ◼ 多元化经营开拓多方市场，下游需求拉动业绩强势攀升：2023年，公司实现营收437.34亿元，同比增长17.89%，实现归母净利润14.21亿元，同比增长12.17%；实现扣非净利润12.22亿元，同比增长45.85%，主要业绩驱动因素为航空发动机及燃气轮机市场需求增加。具体来看，公司三大主营业务板块中，航空发动机及衍生品业务实现收入408.93亿元，同比增长18.17%，主要系下游客户需求增加，公司产品交付增加；外贸转包生产业务实现收入19.48亿元，同比增长18.04%，主要系出口订单增加；非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元，同比减少16.90%，主要系民品收入减少。 ◼ 募投项目竣工，航空发动机维修保障能力进一步提升：2023年8月19日，公司发布公告称收到有关部门的项目竣工验收备案通知，这标志着公司“航空发动机修理能力建设项目”正式竣工。该项目建成有效提升了公司的航空发动机修理手段与能力，并且形成了相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂，并预留新型涡扇发动机维修能力，有效增强了公司航空发动机综合保障服务能力，可对我国航空发动机行业的发展有良好促进作用。 ◼ 国内航空发动机龙头服务战略需要，持续受益军民双方新增需求+国产化转型：航空发动机代表了国家制造业的高端水平，是推动落实武器装备现代化、高质量发展、综合国力提升、科教兴国具有重要意义的产业。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，也是为国产商用大飞机动力提供配套、民用直升机提供动力的重要企业。行业下游市场持续扩大。军品方面，当前我国服役军机数量较美俄仍有较大差距，增强国防力量要求各种新机型持续加速规模化列装。民用方面，国产大飞机C919持续收获订单，民用低空飞行器方兴未艾，持续释放航空动力需求。同时，航空动力的国产化转型是维护国家安全、解决“卡脖子”难题的必然要求，推动公司下游市场持续开拓。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的 核心地位，并基于装备的放量节奏，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至16.15/19.98亿元（前值19.39/25.09亿元），新增2026年归母净利润预测值25.54亿元，对应 PE分别为56/45/35倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）航空发动机研发风险；2）产品交付不及预期；3）外贸出口限制风险；4）技术创新竞争力风险。 -32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023/3/302023/7/292023/11/272024/3/27航发动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 航发动力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 68,944 82,829 101,098 110,568 营业总收入 43,734 48,524 56,624 64,724 货币资金及交易性金融资产 8,382 20,444 19,265 29,113 营业成本(含金融类) 38,886 43,568 50,800 57,532 经营性应收款项 30,144 29,732 40,812 39,378 税金及附加 268 228 307 328 存货 29,663 31,825 40,206 41,180 销售费用 474 561 634 737 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,567 1,770 2,047 2,350 其他流动资产 755 829 815 898 研发费用 553 772 809 977 非流动资产 30,852 31,881 32,930 33,837 财务费用 248 354 388 610 长期股权投资 2,448 2,534 2,563 2,621 加:其他收益 157 207 222 265 固定资产及使用权资产 21,169 22,727 24,003 25,005 投资净收益 407 466 535 617 在建工程 2,449 1,580 1,077 672 公允价值变动 (145) 0 0 0 无形资产 2,677 2,791 2,977 3,126 减值损失 (481) (4) (2) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 10 21 19 25 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 1,685 1,960 2,414 3,094 其他非流动资产 2,079 2,219 2,282 2,383 营业外净收支 24 2 1 1 资产总计 99,796 114,710 134,028 144,405 利润总额 1,709 1,962 2,415 3,095 流动负债 58,166 68,075 85,259 92,908 减:所得税 190 238 281 368 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,929 12,392 17,374 21,596 净利润 1,519 1,724 2,134 2,727 经营性应付款项 32,586 32,929 43,906 42,860 减:少数股东损益 98 109 136 173 合同负债 11,876 16,887 17,603 21,118 归属母公司净利润 1,421 1,615 1,998 2,554 其他流动负债 4,775 5,865 6,377 7,334 非流动负债 (2,227) 1,056 1,056 1,056 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 0.61 0.75 0.96 长期借款 573 573 573 573 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,661 1,832 2,250 3,066 租赁负债 59 59 59 59 EBITDA 3,691 3,746 4,333 5,197 其他非流动负债 (2,859) 424 424 424 负债合计 55,940 69,131 86,314 93,964 毛利率(%) 11.08 10.21 10.29 11.11 归属母公司股东权益 39,455 41,070 43,068 45,622 归母净利率(%) 3.25 3.33 3.53 3.95 少数股东权益 4,401 4,510 4,646 4,819 所有者权益合计 43,856 45,580 47,714 50,441 收入增长率(%) 17.89 10.95 16.69 14.30 负债和股东权益 99,796 114,710 134,028 144,405 归母净利润增长率(%) 12.17 13.61 23.72 27.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (6,739) 8,236 (2,927) 8,885 每股净资产(元) 14.80 15.41 16.16 17.12 投资活动现金流 (2,804) (2,458) (2,580) (2,399) 最新发行在外股份（百万股） 2,666 2,666 2,666 2,666 筹资活动现金流 8,599 6,283 4,328 3,362 ROIC(%) 3.01 2.87 3.20 3.90 现金净增加额 (929) 12,062 (1,179) 9,848 ROE-摊薄(%) 3.60 3.93 4.64 5.60 折旧和摊销 2,030 1,914 2,084 2,131 资产负债率(%) 56.05 60.27 64.40 65.07 资本开支 (3,298) (2,617) (2,935) (2,772) P/E（现价&最新股本摊薄） 63.69 56.05 45.31 35.45 营运资本变动 (10,734) 4,620 (7,245) 3,805 P/B（现价） 2.29 2.20 2.10 1.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载