公司首次覆盖报告：锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动

该研报分析了锡行业的龙头地位、锡价的走势、供需状况以及公司的业绩预测和风险提示。

锡行业龙头地位：

• 公司作为锡行业的龙头，其精炼锡产量在全球范围内稳居首位。
• 拥有全球最大的锡资源储备，2022年资源储量占全球的14.5%。
• 在国内市场占有率47.78%，全球市场占有率22.54%，显示了其强大的市场影响力和行业领导地位。

锡价走势：

• 近年来，锡价经历了多次周期性的波动，包括上行、平台期、下跌、反弹等阶段。
• 主要受供需关系、资源稀缺性、政策干预等因素的影响。
• 随着资源的逐渐开采和供给的不确定性增加，锡价呈现易涨难跌的趋势。

供需分析：

• 供给端：全球锡产量增长有限，储量增长缓慢。主要产出国的储采比低于全球平均水平，资源紧张短期内难以缓解。
• 需求端：半导体需求逐步回暖，新能源行业（尤其是光伏和电动汽车）对锡的需求快速增加，推动了锡的基本盘需求向好。
• 供需平衡：预计未来三年全球精炼锡供需将维持紧平衡状态，锡价有望逐步上行。

公司业绩预测：

• 预计2023-2025年，公司营业收入分别增长-10.9%、+6.6%、+6.5%，归母净利润分别增长18.5%、24.8%、19.8%。
• 每股收益预计为0.97元、1.21元、1.45元，对应2024年1月3日收盘价的市盈率分别为14.9、12.0、10.0倍。

风险提示：

• 锡供给超预期增加的风险。
• 锡需求不及预期，特别是半导体需求恢复缓慢、新能源增长速度低于预期。
• 公司产能利用率不及预期，可能导致业绩表现低于预期。

投资建议：

• 考虑到锡行业供需格局持续趋紧，公司作为行业龙头有望充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。

敏感性分析：

• 商品价格上涨，特别是锡价上涨，将显著提升公司的盈利弹性。