Mini LED行业景气，固晶龙头业绩持续增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Mini LED行业景气，固晶龙头业绩持续增长 ■事件：公司于2022年4月25日发布2021年度报告，报告期内实现营业收入11.97亿，同比增长69.9%；归母净利润2.32亿，同比增长115.78%；基本每股收益2.48元/股，同比增长77.14%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。公司于2022年4月25日发布2021年一季报，报告期内实现营业收入3.51亿，同比增长74.27%：归母净利润0.71亿，同比增长84%。 ■固晶龙头业绩高增，多产品带动成长：公司主要从事 LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售，目前已经成为国内 LED 固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业。据 Yole Development，2018 年全球固晶设备中公司市场占有率为 6%，在全球固晶设备市场排名第三。在 LED 和半导体固晶机领域，公司已掌握高速精准运动控制技术、新式双臂同步运行技术、微型（Mini）芯片转移技术等核心技术。据2021年报，报告期内公司 Mini 固晶机实现营业收入20,046.72万元，同比增长421.87%， 半导体固晶机实现营业收入21,491.19万元，同比增长 890.23%，电容器老化测试设备实现营业收入20,803.78 万元，同比增长 51.69%，锂电池设备实现营业收入 3,096.90 万元，同比增长 67.04%，较去年同期均有较大幅度增加。 ■Mini LED行业快速增长，固晶设备景气度向上：Mini & Micro LED被看作未来 LED 显示技术的主流和发展趋势，据 Arizton 预计，2022 年全球 Mini & Micro LED 市场规模超过 10 亿美元，年均将保持 145%以上的高增长，未来市场有望迎来快速增长。据Yole Development 数据，2018 年全球固晶机市场规模为 9.79 亿美元，预计2024 年市场规模为 13.89 亿美元。2021年报披露，报告期内，公司Mini LED固晶机毛利率66.32%，较上年增加 5.24 个百分点，相比传统LED固晶机盈利水平大幅上升。据2022年2月投资者活动记录表信息显示，公司预计2022年Mini LED设备将有50%的增长。 ■半导体市场持续开拓，锂电产品逐步释放：近年来，公司半导体固晶设备客户导入顺利，产品受到业内认可。2021年报披露，报告期内公司半导体固晶机毛利率46.08%。据2022年2月投资者活动记录表，公司预计2022年半导体设备将有50%的增长。年报披露，公司通过收购开玖自动化，积极研发 LED 和半导体焊线机，目前已有半导体焊Table_Tit le 2022年04月27日 新益昌（688383.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 101.29元 股价（2022-04-27） 84.41元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,621.10 流通市值（百万元） 2,047.53 总股本（百万股） 102.13 流通股本（百万股） 24.26 12个月价格区间 65.50/186.70元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.32 -20.25 275.36 绝对收益 -25.46 -36.73 259.24 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 新益昌：Mini LED及半导体封装市场景气，业绩大幅上升/马良 2022-02-27 新益昌：Mini LED市场景气，业绩大幅上升/马良 2022-01-17 新益昌：三季报业绩持续增长，Mini LED固晶设备大幅提升/马良 2021-10-18 新益昌：【公司深度】国内LED固晶设备龙头，Mini LED需求释放助力业绩增长/马良 2021-08-19 新益昌：国内固晶机领跑者，借Mini LED东风再启航/李哲 2021-07-25 0%26%52%78%104 %130 %156 %182 %202 1-04202 1-08202 1-12新益昌 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 线设备在与客户交流验证。锂电设备领域，公司自2017 年开始切入，产品现已涵盖卷绕机、制片机、制片卷绕一体机等锂电池设备。据2021年报，报告期内，锂电池设备毛利率33.49%，较上年增加11个百分点。此外，公司也在同步丰富研发储备。据2021年报，报告期内，公司研发投入7,649.99 万元，较上年同期上升 55.19%，新增专利 83 项，软件著作权 36 项。未来，公司将依托原有核心零部件研发及自产优势，持续推进在多领域中的发展。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为15.86亿元、20.77亿元、27.5亿元，归母净利润分别为3.05亿元、4.01亿元、5.39亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：研发进展不及预期，产品导入不及预期，下游需求增速不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 704.3 1,196.6 1,585.5 2,077.1 2,750.0 净利润 107.5 232.0 305.0 401.4 539.0 每股收益(元) 1.05 2.27 2.99 3.93 5.28 每股净资产(元) 5.63 12.23 19.79 23.60 28.73 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 80.2 37.2 28.3 21.5 16.0 市净率(倍) 15.0 6.9 4.3 3.6 2.9 净利润率 15.3% 19.4% 19.2% 19.3% 19.6% 净资产收益率 18.7% 18.6% 15.1% 16.7% 18.4% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 20.3% 37.8% 29.8% 34.6% 34.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新益昌 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 704.3 1,196.6 1,585.5 2,077.1 2,750.0 成长性 减:营业成本 448.8 686.5 943.4 1,235.9 1,628.0 营业收入增长率 7.5% 69.9% 32.5% 31.0% 32.4% 营业税费 4.8 7.9 10.5 13.8 18.2 营业利润增长率 17.0% 113.8% 32.8% 31.3% 34.4% 销售费用 42.1 86.9 101.3 135.9 185.1 净利润增长率 22.5% 115.8% 31.5% 31.6% 34.3% 管理费用 23.3 39.4 53.9 69.3 92.0 EBIT DA增长率 33.0% 120.6% 17.0% 28.1% 32.3% 研发费用 49.3 76.5 104.2 138.2 179.9 EBIT增长率 32.9% 127.2% 18.4% 28.8% 33.0% 财务费用 6.3 3.9 9.4 12.7 16.8 NOPLAT增长率 23.2% 105.4% 34.3% 31.7% 34.2% 资产减值损失 -9.2 -28.8 -18.0 -18.7 -21.8 投资资本增长率 10.1% 70.4% 13.3% 35.3% 25.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 23.3% 118.6% 61.4% 19.1% 21.7% 投资和汇兑收益 0.0 2.0 0.7 0.9 1.2 营业利润 121.7 260.1 345.5 453.5 609.4 利润率 加:营业外净收支 -0.2 2.6 0.8 1.1 1.5 毛利率 36.3% 42.6% 40.5% 40.5% 40.8% 利润总额 121.5 262.7 346.3 454.6 610.9 营业利润率 17.3% 21.7% 21.8% 21.8% 22.2% 减:所得税 14.0 31.3 41.6 53.7 72.7 净利润率 15.3% 19.4% 19.2% 19.3% 19.6% 净利润 107.5 232.0 305.0 401.4 539.0 EBIT DA/营业收入 22.1% 28.7% 25.3% 24.8% 24.7% EBIT /营业收入 20.6% 27.6% 24.7% 24.2% 24.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 21 17 16 11 7 货币资金 80.9 177.4 633.6 600.7 715.3 流动营业资本周转天数 200 167 184 190 199 交易性金融资产 - 191.9 191.9 191.9 191.9 流动资产周转天数 451 464 537 536 501 应收帐款 373.6 572.4 680.7 1,033.5 1,172.1 应收帐款周转天数 161 142 142 149 144 应收票据 117.5 135.3 304.1 243.2 446.1 存货周转天数 190 186 184 185 186 预付帐款 5.1 3.1 8.8 7.9 12.8 总资产周转天数 560 560 618 594 544 存货 396.5 840.6 782.6 1,349.3 1,498.4 投资资本周转天数 300 250 254 242 237 其他流动资产 49.1 140.6 70.6 86.8 99.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.7% 18.6% 15.1% 16.7% 18.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.3% 9.5% 10.1% 10.4% 12.1% 投资性房地产 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 ROIC 20.3% 37.8% 29.8% 34.6% 34.3% 固定资产 42.7 73.2 66.2 59.1 52.1 费用率 在建工程 181.7 194.5 194.5 194.5 194.5 销售费用率 6.0% 7.3% 6.4% 6.5% 6.7% 无形资产 32.2 34.0 30.3 26.6 23.0 管理费用率 3.3% 3.3% 3.4% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 11.1 69.1 45.6 49.1 53.4 研发费用率 7.0% 6.4% 6.6% 6.7% 6.5% 资产总额 1,291.8 2,433.3 3,010.0 3,843.9 4,460.0 财务费用率 0.9% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 短期债务 55.8 193.2 - - - 四费/营业收入 17.2% 17.3% 17.0% 17.1% 17.2% 应付帐款 318.0 490.