本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天孚通信（300394.SZ）2022年一季报点评 业绩稳健增长，海外需求高企&汇率走高将构筑双重利好 2022年04月27日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月26日公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入2.83亿元，同比增长16.18%，环比增长6.11%，实现归母净利润0.83亿元，同比提升18.09%，环比下降11.25%。  一季度业绩保持稳健增长，整体符合预期：营收层面，在一季度疫情形式复杂的大背景下，公司积极协调物流与生产，保障订单的稳定交付，实现营收2.83亿元，同比增长16.18%，整体符合预期。毛利率水平来看，在一季度仍一定程度面临原材料、人工成本上涨等因素影响下，毛利率止跌企稳，达49.69%，与2021年全年毛利率基本持平。我们认为，随着向江西天孚转产顺利推进，包括转产后良率的进一步持续提升，公司毛利率有望获得上涨动力。费用率方面，公司 销 售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为1.44%/6.04%/9.52%， 同 比 变 动+0.05/-2.37/+0.55pct。管理费用率的变动主要是受疫情影响商务交流大幅减少，而研发项目的投入增加则使研发费用率有0.55pct的增长。  海外需求高企，构筑业绩增长核心驱动力：2021年以来，随着下游海外数通领域需求持续高企，同时在海外优质客户的开发上取得突破，公司海外营收占比持续走高，从2020年36.78%增至2021年50.42%。为了更好地配合海外需求的增长，销售层面公司近年来形成了以美国、中国香港、深圳、武汉为销售分支的全球网状布局，生产方面当前已启动建立东南亚海外生产基地，利用全球不同地域的差异化优势，深化全球生产资源布局，以长期应对全球不同地区客户的个性化需求。展望2022年全年，以Meta为代表的海外云计算巨头CAPEX预计仍将保持显著增长，有望进一步拉动产业链上游光器件产品的整体需求，叠加汇率层面近期美元兑人民币汇率持续走高，对业务开始重点聚焦海外的天孚而言将是双重利好。  募投项目已进入批量生产，各新兴业务稳步推进：公司的募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设”整体进展顺利，当前已由小批量转入批量生产为业绩提供积极贡献。同时，各产品线为数通400G、800G光模块配套的相关产品也已分批实现研发送样和量产，受下游数通领域需求高企所驱动，有望为公司业绩提供重要增量。在光通信领域以外的激光雷达和医疗检测领域，公司相关光器件产品也已送样并实现小批量试产，静待需求放量，未来可期。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.25/5.45/6.82亿元，对应PE倍数为17X/13X/11X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，传统无源业务实力强劲，有源业务与无源器件业务协同效应明显平台属性突出，随着海外收入占比的持续提升、高速光引擎项目实现规模量产以及跨领域新兴业务的加速推进，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。  风险提示：传统电信/数通市场需求不及预期，新型应用领域拓展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,032 1,461 1,968 2,526 增长率（%） 18.2 41.5 34.8 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 306 425 545 682 增长率（%） 9.8 38.6 28.3 25.1 每股收益（元） 0.78 1.08 1.39 1.74 PE 24 17 13 11 PB 3.1 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.6元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2021年年报点评：业绩韧性强劲，高速光引擎发力打造第二增长曲线 2.天孚通信（300394.SZ）公司点评报告:业绩韧性十足，静待新业务崛起构筑未来新增长极 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,032 1,461 1,968 2,526 成长能力（%） 营业成本 520 753 1,040 1,352 营业收入增长率 18.20 41.47 34.77 28.35 营业税金及附加 8 12 16 20 EBIT增长率 3.49 38.74 29.65 25.68 销售费用 15 20 28 35 净利润增长率 9.77 38.57 28.33 25.12 管理费用 68 92 124 159 盈利能力（%） 研发费用 100 136 181 230 毛利率 49.68 48.44 47.18 46.47 EBIT 322 447 580 729 净利润率 29.89 29.07 27.68 26.98 财务费用 -4 -6 -8 -11 总资产收益率ROA 12.01 13.99 14.86 15.34 资产减值损失 -10 -6 -6 -6 净资产收益率ROE 13.13 15.38 16.47 17.07 投资收益 17 17 17 17 偿债能力 营业利润 345 475 610 763 流动比率 10.24 9.37 8.68 8.49 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 9.25 8.35 7.62 7.41 利润总额 345 475 610 763 现金比率 2.87 2.65 2.76 3.07 所得税 37 51 65 81 资产负债率（%） 8.42 8.91 9.68 10.06 净利润 309 425 545 682 经营效率 归属于母公司净利润 306 425 545 682 应收账款周转天数 93.35 100.00 100.00 100.00 EBITDA 397 535 681 842 存货周转天数 122.24 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.40 0.48 0.54 0.57 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 515 645 904 1,290 每股收益 0.78 1.08 1.39 1.74 应收账款及票据 280 520 701 900 每股净资产 5.96 7.05 8.45 10.20 预付款项 4 8 10 14 每股经营现金流 0.94 0.65 1.05 1.38 存货 174 242 336 439 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 866 867 893 922 估值分析 流动资产合计 1,839 2,281 2,844 3,564 PE 24 17 13 11 长期股权投资 7 7 7 7 PB 3.1 2.6 2.2 1.8 固定资产 569 644 721 784 EV/EBITDA 17.08 12.43 9.38 7.13 无形资产 53 49 44 39 股息收益率（%） 2.15 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 712 753 823 880 资产合计 2,551 3,034 3,667 4,444 短期借款 1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 102 146 202 263 净利润 309 425 545 682 其他流动负债 76 97 126 157 折旧和摊销 74 87 101 113 流动负债合计 180 243 328 420 营运资金变动 -10 -251 -226 -247 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 370 256 412 540 其他长期负债 35 27 27 27 资本开支 -124 -147 -170 -170 非流动负债合计 35 27 27 27 投资 -555 0 0 0 负债合计 215 270 355 447 投资活动现金流 -660 -123 -153 -153 股本 392 392 392 392 股权募资 790 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 -7 -4 0 0 股东权益合计 2,336 2,764 3,312 3,997 筹资活动现金流 634 -4 0 0 负债和股东权益合计 2,551 3,034 3,667 4,444 现金净流量 338 130 259 387 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能