国产固晶设备龙头，Mini LED、半导体双轮驱动成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023年03月13日 新益昌（688383.SH） 国产固晶设备龙头，Mini LED、半导体双轮驱动成长 深耕十六年，LED固晶龙头。新益昌成立于2006年，现为国内LED固晶机、铝电解电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。至2019年，公司从单一的电子测试设备和元器件的加工生产发展成拥有LED固晶机、半导体固晶机、电容器老化测试设备、锂电池设备等系列产品的大型智能制造装备企业。公司2018年全球固晶设备市场的占有率为6%，位列全球第三，国内LED固晶机市占率约28%，是国内LED固晶机领域的领跑者。 终端应用推进超预期，奠定Mini LED商用元年。Mini LED背光是液晶显示技术路径的重要创新方向，Mini LED显示是继LED户内外显示屏、LED小间距之后LED显示技术升级的新产品。当前，苹果、三星等多家品牌厂商都已开始推出Mini LED背光相关产品，行业风向标的入局，推动Mini LED商业化加速。当前Mini LED背光方案已经进入爆发期，预计2023年开始将有更多的相关产品出现。Mini RGB直显注重商用显示器等市场需求，在商业显示、电子产品装饰灯、车尾灯或气氛灯等领域具有优势，亦逐渐替代传统的小间距等超大尺寸显示方案。 Mini LED引领LED封装转移设备变革，切入半导体固晶机打开新成长空间。Mini LED对固晶设备的更高精度要求，拉动了传统LED封装产线升级，新益昌作为国内LED固晶机龙头，技术实力领先，且具备核心零部件自研自产能力，GS300、HAD8606系列产品逐渐成为主流的LED转移设备方案。三星、鸿利智汇、国星光电、瑞丰光电等均为公司客户，预计将有更多封测厂商跟进封装转移设备升级，公司将直接受益。在LED固晶机基础上，公司逐步向半导体固晶机跃迁，产品已成功导入晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司，短期受益固晶机国产替代，长期有望横向拓展，拥抱更广阔市场空间。 超级电容器持续渗透，锂电池带来成长新动能。超级电容器作为新型高效储能器件，广泛应用于国防军工、轨交、发电、消费电子等重要领域。新益昌在电容器设备领域已成为国内知名电容器厂商首选设备品牌之一。2020年国内超级电容器市场规模为155亿元，公司有望受益国内超级电容持续渗透率带来的设备需求增长。受新能源汽车带动，锂电池尤其是动力锂电池产量保持高速增长态势，公司自2017年开始切入锂电池设备领域，产品已涵盖卷绕机、制片机、及制片卷绕一体机等锂电池设备，锂电池设备或将增厚公司营收空间。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024实现营收11.8/18.1/26.4亿元，归母净利润2.0/4.0/6.7亿元，对应PE 66.0x/33.5x/19.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品市场拓展不及预期、产品推新不及预期、下游需求不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 704 1,197 1,184 1,805 2,641 增长率yoy（%） 7.5 69.9 -1.1 52.5 46.3 归母净利润（百万元） 108 232 203 400 672 增长率yoy（%） 22.5 115.8 -12.5 97.1 67.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.05 2.27 1.99 3.92 6.58 净资产收益率（%） 18.7 18.4 14.4 22.3 27.4 P/E（倍） 124.5 57.7 65.9 33.5 19.9 P/B（倍） 23.3 10.7 9.6 7.5 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月10日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专用设备 3月10日收盘价(元) 131.11 总市值(百万元) 13,390.74 总股本(百万股) 102.13 其中自由流通股(%) 29.55 30日日均成交量(百万股) 1.03 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-032022-072022-112023-03新益昌沪深300 2023年03月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1023 2061 2102 4416 4707 营业收入 704 1197 1184 1805 2641 现金 81 177 897 1368 2001 营业成本 449 686 681 978 1342 应收票据及应收账款 491 703 478 1323 1312 营业税金及附加 5 8 11 14 20 其他应收款 3 5 3 9 9 营业费用 42 87 102 141 198 预付账款 5 3 5 7 11 管理费用 23 39 58 81 113 存货 396 841 387 1376 1041 研发费用 49 76 101 139 198 其他流动资产 46 332 332 332 332 财务费用 6 4 18 27 36 非流动资产 269 372 364 470 623 资产减值损失 -9 -29 -6 -18 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 25 5 10 11 固定资产 43 73 100 166 251 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 34 39 45 47 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 194 265 225 259 325 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1292 2433 2466 4886 5329 营业利润 122 260 225 453 760 流动负债 633 1159 1041 3060 2830 营业外收入 0 3 0 0 0 短期借款 56 193 356 1662 1598 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 378 637 370 1076 907 利润总额 122 263 225 453 760 其他流动负债 199 329 314 322 325 所得税 14 31 21 52 87 非流动负债 83 17 16 27 45 净利润 108 231 203 401 672 长期借款 74 0 -1 11 28 少数股东损益 0 -1 0 0 1 其他非流动负债 10 17 17 17 17 归属母公司净利润 108 232 203 400 672 负债合计 717 1176 1056 3088 2875 EBITDA 138 283 239 501 841 少数股东权益 0 8 8 9 10 EPS（元/股） 1.05 2.27 1.99 3.92 6.58 股本 77 102 102 102 102 资本公积 331 748 748 748 748 主要财务比率 留存收益 167 399 592 965 1579 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 575 1249 1402 1789 2445 成长能力 负债和股东权益 1292 2433 2466 4886 5329 营业收入（%） 7.5 69.9 -1.1 52.5 46.3 营业利润（%） 17.0 113.8 -13.6 101.4 67.8 归属母公司净利润（%） 22.5 115.8 -12.5 97.1 67.8 获利能力 毛利率（%） 36.3 42.6 42.5 45.8 49.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.3 19.4 17.2 22.2 25.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.7 18.4 14.4 22.3 27.4 经营活动现金流 121 -96 644 -684 911 ROIC（%） 15.7 16.2 11.5 12.2 17.5 净利润 108 231 203 401 672 偿债能力 折旧摊销 11 14 13 21 33 资产负债率（%） 55.5 48.3 42.8 63.2 53.9 财务费用 6 4 18 27 36 净负债比率（%） 10.8 3.1 -37.7 17.7 -14.5 投资损失 0 -2 -1 -1 -1 流动比率 1.6 1.8 2.0 1.4 1.7 营运资金变动 -20 -405 410 -1132 171 速动比率 0.9 0.9 1.5 0.9 1.2 其他经营现金流 17 61 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -61 -323 -5 -126 -184 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 63 67 -8 106 153 应收账款周转率 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 2 -217 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 4 -473 -13 -20 -32 每股指标（元） 筹资活动现金流 3 489 -82 -25 -29 每股收益（最新摊薄） 1.05 2.27 1.99 3.92 6.58 短期借款 -22 137 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.19 -0.94 6.30 -6.70 8.92 长期借款 30 -74 -1 12 17 每股净资产（最新摊薄） 5.63 12.23 13.72 17.52 23.94 普通股增加 0 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 417 0 0 0 P/E 124.5 57.7 65.9 33.5 19.9 其他筹资现金流 -5 -17 -82 -37 -47 P/B 23.3 10.7 9.6 7.5 5.5 现金净增加额 64 69 557 -835 698 EV/EBITDA 97.3 46.8 53.1 27.0 15.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月10日收盘价 hVfZsUMBjViZ9Y9PaOaQsQpPoMmPkPmMsRiNmNmP7NoPmOxNoOqPwMmMsP 2023年03月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、新益昌：Mini LED加速渗透、半导体封装设备蓄势待发 ...................................................................................... 5 1.1 十六载耕耘，成就LED固晶龙头 ..........