首次覆盖报告：柳暗花明，渐入佳境

恺英网络是一家以网页游戏起家，并成功转型移动手游的公司，多年来深耕传奇类游戏的研发与发行，确立“研发-发行-投资+IP”的三大主营板块。现如今股权结构逐步合理，公司治理逐步科学，诉讼问题也已解决，基本摆脱公司历史问题困扰，2021年上半年开始公司业绩明显回暖，2022年前三季度表现亮眼，归母净利润达9.14亿元，同比增长82.21%。公司通过“传奇奇迹”方法论持续发力，推出多款传奇类手游，并在2022年1月代理发行《天使之战》手游，上线首月流水破亿，全年预计流水贡献超10亿，夯实了公司在传奇与奇迹游戏领域的竞争优势。此外，公司还拓展了非传奇类游戏供给，自研动作类对战手游《敢达争锋对决》、MMORPG手游《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、冒险类卡牌手游《魔神》，放置类卡牌《高能手办团》表现尤为亮眼，上线后国内首月流水过亿。预计公司将于23Q3开始迎来一波新的产品上线周期，且公司布局VR领域，成立VR内容平台抢占先机。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.06/14.12/18.39亿元，参考可比公司估值，综合给予16x估值，对应目标价10.49元。我们看好公司“研发、发行、投资+IP”的驱动逻辑，以及公司未来在VR内容领域的发展，给予“买入”评级。

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