全年业绩持续提升，下游需求向好叠加产品稳步推进，公司发展进入快车道

中际旭创（300308） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 全年业绩持续提升，下游需求向好叠加产品稳步推进，公司发展进入快车道 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,758 7,053 9,074 10,919 同比（%） -7.7% 48.2% 28.7% 20.3% 归母净利润（百万元） 513 849 1,142 1,463 同比（%） -17.6% 65.3% 34.5% 28.1% 每股收益（元/股） 0.72 1.19 1.60 2.05 P/E（倍） 66.40 40.17 29.86 23.31 投资要点  事件：2月26日，中际旭创发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入70.53亿元，同比上升48.25%，实现归母净利润8.49亿元，同比上升65.40%，实现EPS1.19元，相比2019年提升63.01%。  400G持续发力叠加100G稳步增长，公司业绩持续提升：电信方面，国内新基建不断推进带动5G网络景气周期持续，中际旭创持续加大对电信光模块产品的投入，前传、中传和回传等5G产品收入取得稳步增长；数通方面，受益于全球流量的增长，同时国内外数据中心客户加大资本开支投入和加快数据中心网络建设与部署，中际旭创持续发挥技术领先和快速交付的能力，高速率数通光模块产品出货量持续增长，400G产品当前已成为公司主力出货产品之一，同时公司100G产品出货量持续保持增长。作数通光模块的龙头企业，深度受益全球IDC部署建设，业绩在经历19年去库存之后，虽然20年Q3、Q4国内基站建设有所放缓，但是在数通市场的带动下，业绩仍然持续保持环比改善，其中Q4单季度实现营业收入18.48亿元，同比上升24.42%，实现归母净利润2.49亿元，同比上升60.31%，相比于业绩预告中值提升3.86pct，实现扣非归母净利润2.30亿元，同比上升128.09%，相比于业绩预告中值提升2.88pct。  “数通+电信”双向发力，持续推动业绩稳步向上：作为全球领先的数通光模块龙头企业，募资持续加码高端光模块研发，同时收购成都储翰补齐中低端产能短板，提升5G前传、中传等产品竞争力，我们认为，在数通市场，中际旭创的100G/400G仍将是业内出货主力，充分享受IDC需求红利，其次在电信市场，随着“电信+联通”、“移动+广电”的共建共享的推进，将“高效低本”的实现国内5G网络覆盖，带动国内前传、中回传需求稳步释放实现，据工信部数据，预计21年至少将建成60万5G基站，因此随着中际旭创在中低端产能的补齐，在电信光模块的竞争力将进一步提升，业绩贡献也将逐步提升。  盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司营业收入分别为70.53亿元、90.74亿元、109.19亿元，归母净利润分别为8.49亿元、11.42亿元、14.63亿元，每股收益分别为1.19元、1.60元、2.05元，对应的PE估值分别为40/30/23倍，维持“买入”评级。  风险提示：100G、400G出货不及预期；5G建设节奏放缓；数据中心需求不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 45.90 一年最低/最高价 45.76/72.81 市净率(倍) 4.31 流通A股市值(百万元) 31190.36 基础数据 每股净资产(元) 10.64 资产负债率(%) 41.83 总股本(百万股) 713.17 流通A股(百万股) 679.53 [Table_Report] 相关研究 1、《中际旭创（300308）：Q4业绩环比持续加速，“数通+电信”双向推动业绩进入发展快车道》2021-01-29 2、《中际旭创（300308）：募资加码高端光模块研发，重视核心技术人员激励，CAGR 14%业绩目标彰显行业景气信心》2020-11-16 3、《中际旭创（300308）：三季度业绩稳步增长，公司加大研发投入，巩固行业龙头地位》2020-10-29 [Table_Author] 2021年02月28日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2020-032020-072020-11中际旭创沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中际旭创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5,991 7,081 7,073 9,424 营业收入 4,758 7,053 9,074 10,919 现金 1,236 387 164 68 减:营业成本 3,468 5,066 6,575 7,996 应收账款 1,133 1,278 1,218 1,994 营业税金及附加 17 51 35 45 存货 2,504 4,250 4,515 6,144 营业费用 55 114 120 144 其他流动资产 1,119 1,167 1,176 1,218 管理费用 637 815 957 1,031 非流动资产 4,500 5,362 6,123 6,746 研发费用 362 427 504 539 长期股权投资 221 354 491 633 财务费用 17 73 104 117 固定资产 1,950 2,637 3,235 3,688 资产减值损失 -142 0 0 0 在建工程 151 192 212 227 加:投资净收益 68 22 27 31 无形资产 407 405 408 418 其他收益 85 33 42 48 其他非流动资产 1,772 1,774 1,777 1,780 资产处置收益 -0 -0 -1 -0 资产总计 10,491 12,443 13,196 16,170 营业利润 576 965 1,321 1,656 流动负债 2,826 4,053 3,780 5,426 加:营业外净收支 0 7 5 6 短期借款 652 652 652 652 利润总额 577 972 1,326 1,662 应付账款 1,431 2,450 2,242 3,510 减:所得税费用 63 123 184 199 其他流动负债 742 951 885 1,263 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 739 675 605 524 归属母公司净利润 513 849 1,142 1,463 长期借款 466 402 331 251 EBIT 610 1,002 1,369 1,707 其他非流动负债 273 273 273 273 EBITDA 856 1,226 1,660 2,064 负债合计 3,565 4,728 4,384 5,951 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.72 1.19 1.60 2.05 归属母公司股东权益 6,926 7,715 8,812 10,219 每股净资产(元) 9.71 10.82 12.36 14.33 负债和股东权益 10,491 12,443 13,196 16,170 发行在外股份(百万股) 713 713 713 713 ROIC(%) 8.5% 11.5% 13.5% 15.0% ROE(%) 7.4% 11.0% 13.0% 14.3% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 27.1% 28.2% 27.5% 26.8% 经营活动现金流 569 616 1,046 1,108 销售净利率(%) 10.8% 12.0% 12.6% 13.4% 投资活动现金流 -1,939 -1,088 -1,056 -959 资产负债率(%) 34.0% 38.0% 33.2% 36.8% 筹资活动现金流 1,557 -377 -213 -246 收入增长率(%) -7.7% 48.2% 28.7% 20.3% 现金净增加额 195 -849 -222 -97 净利润增长率(%) -17.6% 65.3% 34.5% 28.1% 折旧和摊销 246 224 291 356 P/E 66.40 40.17 29.86 23.31 资本开支 759 729 624 482 P/B 4.92 4.42 3.87 3.34 营运资本变动 -384 -532 -495 -808 EV/EBITDA 39.45 28.04 20.80 16.74 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn