1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 模塑科技 国内汽车保险杠龙头，海外业务渐入佳境 模塑科技（000700.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000700.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 6.91 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 深耕外饰件，保险杠龙头加速成长国际Tier1。公司是国内领先的汽车外饰件系统服务供应商，核心产品为汽车保险杠，年产能达600万套以上；2022年销量430万件，同比+11%，对应产能利用率约为70%。公司长期绑定宝马&奔驰等高端品牌，在国内豪华外饰件细分市场位列Top1，同时积极拥抱新能源，客户结构加速向头部新能源主机厂拓展，未来有望跟随北美知名新能源车企、理想、华为等核心客户战略成长，继续实现业绩增长。 保险杠行业竞争集中，电动化+智能化加速赋能。我们测算，2022年国内保险杠市场规模467亿元，其中，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维占比依次为26.1%/13.5%/9.8%，CR3市占率达49.4%。伴随智能化下半场开启，外饰件与汽车智能硬件加速集成；外饰件定制化需求提升，带动asp持续增长。我们预计2025年全球保险杠市场规模达2006亿元，2022-2025年CAGR达8.5%，其中国内市场规模达590亿元。 墨西哥名华渐入佳境，海外业务开启新增长。公司2015年受宝马邀请前往墨西哥建厂，2019年进入北美知名新能源车企供应体系。目前墨西哥名华年产能120万套/年，产能利用率约为50%，现有客户北美知名新能源车企和墨西哥宝马分别占比60%/40%。墨西哥名华作为海外业务重要支点，2022年首次实现扭亏为盈，2023年H2新增Lucid外饰件等多个新项目定点，海外业务加速进入业绩兑现期。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收86/97/111亿元，同比+12%/+13%/+15%，归母净利润5.8/6.8/8.2亿元，同比+17%/+18%/+20%，对应当前股价PE11.0/9.3/7.7X。公司作为国内保险杠龙头，新能源客户持续拓展+海外业务开启新增长，未来有望加速成长成为国内汽车外饰件系统领导者，给予公司2024年13.5倍PE的目标估值，目标价10.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；墨西哥名华发展不及预期；新客户、新订单拓展不及预期；中美贸易摩擦风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,390 7,664 8,584 9,676 11,131 增长率 21.1% 3.7% 12.0% 12.7% 15.0% 归母净利润 (百万元) (196) 497 579 684 821 增长率 -5468.9% 353.7% 16.5% 18.1% 20.1% 每股收益（EPS） (0.21) 0.54 0.63 0.75 0.89 市盈率（P/E） (32.4) 12.8 11.0 9.3 7.7 市净率（P/B） 2.8 2.1 1.8 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -13%2%17%32%47%62%77%92%2022-122023-042023-08模塑科技车身附件及饰件沪深300证券研究报告 2023年12月20日 公司深度研究 | 模塑科技 西部证券 2023年12月20日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 模塑科技核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 深耕外饰件，保险杠龙头加速成长国际Tier1 ................................................................. 8 1.1 三十五年外饰深耕，加速成长国际Tier1 ..................................................................... 8 1.2 股权结构清晰可控，核心团队产业经验丰富 ................................................................ 9 1.3 业务整合成效显著，盈利能力加速回暖 ..................................................................... 10 二、 保险杠为外饰件核心单品，电动化+智能化加速赋能 .................................................... 14 2.1 外饰件品类丰富，保险杠为核心单品 ........................................................................ 14 2.2 国内保险杠行业竞争集中，CR3市占率49.4% ......................................................... 15 2.3 外饰件行业发展趋势：智能化+定制化+轻量化 ......................................................... 17 三、 优质客户绑定成长，出海墨西哥开启新增长 ................................................................. 19 3.1 宝马&奔驰技术认可，头部新能源客户持续突破 ........................................................ 19 3.1.1 保险杠为公司核心单品，绑定宝马&奔驰获技术认可 ........................................ 19 3.1.2 新能源项目定点持续突破，新能源优质客户绑定成长 ....................................... 21 3.2 墨西哥名华渐入佳境，海外业务开启新增长 .............................................................. 24 3.2.1 墨西哥打造汽车产业重镇，特斯拉新工厂加速国产转变 ................................... 24 3.2.2 墨西哥名华加速业绩兑现，产能充足保障增量需求 .......................................... 28 3.3 明慈医院经营大幅改善，业绩弹性潜力待释放 .......................................................... 29 四、 盈利预测及估值 ............................................................................................................ 31 4.1 关键假设与盈利预测 .................................................................................................. 31 4.2 估值与建议 ................................................................................................................ 32 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 33 图表目录 图1：模塑科技核心指标概览图 ............................................................................................... 7 图2：公司发展历程 ................................................................................................................. 8 图3：公司主要外饰件产品 ...................................................................................................... 8 图4：公司股权结构及其子公司（截至2023年Q3财报） ..................................................... 9 图5：2018-2023年Q1-Q3公司营收及同比增速 ................................................................. 11 公司深度研究 | 模塑科技 西部证券 2023年12月20日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图6：2018-2023年Q1-Q3公司归母净利润及同比增速 ....................................................... 11 图7：2018-2023年Q1-Q3公司分业务营收占比 ......