首次覆盖报告：国内汽车保险杠龙头，海外业务渐入佳境

公司深度研究|模塑科技 证券研究报告2023年12月20日 国内汽车保险杠龙头，海外业务渐入佳境 模塑科技（000700.SZ）首次覆盖报告 核心结论 深耕外饰件，保险杠龙头加速成长国际Tier1。公司是国内领先的汽车外饰件系统服务供应商，核心产品为汽车保险杠，年产能达600万套以上；2022年销量430万件，同比+11%，对应产能利用率约为70%。公司长期绑定宝马&奔驰等高端品牌，在国内豪华外饰件细分市场位列Top1，同时积极拥抱新能源，客户结构加速向头部新能源主机厂拓展，未来有望跟随北美知名新能源车企、理想、华为等核心客户战略成长，继续实现业绩增长。 保险杠行业竞争集中，电动化+智能化加速赋能。我们测算，2022年国内保险杠市场规模467亿元，其中，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维占比依次为26.1%/13.5%/9.8%，CR3市占率达49.4%。伴随智能化下半场开启，外饰件与汽车智能硬件加速集成；外饰件定制化需求提升，带动asp持续增长。我们预计2025年全球保险杠市场规模达2006亿元，2022-2025年CAGR达8.5%，其中国内市场规模达590亿元。 墨西哥名华渐入佳境，海外业务开启新增长。公司2015年受宝马邀请前往墨西哥建厂，2019年进入北美知名新能源车企供应体系。目前墨西哥名华年产能120万套/年，产能利用率约为50%，现有客户北美知名新能源车企和墨西哥宝马分别占比60%/40%。墨西哥名华作为海外业务重要支点，2022年首次实现扭亏为盈，2023年H2新增Lucid外饰件等多个新项目定点，海外业务加速进入业绩兑现期。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 投 资 建 议 ：我 们 预 计2023-2025年 公 司 营 收86/97/111亿 元 ， 同 比+12%/+13%/+15%，归母净利润5.8/6.8/8.2亿元，同比+17%/+18%/+20%，对应当前股价PE11.0/9.3/7.7X。公司作为国内保险杠龙头，新能源客户持续拓展+海外业务开启新增长，未来有望加速成长成为国内汽车外饰件系统领导者，给予公司2024年13.5倍PE的目标估值，目标价10.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 彭子祺13051468895pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：新能源汽车销量不及预期；墨西哥名华发展不及预期；新客户、新订单拓展不及预期；中美贸易摩擦风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5模塑科技核心指标概览.............................................................................................................7一、深耕外饰件，保险杠龙头加速成长国际Tier1.................................................................81.1三十五年外饰深耕，加速成长国际Tier1.....................................................................81.2股权结构清晰可控，核心团队产业经验丰富................................................................91.3业务整合成效显著，盈利能力加速回暖.....................................................................10二、保险杠为外饰件核心单品，电动化+智能化加速赋能....................................................142.1外饰件品类丰富，保险杠为核心单品........................................................................142.2国内保险杠行业竞争集中，CR3市占率49.4%.........................................................152.3外饰件行业发展趋势：智能化+定制化+轻量化.........................................................17三、优质客户绑定成长，出海墨西哥开启新增长.................................................................193.1宝马&奔驰技术认可，头部新能源客户持续突破........................................................193.1.1保险杠为公司核心单品，绑定宝马&奔驰获技术认可........................................193.1.2新能源项目定点持续突破，新能源优质客户绑定成长.......................................213.2墨西哥名华渐入佳境，海外业务开启新增长..............................................................243.2.1墨西哥打造汽车产业重镇，特斯拉新工厂加速国产转变...................................243.2.2墨西哥名华加速业绩兑现，产能充足保障增量需求..........................................283.3明慈医院经营大幅改善，业绩弹性潜力待释放..........................................................29四、盈利预测及估值............................................................................................................314.1关键假设与盈利预测..................................................................................................314.2估值与建议................................................................................................................32五、风险提示.......................................................................................................................33 图表目录 图1：模塑科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司发展历程.................................................................................................................8图3：公司主要外饰件产品......................................................................................................8图4：公司股权结构及其子公司（截至2023年Q3财报）.....................................................9图5：2018-2023年Q1-Q3公司营收及同比增速.................................................................11 图6：2018-2023年Q1-Q3公司归母净利润及同比增速.......................................................11图7：2018-2023年Q1-Q3公司分业务营收占比.................................................................11图8：2018-2023年H1公司国内外营收占比........................................................................11图9：2018-2023年H1部分子公司及参股公司营收情况（亿元）.......................................11图10：2018-2023年H1部分子公司及参股公司净利润情况（亿元）.................................12图11：2021-2023年11月部分塑料粒子价格走势（元）.....................................................12图12：2018-2023年Q1-Q3公司销售毛利率和净利率情况.................................................13图13：2018-2023年H1公司国内外毛利率情况..................................................................13图14：2018-2023年Q1-Q3公司期间费用率情况...............................................................13图15：2018-2022年公司各项现金流情况.............